#我在Gate广场过新年 Tuyên ngôn đầu tư 2% của SEC: Các nhà môi giới trên Wall Street đã lấy gì để “ăn sạch” DeFi bằng “tỷ lệ chiết khấu”

Chỉ trong tuần này (ngày 20 tháng 2 năm 2026), khi phần lớn Wall Street đang dõi theo cách Michael Saylor đã phát hành thêm cổ phiếu ưu đãi điên cuồng để lấp đầy khoản lỗ do giá Bitcoin giảm mạnh, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) đã âm thầm cập nhật một dòng chữ trên trang FAQ của website chính thức, vốn không chỉ xấu xí mà còn ít được chú ý suốt nhiều năm. Không có họp báo, không có video phát biểu mang đậm phong cách cha của Gary Gensler, thậm chí không đăng một tweet nào. Dòng chữ này nhàm chán như một hướng dẫn sửa chữa máy photocopy, nhưng thực chất là một “tuyên ngôn” của SEC gửi đến Wall Street: Khi tính toán dự trữ vốn ròng, tỷ lệ chiết khấu (Haircut) của các tài sản stablecoin — chủ yếu USDC và USDT — mà các nhà môi giới nắm giữ đã giảm từ 100% xuống còn 2%. Nếu bạn không hiểu được sự điên rồ và lợi nhuận khổng lồ đằng sau đó, bạn sẽ không hiểu tại sao đêm nay Goldman Sachs và bộ phận tuân thủ của Robinhood lại mở champagne ăn mừng.

Từ “vô giá trị” đến “gần như là tiền” – phép thuật biến đổi tài sản

Trong ngữ cảnh của Wall Street, “tỷ lệ chiết khấu” (Haircut) là một từ mang ý nghĩa sinh tử. Theo quy định về vốn ròng SEC 15c3-1 nổi tiếng, các nhà môi giới phải luôn duy trì đủ các tài sản thanh khoản để đối phó với rủi ro. Trước ngày hôm qua, nếu một nhà môi giới được quản lý dám giữ trong sổ sách 100 triệu USD USDC, theo quy định cũ, tỷ lệ chiết khấu của số tiền này là 100%. Điều đó có nghĩa là, theo mắt nhìn của cơ quan quản lý, 100 triệu USD đó như không khí, hoặc như đống gỗ mục không có khả năng thanh khoản trong sân sau nhà bạn. Để tuân thủ quy định, các nhà môi giới phải dự trữ thêm 100 triệu USD tiền mặt thật làm tài sản thế chấp. Điều này chính là một cuộc tàn sát hiệu quả vốn, bất kỳ CFO nào có đầu óc bình thường cũng không cho phép chuyện này xảy ra, và đó chính là lý do tại sao trong vài năm qua, các tổ chức tài chính truyền thống tránh xa việc thanh toán trên chuỗi — quá đắt đỏ, đến mức không thể chấp nhận nổi. Tuy nhiên, sự thay đổi “2%” của SEC đã biến một phép thuật cân đối kế toán thành hiện thực ngay tức thì. Giờ đây, cùng một 100 triệu USD USDC, chỉ cần trừ đi 2% dự phòng rủi ro, còn lại 98 triệu USD có thể trực tiếp tính vào vốn ròng. Thay đổi này đã nâng vị thế pháp lý của stablecoin từ “tài sản mã hóa rủi ro cao” lên ngang hàng với “quỹ thị trường tiền tệ” trong tầng lớp quý tộc. Đây không chỉ là nới lỏng quy định, mà còn là sự thừa nhận của cơ quan quản lý về thực tế: họ cuối cùng đã nhận ra, hoặc buộc phải thừa nhận, rằng các đồng tiền kỹ thuật số do Circle hoặc Tether phát hành đã về cơ bản không khác gì USD về khả năng thanh khoản. Đối với các nhà môi giới đã sớm thèm muốn thị trường DeFi, điều này giống như tháo bỏ xiềng xích nặng nề đeo trên tay chân, hàng nghìn tỷ USD vốn nhàn rỗi giờ đây có thể chảy vào lớp thanh toán trên chuỗi mà không cần phải trả thêm bất kỳ chi phí tuân thủ đắt đỏ nào.

Gary Gensler và “Chiếc Trojan im lặng”

Đừng nghĩ rằng đây là SEC đột nhiên nhân từ hoặc bị ảnh hưởng bởi lý tưởng của các nhà lập trình mã hóa. Ngược lại, đây là một mưu tính chính trị cực kỳ xảo quyệt. Bằng cách sửa đổi FAQ thay vì ban hành luật chính thức, SEC đã chơi một nước cờ đẹp: “tiến thoái đều có thể”. Các hướng dẫn không chính thức không có tính ràng buộc của luật pháp, nghĩa là khi thị trường có biến động hoặc một stablecoin thuật toán lại bùng nổ, cơ quan quản lý có thể thu hồi “giấy phép” này bất cứ lúc nào và đổ trách nhiệm hoàn toàn lên đầu ngành. Sự mánh khóe của “chính sách không chính thức” nằm ở chỗ nó cung cấp cho Wall Street một cánh cửa thanh khoản mà không cho ngành công nghiệp mã hóa bất kỳ vị trí pháp lý rõ ràng nào. Thậm chí còn sâu xa hơn, việc mở cánh cửa này, thay vì thúc đẩy sự phát triển của tài chính phi tập trung (DeFi), lại nhằm cứu vãn lợi nhuận ngày càng teo tóp của các tổ chức tài chính truyền thống. Nhìn sang ngân hàng HSBC bên cạnh, hôm qua vừa tuyên bố cắt giảm 10% nhân viên của đội ngũ phát hành trái phiếu chính phủ Mỹ. Ngân hàng truyền thống co lại, trong khi khối lượng giao dịch trên chuỗi bùng nổ. Việc SEC hạ tỷ lệ chiết khấu này thực chất là cho phép các nhà môi giới truyền thống trở thành “người gác cổng” của thế giới tiền mã hóa. Họ không cần xây dựng các giao thức phi tập trung nữa, chỉ cần tận dụng lợi thế chiết khấu thấp 2% này để độc quyền kiểm soát các kênh chuyển đổi từ pháp định sang tài sản mã hóa. Đây chính là một chiếc Trojan, bề ngoài là chiến thắng của tiền mã hóa, nhưng thực chất là một cuộc tiếp quản DeFi theo chiều hướng giảm thiểu, của giới chính quy Wall Street. Công nghệ blockchain vốn hướng tới phi trung gian, nay đang biến thành hậu phương thanh toán hiệu quả nhất trong tay các tổ chức trung gian hàng đầu.

Hàng nghìn tỷ đô la đang mở ra cuộc săn lùng mới

Tỷ lệ chiết khấu 2% này chính là tín hiệu khai chiến. Chúng ta sắp chứng kiến một cuộc tái cấu trúc mạnh mẽ trong mô hình kinh doanh của các nhà môi giới. Vì vốn chi phí giữ stablecoin gần như bằng không, các nhà môi giới như Robinhood, Charles Schwab hay thậm chí JPMorgan Chase không còn lý do nào để từ chối thanh toán trên chuỗi 24/7. Các chu kỳ thanh toán cũ như T+1 hay T+2 sẽ trở thành quá khứ trước sự xuất hiện của giao dịch nguyên tử T+0 thời gian thực. Các tổ chức này không còn cần chuyển tiền qua các ngân hàng phức tạp nữa, họ có thể trực tiếp tích trữ hàng trăm triệu USDC trên bảng cân đối để thực hiện thanh toán tức thì cho khách hàng hoặc kiếm lợi từ chênh lệch tỷ giá xuyên biên giới. Điều này cũng lý giải vì sao phản ứng của thị trường lại bình tĩnh đến kỳ lạ. Những kẻ săn mồi thực sự không bao giờ ồn ào trước khi săn mập. Trong khi bạn còn tranh luận về việc giá của một MEME coin tăng hay giảm trên mạng xã hội, các nhà tính toán của Wall Street đang tính lại tỷ lệ đòn bẩy của bảng cân đối. Thanh khoản được giải phóng không chỉ là con số, đó là nhiên liệu thay đổi luật chơi. Các giao thức DeFi luôn thiếu “tính dính” cực cao của các nguồn vốn tổ chức, nhưng giờ đây, cánh cổng cuối cùng đã mở ra. Tuy nhiên, dòng vốn đổ vào này sẽ không mang theo “đồng thuận cộng đồng” ấm áp, mà là sự lạnh lùng, hiệu quả của Wall Street và lòng tham về lợi nhuận. Stablecoin không còn là trò chơi của giới tiền mã hóa nữa, nó chính thức trở thành quân cờ trên bàn chơi của Wall Street, và mức phí vào cửa 2% này chính là bước bắt đầu họ tiếp quản cuộc chơi.