Gần đây tôi đã theo dõi một số tin tức thị trường chứng khoán thú vị, và thành thật mà nói, cuộc tranh luận về thuế quan có thể đang làm chúng ta phân tâm khỏi những vấn đề thực sự có thể xảy ra trong tương lai. Đừng hiểu lầm, toàn bộ sự không chắc chắn về chính sách thương mại thật rối rắm, nhưng còn có hai yếu tố khác có thể tác động mạnh hơn nhiều đến thị trường nếu mọi thứ diễn ra theo chiều hướng như dự đoán.

Thứ nhất, hãy nói về đồng đô la. Đây là điều mà hầu hết các nhà đầu tư cá nhân không thực sự chú ý, nhưng nó rất quan trọng. Đồng đô la Mỹ đã giảm 8% trong năm ngoái, và so với euro thì bị giảm mạnh — gần 15%. Điều này có thể nghe có vẻ như là một vấn đề kinh tế, nhưng vấn đề là: khi đồng đô la yếu đi, tất cả những lợi nhuận trên thị trường chứng khoán mà bạn thấy trên giấy tờ thực tế có nghĩa là ít hơn về mặt thực tế. Chỉ số S&P 500 đã đạt lợi nhuận 18% trong năm 2025, nghe có vẻ tuyệt vời, nhưng nếu loại bỏ tác động của tiền tệ thì sức mua thực tế tăng trưởng lại nhỏ hơn nhiều. Và áp lực lên đồng đô la vẫn chưa giảm. Trump đang thúc đẩy Fed cắt giảm lãi suất, điều mà nhiều người xem là chính trị hóa chính sách tiền tệ. Điều này không tốt cho sức mạnh của đồng đô la, đặc biệt khi thâm hụt ngân sách quốc gia vẫn tiếp tục phình to. Những tin tức về thị trường chứng khoán liên quan đến sự yếu đi của tiền tệ thường bị bỏ qua cho đến khi nó đột nhiên trở nên rất quan trọng.

Tiếp theo là bong bóng chi tiêu cho AI. Nghe này, tôi hiểu tại sao mọi người lại hào hứng về AI tạo sinh. Nhưng thị trường đã trở nên nguy hiểm khi quá tập trung vào cược này. Cổ phiếu của Bảy Gương Mặt Tuyệt Vời đã đóng góp một nửa lợi nhuận của S&P 500 trong ba năm qua, và Nvidia riêng đã chiếm 15% tổng lợi nhuận của chỉ số năm ngoái. Đó không phải là đa dạng hóa — đó là một rủi ro cấu trúc lớn.

Vấn đề còn sâu xa hơn thế nữa. OpenAI và các công ty AI hướng tới người tiêu dùng khác đang tiêu tốn hàng tỷ đô la — chúng ta đang nói về 1928374656574839.25Tỷ đô mỗi năm chỉ riêng cho OpenAI — trong khi vẫn chưa chứng minh được họ có thể xây dựng mô hình kinh doanh bền vững, có lợi nhuận. Trong khi đó, các công ty bán các bộ dụng cụ như $14 chip, thiết bị trung tâm dữ liệu( đang kiếm bộn tiền, nhưng điều này đang tạo ra một làn sóng chi tiêu lớn cho trung tâm dữ liệu mà có thể không bền vững về lâu dài. Khi các khoản khấu hao từ toàn bộ hạ tầng này bắt đầu ảnh hưởng đến bảng cân đối kế toán của các công ty, lợi nhuận có thể sẽ chịu thiệt hại thực sự.

Và còn vấn đề định giá nữa. Tỷ lệ CAPE — tỷ lệ này làm mượt chu kỳ kinh tế bằng cách so sánh giá cổ phiếu với lợi nhuận đã điều chỉnh lạm phát trong 10 năm — hiện đang ở mức 40. Đây là mức cao nhất kể từ đỉnh của bong bóng dot-com năm 2000. Như vậy, chúng ta đang có một thị trường đắt đỏ theo tiêu chuẩn lịch sử, tập trung nặng nề vào một xu hướng đầu cơ, và được hỗ trợ bởi chi tiêu có thể không bền vững. Đó không phải là một kết hợp dễ chịu khi bạn nghĩ về tin tức thị trường chứng khoán và những gì có thể xảy ra thực tế tiếp theo.

Điều tổng quát hơn? Các điều chỉnh thị trường xảy ra. Chúng đáng sợ vào thời điểm đó, nhưng theo lịch sử, thị trường thường phục hồi. Chiến lược thông minh là không đặt tất cả trứng vào một giỏ. Đa dạng hóa qua các ngành và loại tài sản khác nhau, và thành thật mà nói, những thời điểm suy thoái có thể là cơ hội tốt để mua những thứ chất lượng với giá tốt hơn. Nhưng đúng vậy, việc theo dõi các động lực cơ bản này — áp lực tiền tệ, sự tập trung vào AI, sự mở rộng của định giá — có lẽ còn quan trọng hơn nhiều vào lúc này so với việc quá chú tâm vào các tiêu đề về thuế quan.