Cổ phần Dược phẩm | Quý 4 trở lại tăng trưởng, sinh học tổng hợp, thuốc sáng tạo dần dần hiện thực hóa

Chứng khoán thì xem báo cáo nghiên cứu của nhà phân tích Cẩm Lân Kim, uy tín, chuyên nghiệp, kịp thời, toàn diện, giúp bạn khai phá các cơ hội theo chủ đề giàu tiềm năng!

（Nguồn: Thắng Mã Tài Kinh）

Hiệu quả và định giá được phục hồi trên cả hai phương diện

Tác giả | Thắng Mã Tài Kinh Tân Tử Mặc

Biên tập | Âu Dương Văn

Năm 2025, ngành dược Trung Quốc đi về phía trước trong bối cảnh biến đổi, với nhiều yếu tố chồng lấn như việc tập trung mua sắm diễn ra thường xuyên, cải cách chi trả bảo hiểm y tế, và nhu cầu biến động ở đầu cuối. Trong bối cảnh như vậy, các doanh nghiệp dược truyền thống nhìn chung đang đối mặt với áp lực tăng trưởng. Trên nền tảng đó, công ty dược phẩm hàng đầu nội địa là Kelen (Kollon) mới đây đã công bố một báo cáo thường niên vừa mang tính chịu áp lực vừa mang dấu ấn đột phá—kết quả hoạt động của công ty vừa phản ánh những thách thức mang tính phổ biến của ngành, đồng thời cũng cho thấy độ bền chiến lược của chính mình.

Theo dữ liệu trong báo cáo thường niên đã công bố, trong cả năm 2025, Kelen đạt tổng doanh thu hoạt động 18.51B nhân dân tệ và lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ 1.7B nhân dân tệ. Nhìn qua bề mặt biến động hiệu quả hoạt động trong ngắn hạn, điều đáng chú ý hơn chính là sự kiên định chiến lược và các bước đột phá về đổi mới—sản phẩm cấp cao tăng trưởng ngược chu kỳ, đầu tư R&D vẫn vững chắc, thương mại hóa sinh học tổng hợp và thuốc mới được đẩy nhanh, cùng với kỳ thu hoạch sắp tới.

Hiệu suất sản phẩm cấp cao nổi bật

Q4 quay trở lại quỹ đạo tăng trưởng

Hiệu quả tài chính của Kelen năm 2025 có thể tóm gọn bằng cụm từ “chịu áp lực nhưng không mất ổn định”—dù lợi ích cả năm có biến động so với cùng kỳ, nền tảng của hoạt động kinh doanh cốt lõi vẫn vững chắc, cơ cấu tài chính ổn định; đặc biệt, sự khởi sắc mạnh mẽ về kết quả kinh doanh trong quý 4 đã tiếp thêm động lực lớn cho sự phát triển tiếp theo của công ty.

Là mảng kinh doanh khởi nguồn của công ty, mảng truyền dịch trong năm 2025 đạt doanh thu 7.48B nhân dân tệ, chiếm 40,4% tổng doanh thu; trong khi đó, mảng không truyền dịch đạt doanh thu 8.87B nhân dân tệ, tỷ trọng doanh thu tăng lên 47,90%. Hai mảng cộng lại chiếm 88,33% tổng doanh thu của công ty, tạo thành trụ cột hỗ trợ chính cho thành tích. Đáng chú ý là tỷ trọng mảng không truyền dịch tiếp tục tăng lên đã trở thành một tín hiệu quan trọng cho quá trình chuyển đổi cơ cấu của công ty.

Về nguyên nhân khiến hiệu quả cả năm biến động, báo cáo thường niên của Kelen đưa ra giải thích rõ ràng: thứ nhất, mảng truyền dịch chịu ảnh hưởng do tỷ lệ mắc các bệnh truyền nhiễm như cúm giảm, cùng với việc chính sách kiểm soát chi phí của bảo hiểm y tế tiếp tục tác động, khiến nhu cầu thị trường suy giảm; thứ hai, giá các sản phẩm nhóm penicillin giảm so với cùng kỳ, lượng tiêu thụ của một số sản phẩm giảm. Đồng thời, việc nghiên cứu sản phẩm mới và chạy thử sản xuất làm phát sinh chi phí nhiều hơn, qua đó tiếp tục chèn ép không gian lợi nhuận.

Do đó, nếu loại trừ các yếu tố chung như việc toàn ngành chịu áp lực, đặt Kelen vào hệ tọa độ của ngành sẽ thấy năng lực chịu đựng của công ty đã thể hiện rõ lợi thế của doanh nghiệp đầu ngành. Ngoài ra, xét theo các con số tuyệt đối, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ 8.87Bỷ nhân dân tệ vẫn ở mức tốt trong ngành sản xuất dược phẩm nội địa.

Điều quan trọng hơn nữa là tăng trưởng ngược chu kỳ của các sản phẩm cấp cao của Kelen trở thành lực lượng quan trọng để bù đắp sự suy giảm của mảng kinh doanh truyền thống. Ví dụ, sản phẩm túi đa buồng dạng sẵn sàng pha theo chỉ định (即配型多室袋) nổi bật nhất. Là doanh nghiệp dẫn đầu trong lĩnh vực truyền dịch dạng sẵn sàng pha ở nội địa, Kelen hiện là nhà sản xuất dược duy nhất trên thị trường có thể đồng thời giải quyết các thách thức kỹ thuật của ba nhóm sản phẩm túi hai buồng lỏng–lỏng, túi ba khoang và túi hai buồng bột–lỏng dạng sẵn sàng pha, đồng thời sản xuất ổn định và đảm bảo cung ứng. Năm 2025, sản phẩm túi dinh dưỡng ngoài đường tiêu hóa ba khoang đạt 11,16 triệu túi, tăng 30,90% so với cùng kỳ, tiếp tục giữ vị trí dẫn đầu về thị phần trong thị trường nội địa; xu hướng tăng trưởng này tương ứng với mức tăng cùng kỳ của sản phẩm đó trong nửa đầu năm của công ty, qua đó thể hiện năng lực cạnh tranh cốt lõi của sản phẩm.

Ngoài ra, xét theo chiều thời gian, tình hình vận hành của công ty dần được phục hồi theo hướng tích cực, và quý 4 rõ ràng đón “bước ngoặt”. Dữ liệu từ báo cáo thường niên cho thấy, trong quý 4 đơn lẻ, công ty đạt doanh thu 5.24B nhân dân tệ và lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ 501 triệu nhân dân tệ. Trong đó, doanh thu tăng 24,8% so với quý trước và lợi nhuận ròng tăng vọt 150,6% so với quý trước—điều này cũng cho thấy hoạt động kinh doanh của công ty đã dần thoát khỏi giai đoạn điều chỉnh ngắn hạn và quay trở lại quỹ đạo tăng trưởng.

Về hoàn trả cho cổ đông, Kelen dự kiến chia cổ tức tiền mặt 4,68 nhân dân tệ cho mỗi 10 cổ phiếu (bao gồm thuế), lấy 18.51Bỷ cổ phiếu làm cơ sở. Tổng số tiền chia cổ tức lần này xấp xỉ 744 triệu nhân dân tệ, chiếm 43,7% lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ của công ty; nếu tính đến phần cổ tức đã được thực hiện trong nửa năm 2025, tỷ lệ chia cổ tức cả năm sẽ vượt 55%. Công ty dùng tiền thật để tri ân toàn thể cổ đông, thể hiện đầy đủ sự vững vàng trong nền tảng kinh doanh và tinh thần trách nhiệm đối với cổ đông.

“Chiến lược ba phát” đồng phối sâu

Nền tảng vững cho chuyển đổi

Bản đồ kinh doanh hiện nay của Kelen không phải là sự mở rộng đa dạng đơn thuần, mà là hệ thống “ba cỗ xe” đồng phối được xây dựng dựa trên chiến lược “ba phát thúc đẩy” (ba phát động), trong đó ba yếu tố tương hỗ và cùng phát lực, tạo nền tảng vững cho sự phát triển chuyển đổi của công ty.

Cụ thể, mảng truyền dịch lớn đóng vai trò như “viên đá kê chân” của công ty, mỗi năm có thể tạo dòng tiền ổn định, cung cấp nguồn tài chính dồi dào cho hoạt động R&D và mở rộng công suất của hai “cỗ xe” còn lại; Chuan Ning Bio (川宁生物) chuyên về trung gian kháng sinh và dược chất (nguyên liệu), là bố cục then chốt để chuỗi ngành của công ty vươn lên thượng nguồn, có thể tự chủ và kiểm soát được nguyên liệu cốt lõi, giảm rủi ro chuỗi cung ứng; còn Kelen Botai (科伦博泰) tập trung vào R&D và thương mại hóa thuốc mới (đặc biệt trong lĩnh vực ADC), là nguồn đàn hồi lớn nhất để định giá của công ty tăng lên, đồng thời cũng là phương tiện cốt lõi để thực hiện chuyển đổi từ “lấy quy mô làm động lực” sang “lấy đổi mới làm động lực”.

Chiến lược “ba phát thúc đẩy” hỗ trợ lẫn nhau và đảm bảo vững chắc cho các khoản đầu tư đổi mới của công ty. Năm 2025, đầu tư R&D của Kelen đạt 7.48Bỷ nhân dân tệ, tỷ trọng chi phí R&D trên doanh thu bán hàng đạt 11,91%. Duy trì cường độ R&D cao liên tục đã thúc đẩy công ty đạt được những bước đột phá ở nhiều lĩnh vực kỹ thuật. Trong đó, thuốc ADC đạt bước chuyển then chốt từ đột phá trong lâm sàng sang thương mại hóa toàn diện và tăng trưởng theo quy mô; nhờ vậy, Kelen trở thành người dẫn đầu trong đường đua toàn cầu TROP2-ADC. Lĩnh vực sinh học tổng hợp thì dựa vào Chuan Ning Bio, hoàn thành việc hiện thực hóa từ nghiên cứu kỹ thuật đến sản xuất quy mô “tấn cấp”, mở ra “miền xanh” mới cho lĩnh vực sức khỏe y tế bằng các sản phẩm xanh có giá trị gia tăng cao.

Để nâng cao hơn nữa năng lực cạnh tranh cốt lõi, Kelen cũng chủ động triển khai công nghệ trí tuệ nhân tạo, tích hợp AI sâu vào toàn bộ quy trình như R&D sinh học tổng hợp, kiểm soát lên men quy mô bồn lớn trong nhà máy và tối ưu hóa quy trình thử nghiệm ở quy mô phòng thí nghiệm. Thông qua điều khiển thông minh và tối ưu hóa lộ trình, công ty đạt được nâng cao hiệu suất sản xuất, giảm mức tiêu hao năng lượng và tối ưu hóa chi phí, từ đó tiếp tục củng cố lợi thế cạnh tranh của sản phẩm trên thị trường.

Hiện nay, đổi mới công nghệ đã trở thành bộ tăng tốc cho chuyển đổi giá trị thương mại. Ví dụ, trong lĩnh vực sinh học tổng hợp, một số sản phẩm sinh học tổng hợp thuộc công ty như actinidine (红没药醇), 5-hydroxytryptophan (5-羟基色氨酸), thiomethyl (麦角硫因) và nhiều sản phẩm khác đã đạt sản xuất quy mô và bán hàng trên thị trường, khiến công ty trở thành một trong số ít doanh nghiệp sinh học tổng hợp tại nội địa thực sự hoàn thành việc bàn giao chuyển giao từ R&D đến việc thương mại hóa đưa sản phẩm ra thị trường.

Những đột phá này thúc đẩy công ty bước vào “điểm ngoặt tối ưu mang tính cấu trúc”: năm 2025, tỷ trọng chế phẩm không truyền dịch tăng lên 47,9%, cao hơn 7 điểm phần trăm so với tỷ trọng của mảng truyền dịch. Sự thay đổi này đánh dấu việc Kelen chính thức nói lời tạm biệt với sự phụ thuộc vào chỉ một mảng truyền dịch, chuyển sang bước đi quan trọng trong chiến lược “phát triển phối hợp nhiều mảng kinh doanh”, và năng lực chống rủi ro của công ty được nâng lên đáng kể.

Đột phá thuốc mới

Mở ra chu kỳ tăng trưởng mới

Năm 2025, chiến lược thuốc mới của Kelen bước vào giai đoạn nộp bài, với thuốc ADC dẫn đầu và chuyển đổi đổi mới đi vào thời kỳ thu hoạch. Thuốc ADC alucan sartuzumab vedotin (芦康沙妥珠单抗) (Jiateli® , mã SKB264) do Kelen Botai nghiên cứu phát triển đã được phê duyệt chỉ định điều trị ung thư phổi vào năm 2025, trở thành thuốc ADC TROP2 đầu tiên trên thế giới được phê duyệt cho điều trị ung thư phổi, lấp đầy khoảng trống lâm sàng, đồng thời thúc đẩy việc điều trị kháng thuốc đột biến EGFR tại Trung Quốc bước vào một giai đoạn mới của ADC.

Hiện tại, các phương án liên quan đến SKB264 đã được đưa vào 《CSCO non-small cell lung cancer diagnosis and treatment guidelines 2025》 và 《Chinese Association of Clinical Oncology (中华医学会) Guidelines for Lung Cancer Diagnosis and Treatment (2025 Edition)》, giá trị lâm sàng nhận được sự công nhận từ các nguồn uy tín. Đồng thời, việc SKB264 được phê duyệt không chỉ có ý nghĩa ở khía cạnh thương mại đối với Kelen. Trước hết, đây là minh chứng cho năng lực kỹ thuật. Cạnh tranh trong đường đua TROP2-ADC cực kỳ khốc liệt, trên toàn cầu có nhiều công ty dược đang phát triển các sản phẩm tương tự. Kelen Botai có thể “chạm đích” sớm cho thấy nền tảng công nghệ ADC của họ đã đạt trình độ hàng đầu quốc tế.

Thứ hai, đây là sự tái cấu trúc của hệ thống định giá. Trước đây, định giá thị trường dành cho Kelen chủ yếu dựa trên mảng truyền dịch và Chuan Ning Bio. Dù Kelen Botai có ống nghiệm (pipeline), nhưng chưa có sản phẩm thương mại hóa nên giá trị khó định lượng. Nhưng khi các thuốc mới lần lượt được đưa ra thị trường, mảng thuốc mới của họ đã có “neo” về doanh thu và định giá.

Khi lần lượt các thuốc alucan sartuzumab vedotin (Jiateli®), tagerolumab (科泰莱®), cetuximab N01 (达泰莱®), bemarituzumab? (博度曲妥珠单抗) (Shuteli®) được phê duyệt, bốn sản phẩm này đạt doanh số 543 triệu nhân dân tệ trong năm 2025. Với việc mở rộng chỉ định và được đưa vào danh mục chi trả bảo hiểm y tế (được chấp thuận tiếp cận), tương lai các sản phẩm thuốc đổi mới thuộc nhóm này có khả năng nhanh chóng mở rộng quy mô bán hàng.

Điều đáng chú ý hơn là tiến triển quốc tế. Việc Kelen Botai hợp tác với Merck & Co. (MSD) trước đây là một trong những thương vụ ủy quyền đối ngoại lớn nhất trong lịch sử dược sinh học tại Trung Quốc. Năm 2022, hai bên đạt thỏa thuận hợp tác ủy quyền cho ba đường ống ADC: MSD nắm quyền toàn cầu của SKB264 (trừ Trung Quốc), thúc đẩy thử nghiệm lâm sàng trên phạm vi toàn cầu; nếu ở nước ngoài được phê duyệt, Kelen sẽ nhận khoản thanh toán mốc và chia sẻ doanh số. Chiến lược “mượn thuyền ra biển” này chính là điểm thông minh của Kelen—quốc tế hóa thuốc mới cần khoản đầu tư rất lớn, cần mạng lưới thử nghiệm lâm sàng toàn cầu, và cần đội ngũ thương mại hóa ở nước ngoài. Kelen Botai chọn hợp tác với MSD, tự tập trung vào R&D và sản xuất, đây là một lối đi quốc tế hóa mang tính thực dụng.

Về bố cục pipeline, nền tảng ADC của Kelen Botai đã hình thành ma trận sản phẩm phong phú. Ngoài SKB264 và A166 đã được đưa ra thị trường, còn có nhiều sản phẩm đang trong giai đoạn lâm sàng. SKB315 (CLDN18.2-ADC) dùng để điều trị ung thư dạ dày đã bước vào giai đoạn II; SKB410 (Nectin-4-ADC) dùng để điều trị ung thư biểu mô đường tiết niệu đã bước vào giai đoạn I; SKB518 (EGFR-ADC) dùng cho ung thư phổi không tế bào nhỏ đang ở giai đoạn tiền lâm sàng. Bố cục “xếp tầng” này đảm bảo tính liên tục của mảng thuốc mới. Ngay cả khi một sản phẩm nào đó thất bại, vẫn có các sản phẩm khác đang được thúc đẩy; chỉ cần có một sản phẩm thành công thì cũng có thể mang lại nguồn thu khổng lồ.

Thắng Mã Tài Kinh cho rằng, khi thị trường ADC tăng trưởng với tốc độ cao và sinh học tổng hợp được hiện thực hóa hiệu quả, hai yếu tố này đang cùng thúc đẩy Kelen bước vào sự phục hồi kép về hiệu quả kinh doanh và định giá. Trong tương lai, với sự hỗ trợ từ “đổi mới dẫn dắt” và bố cục quốc tế hóa, Kelen được kỳ vọng có thể chiếm vị trí dẫn đầu trong những biến đổi mang tính cấu trúc của ngành dược, đạt được sự đồng tăng giữa hiệu quả kinh doanh và giá trị doanh nghiệp.

Tin tức số lượng lớn, phân tích chính xác, mọi thứ đều có trên ứng dụng Sina Finance