Lo ngại suy thoái của Mỹ gia tăng: Ba dấu hiệu cảnh báo kinh tế và một cứu cánh chính sách tiềm năng cho thị trường

Các chỉ số kinh tế đang báo động đỏ khi các nhà quan sát ngày càng lo ngại về khả năng xảy ra suy thoái của Mỹ sớm hơn dự kiến. Mặc dù nền kinh tế Mỹ chưa chính thức rơi vào vùng suy thoái, các dữ liệu gần đây đã làm lung lay niềm tin của nhà đầu tư và nâng cao cảnh báo về những gì có thể xảy ra trong các quý tới. Sự kết hợp giữa sự yếu đi của tăng trưởng việc làm, tình hình tài chính hộ gia đình xấu đi và tiết kiệm tiêu dùng cạn kiệt vẽ nên một bức tranh đáng lo ngại—một bức tranh có thể gây ra biến động lớn trên thị trường nếu xu hướng này tiếp tục.

Thách thức trong việc xác định suy thoái là về thời điểm. Đến khi các nhà kinh tế xác nhận chúng ta đang trong suy thoái, thì nền kinh tế đã thường bắt đầu đi xuống từ vài tháng trước đó. Sự chậm trễ trong báo cáo dữ liệu, cùng với các điều chỉnh thường xuyên đối với các số liệu hiện có, có nghĩa là thị trường thường phản ứng với thông tin của ngày hôm qua hơn là thực tế kinh tế hiện tại. Điều đặc biệt đáng lo ngại hiện nay là các bức tranh kinh tế mới nhất cho thấy sự dễ tổn thương đang tích tụ trên nhiều mặt trận.

Tăng trưởng việc làm thất vọng dù bề ngoài có vẻ mạnh mẽ

Báo cáo việc làm tháng 1 ban đầu có vẻ khả quan, với tiêu đề thông báo thêm 130.000 việc làm mới vào nền kinh tế—gấp đôi dự đoán của các nhà phân tích. Tỷ lệ thất nghiệp cũng giảm xuống còn 4,3%, khiến một số người lạc quan hơn. Tuy nhiên, khi phân tích sâu hơn, thực tế lại phức tạp hơn nhiều.

Phần lớn các khoản tăng việc làm mới đến từ các ngành chăm sóc sức khỏe và trợ giúp xã hội, đều phụ thuộc nhiều vào nguồn tài trợ của chính phủ hơn là nhu cầu tự nhiên từ doanh nghiệp. Thêm vào đó, Bộ Lao động sau đó đã điều chỉnh giảm đáng kể số liệu việc làm dự kiến cho năm 2025, báo cáo rằng nền kinh tế chỉ tạo ra 181.000 việc làm trong cả năm—một sự giảm mạnh so với ước tính ban đầu là 584.000. Điều này trái ngược rõ ràng với năm 2024, khi gần 1,46 triệu việc làm được bổ sung.

Đối với một nền kinh tế chủ yếu dựa vào chi tiêu tiêu dùng, quỹ đạo việc làm này đặt ra những hệ quả nghiêm trọng. Người lao động có thu nhập ổn định là xương sống của nhu cầu tiêu dùng. Nếu việc tạo việc làm tiếp tục chậm lại hoặc đảo chiều thành mất việc làm, chi tiêu của hộ gia đình—chiếm khoảng 70% hoạt động kinh tế—có thể gặp phải những trở ngại lớn. Đây là một trong những điểm yếu nghiêm trọng nhất có thể đẩy nền kinh tế vào kịch bản suy thoái của Mỹ.

Tăng áp lực tín dụng trong các hộ gia đình Mỹ

Song song đó, người tiêu dùng đang gặp khó khăn trong việc theo kịp các nghĩa vụ tài chính của mình. Dữ liệu mới nhất từ Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York cho thấy nợ hộ gia đình đạt 18,8 nghìn tỷ USD vào quý IV năm 2025, trong đó nợ không liên quan đến nhà ở chiếm khoảng 5,2 nghìn tỷ USD. Thật đáng lo ngại, tỷ lệ quá hạn—tỷ lệ phần trăm của các khoản nợ chưa thanh toán quá hạn—đã tăng lên 4,8% tổng số dư nợ, mức cao nhất kể từ năm 2017.

Mô hình này cho thấy các vấn đề cấu trúc sâu hơn trong lĩnh vực tiêu dùng. Các khoản vay thế chấp vẫn duy trì gần mức bình thường lịch sử, nhưng sự suy giảm tập trung ở các khu vực thu nhập thấp và các vùng có giá nhà giảm. Hình ảnh xuất hiện là một nền kinh tế theo kiểu K: các hộ có thu nhập cao tiếp tục tích lũy của cải, trong khi các gia đình thu nhập thấp ngày càng tụt lại phía sau.

Tình hình còn phức tạp hơn khi khoản vay sinh viên bắt đầu lại vào năm 2024 sau nhiều năm tạm hoãn do đại dịch, gây áp lực mới lên ngân sách hộ gia đình. Trong khi đó, các tín hiệu trái chiều về sức khỏe tiêu dùng vẫn tồn tại. Giám đốc điều hành của Ngân hàng Bank of America, ông Brian Moynihan, gần đây cho biết ngân hàng đã chứng kiến sự tăng tốc trong chi tiêu của khách hàng. Các số liệu bán lẻ cũng cho thấy tăng trưởng trong tháng 1. Tuy nhiên, các dữ liệu này mâu thuẫn với sự xấu đi chung của các chỉ số tín dụng, cho thấy rằng chi tiêu có thể được tài trợ bằng nợ thay vì dựa vào tiết kiệm hoặc thu nhập ổn định.

Tiết kiệm của người tiêu dùng chạm mức thấp nghiêm trọng

Những năm đại dịch 2020 và 2021 là giai đoạn đặc biệt đối với tài chính hộ gia đình Mỹ. Lãi suất gần như bằng 0, chính phủ liên bang bơm hàng nghìn tỷ USD vào nền kinh tế qua các chương trình kích thích, và các biện pháp giãn cách xã hội tạo ra những hoàn cảnh đặc biệt khiến người tiêu dùng ít có cơ hội chi tiêu cho nhà hàng, du lịch và giải trí. Kết quả là tỷ lệ tiết kiệm cao bất thường, khi tiền tích lũy tăng lên.

Khoản dự trữ này phần lớn đã biến mất. Tỷ lệ tiết kiệm cá nhân của Mỹ—tính bằng tỷ lệ tiết kiệm cá nhân chia cho thu nhập khả dụng cá nhân—đến cuối năm 2025 là 3,5%. Mặc dù đã cải thiện so với mức thấp của năm 2022, nhưng vẫn giảm đáng kể so với mức 6,5% ghi nhận chỉ hơn một năm trước đó, vào tháng 1 năm 2024. Đồng thời, số dư thẻ tín dụng vẫn tiếp tục tăng.

Các xu hướng liên kết này tạo ra một vòng phản hồi đáng lo ngại. Nếu không có đủ tiết kiệm để chống đỡ các gián đoạn, các hộ gia đình phụ thuộc nhiều vào thu nhập từ việc làm để duy trì mô hình chi tiêu. Nếu tỷ lệ thất nghiệp tăng đáng kể, chi tiêu tiêu dùng có thể giảm mạnh. Cơ chế này—sự yếu kém trong việc làm kết hợp với tiết kiệm cạn kiệt—là con đường điển hình dẫn đến việc nền kinh tế Mỹ rơi vào suy thoái và có thể lan rộng thành suy thoái toàn diện.

Chính sách của Cục Dự trữ Liên bang có thể giảm thiểu tác động thị trường

Dù lo ngại về sự suy thoái kinh tế tiềm tàng, vẫn có ít nhất một công cụ chính sách có thể giảm thiểu các hậu quả tồi tệ nhất trên thị trường: duy trì chính sách nới lỏng của Cục Dự trữ Liên bang.

Trong nhiều năm, tranh luận đã tồn tại về việc liệu Fed có đã quá lạm dụng vai trò của mình trong việc hỗ trợ thị trường tài chính hay không. Các quan chức mới của Fed, bao gồm Chủ tịch Kevin Warsh, đã đặt câu hỏi liệu ngân hàng trung ương có trở nên quá can thiệp hay không. Tuy nhiên, việc phân tích mối quan hệ giữa Fed và thị trường ngày càng phức tạp, đặc biệt khi các nhà đầu tư cá nhân ngày càng tham gia lớn hơn vào cổ phiếu. Nhiều người Mỹ hiện có phần lớn tiền tiết kiệm hưu trí đầu tư vào cổ phiếu, nghĩa là một đợt giảm mạnh của thị trường chứng khoán 20% hoặc hơn có thể gây ra thiệt hại tài chính không chỉ mà còn gây ra khủng hoảng tài chính cá nhân rộng rãi và có thể thúc đẩy các khoản nợ quá hạn của hộ gia đình tăng cao.

Fed có nhiều công cụ trong tay. Nếu tỷ lệ thất nghiệp tăng và lạm phát tiến tới mục tiêu 2% của Fed, ngân hàng trung ương có thể giảm lãi suất hơn nữa, tạo điều kiện tài chính dễ dàng hơn. Hiện tại, Fed còn dư địa lớn để cắt giảm lãi suất từ mức hiện tại. Ngoài ra, Fed có thể mở rộng bảng cân đối kế toán qua các mua bán tài sản hoặc ít nhất là giữ nguyên chính sách thắt chặt lượng cung tiền (giảm bảng cân đối) trong những năm gần đây.

Tổng thống Donald Trump đã rõ ràng thể hiện quan điểm, ủng hộ rõ ràng việc cắt giảm lãi suất của Fed. Nếu lạm phát vẫn duy trì ở mức cao, Fed sẽ gặp hạn chế trong khả năng giảm lãi suất đáng kể. Tuy nhiên, trừ khi có các cú sốc kinh tế bất ngờ—một khả năng luôn tồn tại—chính sách nới lỏng của Fed đã chứng minh hiệu quả trong việc hỗ trợ thị trường, ngay cả trong các giai đoạn tăng trưởng chậm.

Về cơ bản, sự linh hoạt trong chính sách của Fed như một loại bảo hiểm chống lại sự sụp đổ của thị trường do suy thoái nghiêm trọng. Lịch sử cho thấy khi ngân hàng trung ương duy trì các chính sách hỗ trợ, sự yếu kém kéo dài của thị trường chứng khoán trở nên khó duy trì. Cơ chế này ít nhất cũng mang lại một số sự an tâm cho các nhà đầu tư lo ngại về kịch bản suy thoái của Mỹ, mặc dù nó chắc chắn không loại bỏ tất cả rủi ro giảm hoặc đảm bảo lợi nhuận tích cực.