Mục Khả Lam “Lời nhảy cuối cùng”: 129 triệu nhân dân tệ bảo đảm cuối cùng trở thành gánh nặng trong báo cáo tài chính nhiều năm của Mục Khả Lam

Sau hơn 1 tháng chìm trong im lặng, Miaocuo Landa（600882.SH） cuối cùng cũng bàn giao “đêm diễn cuối cùng” của thời kỳ thời đại của Châu Lưu Nhi.

Theo báo cáo thường niên năm 2025 được công bố vào ngày 25/3, tổng doanh thu cả năm đạt 56,33 tỷ NDT, tăng 16,29%; nguyên nhân chủ yếu là do doanh thu các sản phẩm phô mai tăng. Lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông sau khi loại trừ yếu tố không định kỳ đạt 1,58 tỷ NDT, tăng 235,94%. Về vấn đề này, phía chính thức giải thích: “Do ảnh hưởng của các biện pháp chiến lược tiết kiệm chi phí và nâng cao hiệu quả trong nhiều mảng.”

Hiệu quả doanh thu mảng kinh doanh phô mai của Miaocuo Landa, hình nguồn: Tonghuashun iFind

Xét theo phân loại, trong năm 2025, trong bối cảnh tập trung vào mảng kinh doanh cốt lõi là phô mai, doanh thu mảng phô mai của Miaocuo Landa đạt 46,15 tỷ NDT, tăng 22,84%; tỷ trọng doanh thu phô mai tăng từ 80,12% lên 82,37%, trở thành động lực tăng trưởng tuyệt đối. Chỉ riêng doanh thu quý 4/2025 đạt 16,76 tỷ NDT, tăng 34,13%, liên tiếp 3 quý ghi nhận đà tăng trưởng nhanh.

Hậu trường của việc này, không thể không kể đến việc họ đồng thời đẩy mạnh cả ở kênh C và kênh B.

Trong một năm qua, Miaocuo Landa không chỉ hoàn tất việc phủ khắp “mọi tình huống” đối với các sản phẩm phô mai; ngoài phân khúc đồ ăn vặt cho trẻ em, doanh nghiệp dần mở rộng sang thực phẩm giải trí dành cho người lớn và các bối cảnh bữa ăn trên bàn gia đình, lần lượt cho ra mắt các sản phẩm mới như tam giác phô mai, phô mai lát, bơ nhạt hương vị nội địa. Đồng thời, thông qua việc gắn kết với các “ông lớn” chuỗi kinh doanh ăn uống như China Yum! Brands（09987.HK）, đã đạt được việc phân phối ổn định và tăng lượng sản phẩm phô mai công nghiệp ở kênh B.

Theo chỉ số người tiêu dùng của Worldpanel, trong nửa đầu năm 2025, trong doanh số bán hàng của các thương hiệu phô mai đóng gói tại Trung Quốc, thị phần của Miaocuo Landa vượt quá 38%. Tuy nhiên, cạnh tranh thị trường cũng đang gia tăng; chẳng hạn như các “đại gia” như Baige Fu, Yili, Junlebao trong gần hai năm qua liên tục đẩy mạnh đầu tư cho mảng phô mai. Ngoài ra, còn có Công ty Miaofei Food do các cựu quản lý cấp cao của Miaocuo Landa là Chen Yun và Zhang Zhigang sáng lập, tất cả đều đang tạo thế bao vây đối với họ.

Hiệu quả biên lợi nhuận gộp mảng phô mai của Miaocuo Landa, hình nguồn: Tonghuashun iFind

Dưới tác động này, biên lợi nhuận gộp mảng phô mai của Miaocuo Landa đã liên tiếp giảm trong 5 năm; năm 2025 chỉ còn 33,81%, giảm tổng cộng 14,7 điểm phần trăm so với năm 2021. Tuy vậy, mức biên lợi nhuận gộp trung bình 21,18% của các mảng kinh doanh phụ (sản phẩm thương mại, sữa dạng lỏng và các mảng khác) phần nào cũng giúp giảm bớt “nỗi đau” trong quá trình điều chỉnh cơ cấu sản phẩm của công ty.

Tuy nhiên, vấn đề then chốt nằm ở năng lực tạo lợi nhuận.

Tonghuashun iFind cho thấy, năm 2025, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông của Miaocuo Landa chỉ đạt 1,18 tỷ NDT, tăng 4,29%; điều này không chỉ thấp hơn mức trung bình kỳ vọng của thị trường trước đó trên 2,2 tỷ NDT, mà còn tương phản mạnh với lợi nhuận sau khi loại trừ yếu tố không định kỳ tăng gấp đôi trở lên—hơn 2 lần.

Về điều này, công ty giải thích rằng, trong kỳ báo cáo, lợi nhuận ròng từ các khoản mục phi thường bị lỗ 3912,63 triệu NDT; trong đó lỗ do biến động giá trị hợp lý tài sản tài chính đạt 1,1 tỷ NDT, trực tiếp kéo tụt toàn bộ mức lợi nhuận. Theo thông tin được biết, khoản lỗ này xuất phát từ quỹ mua bán & sáp nhập “Shanghai Xiangmin”—nơi công ty đầu tư khoảng 1 tỷ NDT để tham gia vào năm 2018; do phát sinh vấn đề vỡ nợ đối với nghĩa vụ nợ vì bên bảo lãnh liên quan đến người sáng lập thương hiệu Châu Lưu Nhi, khiến đến cuối năm ngoái, công ty niêm yết đã điều chỉnh giá trị hợp lý khoản đầu tư này từ 1,29 tỷ NDT về 0.

Tháng 1/2026, Miaocuo Landa miễn nhiệm Châu Lưu Nhi khỏi toàn bộ chức vụ trong công ty, chỉ giữ lại tư cách là thành viên Hội đồng quản trị.

Tài liệu truyền thông trước đây liên quan đến Châu Lưu Nhi của Miaocuo Landa, hình nguồn: trang quan phương của doanh nghiệp

Dưới tác động “kèm theo” đó, trong quý 4/2025 dù Miaocuo Landa đạt mức doanh thu kỷ lục mới, nhưng lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông lại lỗ 5744,43 triệu NDT. Cùng kỳ, dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh của công ty đạt 4,59 tỷ NDT, giảm 13,46% so với 5,31 tỷ NDT của cùng kỳ năm trước.

Theo báo cáo thường niên, hiện tại trong 18 giám đốc và các quản lý cấp cao liên quan của Miaocuo Landa, “phe Mengteng (về Tập đoàn Mengniu)” chiếm 7 ghế. Cụ thể như Chen Yiyi, Kuai Yulong, Shen Xinwen, Gao Wen, Yang Jilong… đều có kinh nghiệm đảm nhiệm các vị trí liên quan đến Mengniu. Điều này cho thấy, từ giám đốc tài chính đến tổng giám đốc và phó tổng giám đốc, Mengniu đã hoàn tất việc thay thế toàn diện đối với các vị trí then chốt của Miaocuo Landa.

Cuộc nhậm chức của tân tổng giám đốc Kuai Yulong của Miaocuo Landa, hình nguồn: thông báo doanh nghiệp

Sau khi loại bỏ người sáng lập, liệu chiến lược vận hành của Miaocuo Landa có thay đổi hay không, tân tổng giám đốc Kuai Yulong trong báo cáo ESG đã nêu rằng: “Miaocuo Landa cam kết xây dựng hệ thống quản trị tuân thủ mang tính hệ thống, nhiều tầng và bao phủ toàn diện nhằm đảm bảo công ty vận hành bền vững lâu dài và phát triển chất lượng cao.”

Xét ở góc độ vận hành, tư duy của phe Mengniu thiên về vận hành tinh gọn và nền tảng tài chính vững chắc hơn. Chiến lược mở rộng thương hiệu “đánh lớn” của thời kỳ Châu Lưu Nhi đang dần nhường chỗ cho việc kiểm soát chi phí, giám sát chặt chẽ việc chi phí–đầu tư mạnh và tối ưu cấu trúc kênh. Năm 2025, công ty đã kiểm soát hiệu quả tỷ lệ chi phí bán hàng; tốc độ tăng lợi nhuận sau khi loại trừ yếu tố không định kỳ cao hơn xa so với tốc độ tăng doanh thu.

Ngoài ra, theo một báo cáo gần đây của tờ Beijing Business Daily, tại sự kiện công khai đầu tiên sau khi Kuai Yulong tiếp nhiệm chức vụ tổng giám đốc của Miaocuo Landa, ông cũng đề xuất kế hoạch 5 năm tới của công ty: doanh thu vượt mốc 100 tỷ NDT, và lợi nhuận ròng đạt mức tăng gấp đôi.