'Triển khai nhiều vốn hơn — Các chàng trai ổn định': Khi các Công ty Quỹ Bitcoin đối mặt với thực tế thị trường

Cụm từ “triển khai nhiều vốn hơn — các chàng trai vững vàng” đã trở thành meme tối tăm nhất của thị trường crypto, và giờ đây nó đang ám ảnh thế hệ startup mới. Các công ty dự trữ Bitcoin ra mắt rầm rộ vào năm 2025, tin rằng họ có thể tái tạo thành công lịch sử của MicroStrategy, đang đối mặt với một cuộc kiểm điểm khắc nghiệt. Những công ty này đang mất giá trị nhanh hơn cả những biến động giá BTC gần đây có thể giải thích, và các đội ngũ điều hành của họ đã lên các nền tảng xã hội trong nỗ lực tuyệt vọng để thuyết phục nhà đầu tư rằng cơn ác mộng đã qua đi.

Sụp đổ BTCTC: Một vấn đề lớn hơn nhiều so với khó khăn về giá Bitcoin

Các công ty dự trữ Bitcoin, hay BTCCs, đã nổi bật trên thị trường công cộng vào năm 2025 với ước mơ bắt chước chiến lược của Michael Saylor với MicroStrategy — một chiến lược biến một công ty phần mềm gặp khó thành hiện tượng trị giá 290 tỷ USD. Nhưng ước mơ nhanh chóng biến thành cơn ác mộng.

Các số liệu kể một câu chuyện tàn nhẫn. Trong ba tháng qua, các công ty này đã bị cắt giảm một nửa hoặc hơn thế nữa. Strategy đã mất 38%, trong khi KindlyMD giảm tới 94%, cổ phiếu hiện giao dịch dưới 1 USD và đối mặt với việc bị loại khỏi Nasdaq. Strive cũng đã chịu mức giảm thảm khốc tương tự KindlyMD. Nhật Bản, Metaplanet, có phần nào đó tốt hơn, nhưng ngay cả công ty này cũng đã mất 70% giá trị cổ phần trong cùng kỳ — và đó sau khi họ đã áp dụng chiến lược dự trữ vào năm 2024 khi còn hợp lý.

Điều quan trọng là: những giảm giá này đã xảy ra trước những biến động gần đây của Bitcoin. Hiện tại, BTC giao dịch quanh mức 66.960 USD, giảm khoảng 1,92% trong 24 giờ, rõ ràng cuộc khủng hoảng BTCTC sâu hơn nhiều so với điều kiện thị trường crypto. Có điều gì đó căn bản sai ở chiến lược này hoặc niềm tin của nhà đầu tư vào các công ty thực thi chiến lược đó.

‘Các chàng trai vững vàng’ và sự tuyệt vọng của ban lãnh đạo cấp cao

Khi stablecoin thuật toán TerraUSD bắt đầu mất peg thảm khốc vào tháng 5 năm 2022, nhà sáng lập Do Kwon đã tweet “Triển khai nhiều vốn hơn — các chàng trai vững vàng.” Trong vài ngày sau, một token trị giá 50 tỷ USD vốn hóa thị trường đã trở nên vô giá trị. Cụm từ này trở thành meme — một tiếng kêu của niềm tin không có nền tảng, giờ đây mang ý nghĩa tuyệt vọng trong giới crypto.

Nhanh chóng đến tháng 3 năm 2026, các giám đốc điều hành BTCTC vô tình truyền năng lượng của Do Kwon qua các chiến dịch truyền thông xã hội của chính họ. Đây không phải là những lời giải thích nhẹ nhàng hay cập nhật hàng quý. Đó là những lời biện hộ cấp bách, gần như điên cuồng, cho các mô hình kinh doanh mà nhà đầu tư đã từ chối.

Simon Gerovich của Metaplanet đăng bài bảo vệ kỹ thuật về việc phát hành cổ phiếu ưu đãi và cách “khi Bitcoin tăng giá nhanh hơn chi phí vốn, sự chênh lệch đó tích tụ thành nhiều Bitcoin hơn trên mỗi cổ phiếu.” Hiểu đơn giản: nếu giá Bitcoin tăng, bạn sẽ kiếm được tiền. Điều này về mặt kỹ thuật là đúng nhưng không giải thích được tại sao nhà đầu tư nên tin rằng nó sẽ hoạt động ở đây thay vì bất cứ nơi nào khác.

David Bailey của KindlyMD rơi vào tình thế còn khó xử hơn khi phải phủ nhận so sánh FTX trên mạng xã hội. Khi một CEO phải công khai phản hồi các ý kiến phê bình ngẫu nhiên bằng cách khẳng định “chúng tôi không phải FTX” và “chúng tôi là một chứng khoán được quy định, đăng ký, mua và giữ Bitcoin,” bạn biết rằng nhận thức đã chuyển từ cơ hội sang nghi ngờ.

Ben Werkman của Strive đi sâu vào các chi tiết kỹ thuật, cố gắng định hình các định giá hiện tại như là “lãnh thổ giá trị sâu” cho các nhà đầu tư dài hạn. Anh nhắc nhở rằng nhiều người đã bỏ qua MicroStrategy trong mùa đông crypto năm 2022 — ngụ ý rằng nỗi đau ngày nay có thể mang lại lợi nhuận ngày mai.

Nhưng vấn đề với chiến lược phòng thủ này là: nó nghe có vẻ tuyệt vọng. Đây không phải là các giám đốc tự tin bàn về chiến lược tăng trưởng. Họ là những con vật bị thương, giải thích tại sao họ không chảy máu nữa.

Kế hoạch của MicroStrategy so với thực tế BTCTC

Michael Saylor của MicroStrategy vẫn là tiêu chuẩn vàng. MSTR giao dịch quanh mức 30 USD vào tháng 5 năm 2022 khi Do Kwon đăng tweet “steady lads” thất bại của mình. Ngày nay, mặc dù đã giảm gần đây, MSTR vẫn giao dịch gần 290 USD — lợi nhuận 9,7 lần sau hơn ba năm rưỡi.

Nhưng điều gì khiến MicroStrategy khác biệt so với làn sóng BTCTC: Saylor đến trước, xây dựng một công ty phần mềm có nền tảng vững chắc, và dần dần điều chỉnh chiến lược dự trữ theo thời gian. Việc tích lũy Bitcoin của ông bắt đầu từ vị thế mạnh mẽ, không phải trong tuyệt vọng. Thị trường đã cho ông lợi thế người đi đầu và để ông định hình câu chuyện.

Ngược lại, các BTCTC ra thị trường đặc biệt vì họ muốn khai thác câu chuyện dự trữ Bitcoin. Họ đến muộn, với khả năng thực thi chưa được kiểm chứng, và biên lợi nhuận rất mỏng manh. Họ không có uy tín đã được thiết lập của Saylor hay doanh nghiệp phần mềm di sản của ông để tạo ra dòng doanh thu.

Triển khai nhiều vốn hơn vào cái gì?

Câu hỏi cốt lõi mà các BTCTC không thể trả lời trên mạng xã hội là: tại sao chiến lược dự trữ Bitcoin này lại có thể thành công khi hàng chục chiến lược khác đang thất bại cùng lúc?

Chỉ đơn giản bỏ vốn vào Bitcoin và gọi đó là chiến lược doanh nghiệp là chưa đủ. Điều đó đòi hỏi các nhà đầu tư tổ chức phải tin rằng công ty của bạn có thể:

1. Tiếp cận vốn với lãi suất thấp hơn mức tăng giá dự kiến của Bitcoin
2. Thực thi mà không gặp sai sót vận hành
3. Sống sót qua các đợt giảm giá mà không bán hoảng loạn
4. Duy trì niềm tin của nhà đầu tư qua biến động

Chiến dịch phòng thủ trên mạng xã hội cho thấy các công ty này đang thất bại ở điểm thứ tư. Và nếu bạn không thể duy trì niềm tin của nhà đầu tư, điểm thứ nhất và thứ ba gần như không thể thực hiện được.

Kiểm tra cảm xúc: Khi thông điệp thất bại

Một quan sát đáng chú ý: lời phòng thủ hiệu quả nhất sẽ là vượt trội về mặt hiệu suất. Giá cổ phiếu tăng trưởng không cần các giải thích của CEO trên X. Nhưng khi các giám đốc điều hành phải lên mạng xã hội để tranh luận, điều đó cho thấy thị trường không còn tin vào luận điểm cơ bản nữa — bất kể giá Bitcoin ra sao.

Đây chính là nơi meme “các chàng trai vững vàng” trở nên phù hợp nhất. Tweet của Do Kwon nhằm thể hiện sự tự tin trong thời điểm tuyệt vọng. Nhưng lại phản tác dụng. Tương tự, các giám đốc BTCTC hiện nay đang thể hiện sự tuyệt vọng trong khi cố gắng duy trì niềm tin.

Liệu bất kỳ ai trong số những người đến muộn này có thể bắt chước lợi nhuận khổng lồ của MicroStrategy hay không vẫn còn chưa rõ. Điều rõ ràng là: triển khai nhiều vốn hơn vào một chiến lược mà nhà đầu tư đã mất niềm tin đòi hỏi nhiều hơn là chỉ giá Bitcoin tăng. Nó đòi hỏi phải xây dựng lại hoàn toàn niềm tin của nhà đầu tư — và không có hoạt động nào trên mạng xã hội có thể tạo ra điều đó.

Cộng đồng crypto đã từng xem bộ phim này rồi. Lần này, khán giả không còn mua vé nữa.