Giá CRCL đang giảm khoảng 19%, yếu tố kích hoạt trực tiếp là kỳ vọng giới hạn đối với cơ chế sinh lợi của stablecoin liên quan đến Dự luật CLARITY, điều này cần phải được phân tích từ mô hình kinh doanh của stablecoin.

Cấu trúc lợi nhuận cốt lõi hiện tại của stablecoin không phức tạp, bản chất là sử dụng tài sản tiền pháp định do người dùng gửi để triển khai các tài sản rủi ro thấp như trái phiếu kho bạc ngắn hạn, từ đó kiếm lãi suất chênh lệch.

Các nhà phát hành như Circle không chia sẻ phần lợi nhuận này cho người dùng, mà giữ lại làm thu nhập của riêng mình, đây cũng là nguồn lợi nhuận chính của USDC trong thời gian dài.

Một kỳ vọng quan trọng của thị trường trước đó là nếu được giám sát cho phép, stablecoin có thể từng bước tích hợp các thuộc tính giống như tiền gửi, chẳng hạn như phân phối lãi suất cho người dùng giữ coin hoặc cho phép USDC có khả năng sinh lợi thông qua một số hình thức, điều này sẽ nâng cấp stablecoin từ công cụ thanh toán thành sự kết hợp của tiền mặt kỹ thuật số + tài sản sinh lợi, từ đó nâng cao đáng kể độ dính của nhu cầu và trần giới hạn quy mô.

Tuy nhiên, tín hiệu được phát hành bởi Dự luật CLARITY là các nhà phát hành stablecoin không thể trực tiếp thanh toán lãi suất trên số dư, chỉ có thể cung cấp phần thưởng dựa trên hành vi sử dụng, chẳng hạn như hoàn tiền giao dịch, khuyến khích hệ thống hợp tác, v.v.

Bản chất của điều này là cắt đứt con đường sinh lãi từ việc giữ, làm cho stablecoin gần giống với phương tiện thanh toán hơn là tài sản giá trị lưu trữ.

Hạn chế này mang lại ba tầng tác động.

Tầng thứ nhất là khía cạnh hành vi người dùng.

Trong trường hợp không có lợi nhuận, người dùng có xu hướng coi stablecoin như một công cụ trung gian hơn là một tài sản dài hạn để giữ.

Vốn sẽ vào hệ thống stablecoin khi cần giao dịch hoặc chuyển tiền, giảm quy mô lắng đọng.

Tầng thứ hai là cấu trúc cạnh tranh.

So với quỹ tiền tệ, gửi ngân hàng, thậm chí là tài sản sinh lợi trên chuỗi, stablecoin không có lợi nhuận có sức hấp dẫn rõ ràng giảm trong phân bổ tài sản.

Đặc biệt là trong môi trường lãi suất vẫn ở mức tương đối cao, chi phí cơ hội trở nên cao hơn.

Tầng thứ ba là lôgic định giá.

Kỳ vọng lạc quan trước đó về CRCL có phần lớn đến từ sự kết hợp của "quy mô USDC tiếp tục mở rộng + lãi suất chênh lệch được phóng to + nhu cầu mở ra từ phân phối lãi suất tiềm năng".

Nếu mục cuối cùng bị giới hạn rõ ràng bởi quy định, thì câu chuyện tăng trưởng sẽ bị nén lại thành "cơ sở hạ tầng thanh toán + giải quyết", định giá cần phải được tái định giá.

Đồng thời, điều này cũng giải thích tại sao phản ứng của thị trường lại nhanh như vậy.

Bởi vì khi stablecoin không thể phát triển thành "tài sản sinh lợi", cả hiệu ứng mạng lưới và khả năng lắng đọng vốn của nó sẽ bị ràng buộc, độ dốc tăng trưởng dài hạn giảm, chứ không chỉ là sự thay đổi lợi nhuận ngắn hạn.

Tuy nhiên, cũng cần nhìn thấy rằng điều này không đồng nghĩa với việc stablecoin không có không gian phát triển.

Thanh toán, giải quyết xuyên biên giới, cơ sở hạ tầng tài chính trên chuỗi vẫn là thị trường khổng lồ, chỉ là con đường và hướng nhiều hơn về phía "kinh doanh lợi nhuận mỏng do quy mô điều khiển", chứ không phải là "mô hình giống ngân hàng có độ dính cao và lợi nhuận cao".

Sự giảm này phản ánh không phải là tác động chính sách đơn lẻ, mà là một lần định giá lại của thị trường về hình thái cuối cùng của stablecoin, từ "có thể trở thành một phần của hệ thống tiền gửi đô la kỹ thuật số", trở lại định vị "công cụ thanh toán và giải quyết hiệu quả" bảo thủ hơn.

#Circle