Hiểu về Nhà tạo lập thị trường tự động: Giao thức thúc đẩy giao dịch DeFi

Khi Uniswap ra mắt vào năm 2018, nó đã cách mạng hóa giao dịch phi tập trung bằng cách giới thiệu các nhà tạo lập thị trường tự động như một đổi mới cốt lõi. Các nhà tạo lập thị trường tự động là các giao thức tự thực thi, loại bỏ nhu cầu về các trung gian truyền thống trong các sàn giao dịch tiền điện tử. Khác với các nền tảng tập trung dựa vào việc ghép nối lệnh mua và bán giữa người mua và người bán, các nhà tạo lập thị trường tự động sử dụng hợp đồng thông minh và các công thức toán học để xác định giá tài sản và cung cấp thanh khoản cho giao dịch. Ngày nay, các hệ thống này đã trở thành xương sống của tài chính phi tập trung (DeFi), cho phép bất kỳ ai cũng có thể giao dịch tài sản kỹ thuật số trực tiếp từ ví của mình mà không cần trung gian.

Sự phát triển của các nhà tạo lập thị trường tự động đã thay đổi căn bản cách thức hoạt động của giao dịch tiền điện tử. Trước khi AMM trở nên nổi bật, các sàn giao dịch phi tập trung gặp phải một thách thức lớn: họ không thể kết nối hiệu quả các nhà giao dịch và ghép nối các lệnh mua bán như các đối tác tập trung. Các nhà tạo lập thị trường tự động đã giải quyết vấn đề này bằng cách tạo ra một mô hình mới, trong đó người dùng góp tài sản vào các hợp đồng thông minh, và bất kỳ ai cũng có thể giao dịch trực tiếp với các pool này thay vì chờ tìm đối tác.

Từ Nhà tạo lập thị trường truyền thống đến Hệ thống tự động

Để hiểu tại sao các nhà tạo lập thị trường tự động lại là một bước đột phá như vậy, trước tiên cần xem xét cách hoạt động của các nhà tạo lập thị trường truyền thống trên các sàn tập trung. Nhà tạo lập thị trường là các thực thể—thường là các nhà giao dịch chuyên nghiệp hoặc các tổ chức tài chính—chức năng chính của họ là đảm bảo giao dịch trôi chảy bằng cách cung cấp thanh khoản cho các cặp giao dịch. Khi người mua muốn mua Bitcoin với một mức giá cụ thể, các nhà tạo lập thị trường hoạt động phía sau hậu trường để tìm kiếm người bán sẵn sàng đáp ứng mức giá đó. Họ tạo ra nhiều lệnh mua và bán để duy trì hoạt động liên tục mà không bị gián đoạn lâu dài.

Cách tiếp cận truyền thống này hoạt động tốt trên các sàn tập trung vì họ kiểm soát hoàn toàn dữ liệu của người dùng và có thể giữ tài sản của khách hàng. Tuy nhiên, sự tập trung này tạo ra ma sát. Khi khối lượng giao dịch của một cặp tài sản cụ thể thấp, thanh khoản sẽ cạn kiệt, và các nhà giao dịch sẽ gặp phải trượt giá—tình huống gây khó chịu khi giá dự kiến thanh toán khi thực hiện lệnh khác biệt đáng kể so với giá thực tế nhận được.

Các nhà tạo lập thị trường tự động đã biến đổi mô hình này bằng cách loại bỏ hoàn toàn nhu cầu về các trung gian tạo lập thị trường chuyên nghiệp. Thay vì dựa vào các nhà cung cấp thanh khoản chuyên dụng, bất kỳ người dùng nào cũng có thể gửi tiền tài sản kỹ thuật số vào các pool hợp đồng thông minh và trở thành nhà cung cấp thanh khoản. Các sàn phi tập trung xây dựng dựa trên AMM không sử dụng sổ lệnh hay hệ thống ghép nối lệnh. Thay vào đó, chúng dùng các công thức toán học được mã hóa trong hợp đồng thông minh để tự động xác định giá tài sản và thực hiện các giao dịch dựa trên vốn góp chung. Cách tiếp cận này mang lại nhiều lợi ích: không có quyền trung ương kiểm soát quỹ người dùng, giao dịch xử lý nhanh chóng, và rào cản để trở thành nhà cung cấp thanh khoản giảm đáng kể.

Cách các nhà tạo lập thị trường tự động định giá tài sản qua các Pool thanh khoản

Sáng tạo cốt lõi của các nhà tạo lập thị trường tự động nằm ở cách chúng định giá tài sản dựa trên các mối quan hệ toán học giữa các token trong pool. Thay vì các cặp giao dịch tồn tại trên sổ lệnh, chúng tồn tại dưới dạng các pool thanh khoản riêng biệt. Ví dụ, nếu bạn muốn giao dịch Ethereum lấy Tether (một stablecoin phổ biến), bạn sẽ tương tác với một pool thanh khoản ETH/USDT cụ thể. Để tham gia làm nhà cung cấp thanh khoản trong pool đó, bạn cần gửi vào một tỷ lệ cân đối của cả hai tài sản—ví dụ, giá trị bằng nhau của ETH và USDT.

Để duy trì cân bằng và ngăn chặn thao túng giá, các nhà tạo lập thị trường tự động dựa vào các phương trình toán học đã định sẵn. Uniswap và nhiều giao thức DeFi hàng đầu khác sử dụng phương trình x*y=k, trong đó x đại diện cho giá trị của một tài sản trong pool, y đại diện cho giá trị của tài sản còn lại, và k là hằng số. Công thức này đảm bảo rằng khi các nhà giao dịch mua một tài sản và bán tài sản khác, tỷ lệ sẽ tự động cân bằng lại.

Cách hoạt động thực tế như sau: khi các nhà giao dịch mua ETH từ pool ETH/USDT, họ gửi USDT vào pool và rút ETH ra. Điều này làm giảm lượng ETH trong pool trong khi tăng lượng USDT. Để duy trì cân bằng theo công thức x*y=k, giá ETH phải tăng—làm cho việc mua ETH trở nên đắt hơn—trong khi giá USDT giảm. Ngược lại, khi ai đó mua USDT, ETH trở nên rẻ hơn và USDT đắt hơn. Cơ chế tự điều chỉnh này đảm bảo rằng miễn là người dùng tiếp tục sử dụng pool, giá sẽ dần hướng tới mức cân bằng với tỷ giá thị trường rộng lớn hơn.

Toán học đằng sau các nhà tạo lập thị trường tự động: x*y=k và hơn thế nữa

Trong khi công thức xy=k của Uniswap đã cách mạng hóa DeFi, nó không phải là mô hình toán học duy nhất mà các nhà tạo lập thị trường tự động ngày nay sử dụng. Các giao thức khác dùng các phương trình khác nhau phù hợp với các mục đích sử dụng cụ thể. Ví dụ, Balancer sử dụng một mối quan hệ toán học phức tạp hơn cho phép nhà cung cấp thanh khoản kết hợp tới tám tài sản kỹ thuật số trong một pool duy nhất. Tính linh hoạt này cho phép các chiến lược danh mục phức tạp hơn so với các pool hai tài sản đơn giản mà xy=k hỗ trợ.

Curve lại có cách tiếp cận khác bằng cách thiết kế công thức phù hợp đặc biệt cho các cặp stablecoin và các tài sản có độ biến động giá thấp. Vì stablecoin được thiết kế để duy trì giá trị xấp xỉ bằng nhau, mô hình toán học của Curve tập trung thanh khoản quanh mức giá $1, cung cấp các spread hẹp hơn và trượt giá thấp hơn so với x*y=k.

Khi các lệnh lớn được đặt trong các nhà tạo lập thị trường tự động, có thể xuất hiện các chênh lệch giá tạm thời giữa giá trong pool và giá thị trường rộng hơn trên nhiều sàn giao dịch. Ví dụ, nếu ETH giao dịch ở mức 3.000 USD trên hầu hết các sàn nhưng chỉ còn 2.850 USD trong một pool thanh khoản cụ thể, chênh lệch này tạo ra cơ hội arbitrage. Các nhà arbitrage tích cực tìm kiếm các chênh lệch này và được khuyến khích tài chính để mua tài sản rẻ hơn trong pool rồi bán ra ở các sàn khác nơi giá cao hơn. Mỗi giao dịch arbitrage như vậy sẽ dần điều chỉnh giá trong pool về mức phù hợp với thị trường. Cơ chế này tự động giám sát giá cả trong hệ sinh thái DeFi mà không cần sự giám sát trung ương nào.

Tại sao Nhà cung cấp thanh khoản lại là động lực của các nhà tạo lập thị trường tự động

Các nhà tạo lập thị trường tự động không thể hoạt động nếu thiếu thanh khoản phù hợp. Các pool có vốn ít sẽ dễ bị trượt giá nghiêm trọng, khiến chúng không khả thi cho các nhà giao dịch. Để khuyến khích người dùng gửi tài sản vào các pool của mình, các nhà tạo lập thị trường tự động thưởng cho nhà cung cấp thanh khoản bằng một phần phí giao dịch. Nếu khoản gửi của bạn chiếm 1% tổng vốn khóa trong pool, bạn tự động kiếm được 1% của tất cả phí giao dịch mà pool tạo ra.

Ngoài việc chia sẻ phí, hầu hết các giao thức còn phát hành token quản trị cho cả nhà cung cấp thanh khoản và người giao dịch. Các token này cho phép người nắm giữ bỏ phiếu về các quyết định quan trọng của giao thức, từ cấu trúc phí đến các nâng cấp kỹ thuật. Cách tiếp cận này giúp liên kết lợi ích của những người kiếm lợi nhuận với thành công lâu dài của dự án.

Một lợi thế lớn của các nhà tạo lập thị trường tự động là khả năng tiếp cận dễ dàng. Khác với các sàn giao dịch truyền thống chỉ dành cho các tổ chức hoặc nhà giao dịch có giá trị tài sản lớn, bất kỳ ai có tỷ lệ tài sản phù hợp đều có thể tham gia các pool AMM. Sự dân chủ này đã thu hút dòng vốn lớn đổ vào DeFi, khi các nhà đầu tư nhỏ lẻ khám phá ra cách kiếm thu nhập thụ động từ các khoản nắm giữ tiền điện tử của mình.

Tối đa hóa lợi nhuận: Farming lợi nhuận và khả năng ghép nối trong DeFi

Các nhà cung cấp thanh khoản đã khám phá ra các cách sáng tạo ngày càng nhiều để nâng cao lợi nhuận ngoài việc chia sẻ phí cơ bản. Yield farming cho phép người dùng gửi token LP của họ từ các nhà tạo lập thị trường tự động vào các giao thức cho vay riêng biệt, từ đó kiếm thêm lãi suất bên cạnh phí pool. Thực hành này thể hiện khả năng ghép nối của DeFi—khả năng kết hợp các giao thức khác nhau và sử dụng kết quả của chúng làm đầu vào cho các ứng dụng khác.

Hãy hình dung quy trình này: bạn gửi ETH và USDT vào pool của Uniswap, nhận lại token LP. Sau đó, bạn stake các token LP này vào một giao thức cho vay có thưởng lợi nhuận. Chiến lược này giúp tăng lợi nhuận của bạn bằng cách chồng các dòng thu nhập từ một khoản gửi duy nhất. Tính linh hoạt của các nhà tạo lập thị trường tự động làm cho điều này khả thi, mặc dù bạn cần rút khỏi các giao thức phụ trước khi hoàn trả token LP và thoát khỏi pool ban đầu.

Rủi ro và phần thưởng: Chi phí cung cấp thanh khoản cho các nhà tạo lập thị trường tự động

Nhà cung cấp thanh khoản phải chấp nhận một số rủi ro khi tham gia vào các pool của nhà tạo lập thị trường tự động. Rủi ro lớn nhất là mất tạm thời (impermanent loss)—hiện tượng xảy ra khi tỷ lệ giá của các tài sản trong pool thay đổi đáng kể sau khi gửi tiền. Giả sử bạn gửi vào các giá trị bằng nhau của Asset A và Asset B ở một tỷ lệ giá nhất định. Nếu Asset A tăng gấp đôi giá trong khi Asset B giữ nguyên, cơ chế cân bằng nội bộ của pool sẽ tự động bán một phần Asset A và mua thêm Asset B để cân bằng lại. Khi rút ra, bạn sẽ có ít hơn lượng Asset A đã tăng giá và nhiều hơn Asset B không đổi. Khoảng cách lớn hơn về giá sẽ gây ra tổn thất lớn hơn so với việc giữ cả hai tài sản trong ví.

Mất tạm thời gọi là “tạm thời” vì chỉ trở thành vĩnh viễn khi bạn rút tiền trước khi tỷ lệ giá trở lại trạng thái ban đầu. Nếu giá cuối cùng trở về, tổn thất của bạn có thể hoàn toàn biến mất. Thêm vào đó, phí giao dịch và phần thưởng token quản trị bạn kiếm được có thể bù đắp hoặc vượt quá tổn thất tạm thời, đặc biệt trong các pool hoạt động tích cực.

Rủi ro này đặc biệt quan trọng đối với các tài sản biến động mạnh hơn so với các pool stablecoin, nơi mà các biến động giá là tối thiểu theo thiết kế. Hiểu rõ về mất tạm thời là điều cần thiết cho bất kỳ ai xem xét tham gia các nhà tạo lập thị trường tự động, vì nó thay đổi căn bản cách tính toán rủi ro-lợi nhuận của các chiến lược yield farming.

Các nhà tạo lập thị trường tự động đã định hình lại hoàn toàn giao dịch tiền điện tử bằng cách loại bỏ các trung gian trung tâm và cho phép giao dịch trực tiếp giữa các bên qua hợp đồng thông minh. Bằng cách kết hợp các hợp đồng thông minh, công thức toán học và mô hình tham gia mở, các nhà tạo lập thị trường tự động đã tạo ra một phương án thay thế có khả năng mở rộng so với các sàn dựa trên sổ lệnh truyền thống. Mặc dù vẫn còn những thách thức như mất tạm thời, nhưng các đổi mới liên tục trong các mô hình toán học và thiết kế giao thức cho thấy rằng các nhà tạo lập thị trường tự động sẽ vẫn là trung tâm của sự phát triển của DeFi trong nhiều năm tới.