#稳定币去利息化博弈升温 Kết cục của stablecoin dựa trên lợi nhuận: Cuộc chiến bảo vệ tiền gửi của Wall Street và lá bài bí mật của Cb

Ngày 24 tháng 3 năm 2026, thị trường chứng khoán Mỹ đã dạy cho tất cả những tín đồ đang chìm đắm trong ảo tưởng về “đội quân tuân thủ tiền mã hóa” một bài học đích thực. Chỉ vài giờ sau khi mở cửa, giá cổ phiếu của gã khổng lồ stablecoin Circle đã giảm mạnh như bệnh nhân nặng bị rút khí quản, giảm 18% ngay lập tức, và trong phiên đã giảm sàn không thương tiếc, xuyên thủng đường trung bình 21 ngày tự hào của mình. Công ty nổi bật này mới chỉ tháng 2 vừa qua, từ mức 60 USD đã tăng vọt hơn 170%, chạm đỉnh 130 USD, thì lập tức bị đẩy trở lại hình dạng ban đầu. Đồng thời, cộng đồng lợi ích của nó, đại diện cho Wall Street trong lĩnh vực mã hóa, Cb cũng chảy máu không ngừng, giá cổ phiếu mất hơn 9% trong một ngày. Đừng vội đổ lỗi cho môi trường vĩ mô, lúc đó Bitcoin còn gần 70.000 USD. Đây không phải là sự điều chỉnh tự nhiên của thị trường, mà là một cuộc “phá vỡ chính xác điểm” do nhóm lợi ích ngân hàng truyền thống của Wall Street bí mật lên kế hoạch tại phòng họp kín ở Capitol Hill.
Dự thảo mới nhất của “Đạo luật rõ ràng về thị trường tài sản số” (CLARITY Act), do Thượng nghị sĩ Thom Tillis và Angela Alsobrooks đề xuất, đã chính xác cắt đứt động mạch chủ của stablecoin — lợi suất. Khi các nhà lập pháp cố gắng dùng câu “cấm bất kỳ phân phối lợi ích nào tương đương với lãi suất” để khóa chặt logic kinh doanh nền của USDC, người đứng đầu của Cb, Brian Armstrong, thậm chí còn sẵn sàng rút lại toàn bộ sự ủng hộ dự luật này. Đây không còn là vấn đề kỹ thuật về quản lý ngành, mà là cuộc chiến cuối cùng liên quan đến quyền định giá hàng nghìn tỷ USD tiền gửi rẻ tiền.
Lột bỏ lớp mặt nạ “hoa hồng trung gian”: tội lỗi nguyên thủy 3,5% lợi suất hàng năm
Để hiểu rõ cuộc chiến máu me trong cỗ máy xay xát vốn này, bạn cần hiểu rõ cách stablecoin kiếm tiền như thế nào. Đừng bị những từ cao cấp như blockchain, Web3 đánh lừa, bỏ lớp vỏ công nghệ đi, logic nền của stablecoin dựa trên lợi nhuận cực kỳ thô bạo: nó về bản chất chính là một “máy huy động tiết kiệm lãi cao” không có rủi ro tín dụng. Trước đó, ngành công nghiệp mã hóa đã từng trải qua một lần kìm nén. Luật GENIUS được thông qua năm ngoái đã rõ ràng quy định, cấm các nhà phát hành stablecoin trả lợi nhuận trực tiếp cho người dùng giữ tiền. Nhưng những người tinh quái này, từng lăn lộn trên Wall Street và Silicon Valley, làm sao có thể bị “tức nước vỡ bờ”?
Vì không được phép “trực tiếp”, chúng ta chơi “ xuyên thấu”. Circle dùng tiền thật thu được từ phát hành USDC để đổi lấy đô la Mỹ, rồi mua trái phiếu chính phủ Mỹ không rủi ro và các thỏa thuận mua lại ngược (reverse repo). Trong chu kỳ lãi suất cao của Cục dự trữ Liên bang, các tài sản nền này có thể sinh lời không nhỏ chỉ bằng việc nằm yên. Sau khi Circle nhận được số tiền này, họ cắt ra một phần, phần còn lại lợi nhuận được chia theo “chia sẻ doanh thu” gửi cho đối tác phân phối Cb. Tiếp đó, Cb lại dùng “khen thưởng nền tảng” để phát lợi nhuận hàng năm lên tới 3,5% cho các người dùng giữ USDC trong tài khoản của họ. Cách chơi “hoa hồng trung gian” này hoàn toàn né tránh giới hạn theo đúng nghĩa của luật GENIUS, tạo ra một “cây tiền” trong khe hẹp của sự hợp pháp. Theo phân tích của nhà phân tích Dan Dolev, lợi nhuận từ lãi liên quan đến USDC đã chiếm khoảng 20% tổng doanh thu của Cb. Đây không chỉ là “máy sữa lợi nhuận” trên báo cáo tài chính của Coinb, mà còn là lớp thành bảo vệ cốt lõi giúp stablecoin vượt qua ranh giới của “công cụ thanh toán đơn thuần”, biến thành “thay thế tiết kiệm”.
Nhưng dưới kính hiển vi của cơ quan quản lý, sự thông minh này lại phản tác dụng. Khi bạn gửi tiền vào một nơi, không làm gì cả, chỉ cần ngày nào cũng thấy số dư trong tài khoản tăng lên, bạn gọi đó là “khen thưởng sinh thái” à? Đừng đùa nữa, trong mắt bất kỳ cơ quan quản lý nào, thứ này chỉ cần gọi là vịt, đi như vịt, thì đó chính là một khoản tiền gửi ngân hàng sinh lãi. Đòn chí mạng của dự thảo mới nhất của luật CLARITY nằm ở chỗ nó không còn chỉ trích từng từ, mà trực tiếp xuyên thấu vào bản chất kinh tế nền. Bất kỳ khoản thưởng nào dựa trên “số dư tĩnh” và về bản chất tương đương với lãi suất gửi tiền đều bị cắt bỏ hoàn toàn. Điều này giống như tịch thu trực tiếp máy đổi chip của sòng bạc, hoàn toàn rút sạch thanh khoản của các khoản tiền thụ động.
Áp lực sinh tồn của ngân hàng truyền thống: ai đã động đến khoản nợ rẻ của tôi?
Nếu bạn nghĩ rằng đây chỉ là Quốc hội Mỹ đang bảo vệ nhà đầu tư khỏi rủi ro mã hóa, thì bạn quá ngây thơ. Chính trị luôn là sự mở rộng của lợi ích. Người thực sự đặt dao vào cổ của ngành ngân hàng truyền thống chính là Hiệp hội Ngân hàng Mỹ (ABA). Trong cuộc chơi này, dù cách ăn mặc của các ngân hàng truyền thống có vẻ khó coi, nhưng nỗi sợ của họ là cực kỳ chân thực. Hãy xem lãi suất tiền gửi không kỳ hạn trong tài khoản ngân hàng cộng đồng của bạn đi, chỉ 0,01% mỗi năm, đó không gọi là lãi, mà là sự thương xót. Ngân hàng truyền thống có thể kiếm tiền dễ dàng nhờ chênh lệch lãi suất cực kỳ bất đối xứng này. Họ huy động tiền gửi của đại chúng với chi phí gần như bằng không, rồi cho vay thương mại và thế chấp với lãi suất trên 7%. Đó chính là mô hình ma cà rồng của ngành ngân hàng hiện đại.
Giờ đây, xuất hiện một thứ quái vật tên USDC. Người dùng chỉ cần tải một ứng dụng, đổi tiền thành một chuỗi mã, không có kỳ hạn khóa, có thể chuyển khoản và rút tiền bất cứ lúc nào, lại còn nhận được lợi nhuận 3,5% mỗi năm. Nếu mở rộng hoàn toàn cánh cửa này, các kỹ sư Silicon Valley, các nhà giao dịch Wall Street, thậm chí cả tầng lớp trung lưu bình thường, ai còn muốn để dư thừa tiền trong tài khoản ngân hàng truyền thống nữa? Tiền có trọng lực, luôn chảy về nơi có lợi suất cao và chi phí thấp. Khi lượng lớn tiền gửi rút khỏi hệ thống ngân hàng truyền thống, chảy vào túi các nhà phát hành stablecoin, rồi trực tiếp mua trái phiếu chính phủ, bảng cân đối của ngân hàng truyền thống sẽ đối mặt với thảm họa giảm sút nghiêm trọng.
Không còn tiền gửi rẻ, họ lấy gì để cho vay? Lấy gì để duy trì hoạt động của nền kinh tế cộng đồng? Đó chính là lý do ngành ngân hàng điên cuồng lobby Quốc hội — cho phép stablecoin trả lãi chính là đang đào mộ của hàng nghìn ngân hàng nhỏ trung bình khắp nước Mỹ. Vì vậy, trong cuộc họp kín về dự luật CLARITY, chúng ta chứng kiến một màn “thỏa hiệp” kỳ quặc. Các nhà lập pháp chơi trò chơi chữ: bạn có thể phát thưởng dựa trên “hoạt động cụ thể của người dùng” (như giao dịch, chương trình khách hàng thân thiết, đăng ký khuyến mãi), nhưng tuyệt đối không được phát lợi nhuận dựa trên “số dư tài khoản”. Điều này rõ ràng là chế giễu hiệu quả tài chính công khai.
Tiền vốn có giá trị theo thời gian, đó là kiến thức cơ bản của thế giới tài chính. Nhưng giờ đây, để bảo vệ lớp thành trì lợi ích của ngân hàng truyền thống, luật pháp yêu cầu người dùng stablecoin phải nhấp chuột, làm các “tương tác vô nghĩa” như chơi trò khỉ trên màn hình, mới có thể đổi lấy giá trị thời gian của tiền của mình. Luật lệ kiểu này không chỉ là lùi bước của quản lý, mà còn là sự xúc phạm công khai đến niềm tin nền tảng của thị trường DeFi.
Lời phản bội của Tether và lời nguyền của các nhà tuân thủ
Trong khi Circle bị đặt lên bàn nướng vì vấn đề tuân thủ, thì kẻ thù truyền kiếp của họ, Tether (nhà phát hành USDT), đang làm gì? Họ đang cười nhạo, và còn mặc vest để xem trò cười. Theo tin mới nhất, Tether vừa tuyên bố thuê một trong bốn công ty kiểm toán lớn nhất để thực hiện một cuộc kiểm toán tài chính độc lập toàn diện, cam kết lâu dài về dự trữ của USDT. Thời điểm này thật quá hiểm hóc. Từ trước đến nay, điểm mạnh lớn nhất của Circle là “minh bạch, tuân thủ, quản lý Mỹ”, còn Tether luôn mang vẻ ngoài “bụi đời” của thị trường offshore. Các nhà đầu tư tổ chức chấp nhận USDC vì nó ít rủi ro hơn, yên tâm không bị “bùng nổ bất cứ lúc nào”.
Nhưng giờ thế trận đã đổi khác. Chuyên gia tài sản số của Fundstrat, Sean Farrell, chỉ rõ rằng nếu Tether thực sự nhận được sự bảo chứng từ bốn công ty kiểm toán lớn, điều này sẽ nâng cao đáng kể niềm tin của nhà đầu tư Mỹ trong nước, thậm chí còn thúc đẩy USDT phổ biến hơn trên thị trường nội địa. Một bên là những kẻ ngoại quốc bắt đầu mặc vest, đeo cà vạt, còn bên kia là các “học sinh tuân thủ” trong nước bị chính sách quản lý của chính mình đập cho tan tác. Thị phần của Circle hiện khoảng 30%, và họ đang đối mặt với một thị trường mở rộng gấp 10 lần trong 4 năm tới. Nhưng nếu mất đi lợi thế lợi nhuận thụ động và bị Tether đã “tẩy trắng” cướp mất lớp “an toàn và tuân thủ”, lợi nhuận của Circle sẽ bị bóp nghẹt một cách tàn nhẫn. Đây chính là hình ảnh bi thảm của ngành mã hóa: lời nguyền của những kẻ tuân thủ. Càng tích cực chấp nhận quản lý, minh bạch hóa bảng cân đối, công khai hóa cách phân phối lợi nhuận, bạn càng dễ trở thành mục tiêu của các cơ quan lập pháp nhằm trấn an lợi ích của ngành tài chính truyền thống.
Nhà phân tích của Compass Point, Ed Engel, đã đặt mục tiêu giá trung tính cho Circle là 79 USD, so với mức 130 USD trước khi sụp đổ, mức định giá này về bản chất chính là một bảng tính lạnh lùng của Wall Street cho stablecoin “mất không gian tưởng tượng về lợi suất”.
Máy rút tiền chính trị năm 2026: Coinb cùng tàn
Nếu bạn nghĩ đây chỉ là cuộc chiến phân chia bánh tài chính đơn thuần, thì bạn đã quá xem nhẹ các chính trị gia Washington. Trong cuộc bầu cử trung kỳ năm 2026, dự luật CLARITY đã trở thành một mớ hỗn độn của các mối lợi chính trị. Tại sao dự luật này mãi không thông qua? Ngoài tranh cãi về lợi suất, còn có một điều kỳ quặc hơn: đảng Dân chủ cố tình đưa vào một điều khoản cấm các quan chức cấp cao đương nhiệm và người thân của họ kiếm lợi từ đầu tư tiền mã hóa. Nếu bạn hiểu chút ít về chính trị Mỹ, sẽ biết điều khoản này dành riêng cho Trump, người tự xưng là “tổng thống mã hóa”. Đảng Cộng hòa chắc chắn không thể để điều này qua, nên hai bên cứ nhìn nhau chằm chằm, giữ cho tương lai của thị trường mã hóa bị kẹt cứng trong bế tắc.
Trước hành vi coi toàn ngành như chiếc máy rút tiền chính trị này, Coinb đã chọn cách “đập bàn”. Là sàn giao dịch lớn nhất nước Mỹ, Brian Armstrong rõ ràng biết rằng nếu chấp nhận dự luật cắt xén này, vòng tròn hệ sinh thái stablecoin sẽ sụp đổ hoàn toàn. Không lợi suất, stablecoin chỉ còn là một chứng nhận điện tử khoác áo blockchain. Tiền sẽ không còn tích tụ, mà chỉ trở thành trung gian khi giao dịch Bitcoin. Và điều này sẽ phá hủy động lực tăng trưởng quan trọng nhất của Coinb trong thập kỷ tới. Thời gian không chờ đợi ai. Nếu dự luật CLARITY không qua được trong phiên điều trần của Ủy ban Ngân hàng Thượng viện sắp tới, thì khi cuộc bầu cử giữa kỳ tháng 11 đến gần, cơ hội lập pháp sẽ hoàn toàn khép lại. Nếu quyền kiểm soát Hạ viện thay đổi vào năm tới, thậm chí có thể có người kế nhiệm Chủ tịch SEC còn không thân thiện hơn nữa, toàn bộ ngành Web3 sẽ đối mặt với một khoảng trống pháp lý kéo dài nhiều năm.
Ủy viên SEC hiện tại, Paul Atkins, đã cảnh báo tại Hội nghị về tài sản số ở New York rằng chỉ có Quốc hội mới có thể cung cấp sự rõ ràng có tương lai, ông cực kỳ không muốn thấy các cơ quan quản lý trong tương lai tái lập thái độ đàn áp thù địch.
Nhưng thực tế, nếu sự thỏa hiệp bị cắt xén, thì còn gì để tiếp tục trong bóng tối của luật chơi rừng?
Cuộc chiến lợi nhuận của stablecoin, trên bề mặt là tranh cãi về điều khoản của dự luật CLARITY, nhưng về bản chất là cuộc chiến sinh tử về quyền phân phối thanh khoản USD. Các ông lớn Wall Street đã chứng minh bằng hành động rằng họ có thể chấp nhận blockchain như một công nghệ giao dịch, nhưng tuyệt đối không để nó trở thành công cụ thay thế tiết kiệm, làm lung lay nền tảng nợ của ngân hàng truyền thống.
Trong trận chiến quyết định này, không chỉ các nhà đầu tư nhỏ lẻ mất đi lợi nhuận 3,5% mỗi năm, mà toàn bộ câu chuyện DeFi đang cố gắng lật đổ mô hình huy động và cho vay truyền thống cũng bị xé toạc. Cuộc chiến này không có người thắng, chỉ có thị trường bị xé rách bởi lợi ích và mã nguồn hỗn loạn.