Tâm lý, thanh khoản và nhu cầu cấu trúc định hình lại thị trường bitcoin một cách sâu sắc nhưng khác biệt...

Khi các nhà đầu tư đánh giá lại rủi ro trên các tài sản kỹ thuật số, thị trường bitcoin đang trải qua một đợt giảm sâu mặc dù sự tham gia cấu trúc và thanh khoản trên chuỗi vẫn còn khá bền bỉ.

Gió ngược vĩ mô và sự điều chỉnh hiện tại của thị trường

Thị trường tiền điện tử vẫn trong giai đoạn giảm rủi ro kéo dài, chịu ảnh hưởng bởi các yếu tố vĩ mô tiêu cực, việc Cục Dự trữ Liên bang duy trì chính sách, bất ổn về tài chính, và sự phân bổ vốn dựa trên AI đã đẩy giá BTC giảm khoảng 52% so với đỉnh cao mọi thời đại tháng 10 năm 2025. Tuy nhiên, câu hỏi chính dần chuyển từ việc giá có thể giảm đến mức nào sang khi nào nhu cầu mới sẽ trở lại.

Hai lực lượng chính đang dẫn dắt quá trình điều chỉnh này. Thứ nhất là sự dịch chuyển sự chú ý và vốn từ tiền điện tử sang AI và các câu chuyện phòng thủ khác trong cổ phiếu và hàng hóa. Thứ hai là chính sách: kỳ vọng về việc duy trì lập trường hawkish của Fed, nguy cơ chính phủ Mỹ đóng cửa một phần nữa, và các căng thẳng địa chính trị, thương mại kéo dài đã khiến môi trường không mấy cởi mở với các rủi ro lớn.

Với BTC chạm đáy gần 60.000 USD vào ngày 5 tháng 2 rồi bật trở lại, ngày càng hữu ích khi so sánh đợt giảm này với các đợt trước đó. Từ đỉnh tháng 10 năm 2025, mức giảm hiện tại khoảng 50%. Trong quá khứ, các đợt điều chỉnh lớn như vậy đã xảy ra nhiều lần trong các chu kỳ tăng trưởng rộng hơn. Tuy nhiên, cấu trúc thị trường ngày nay mang tính tổ chức hơn, và các kênh thanh khoản, từ các sàn tập trung đến các hệ thống trên chuỗi, đã sâu hơn nhiều.

Hơn nữa, khi Bitcoin đang củng cố, các altcoin vẫn tiếp tục tụt hậu nghiêm trọng. Hiệu suất kém hơn so với các chu kỳ trước phản ánh sự dịch chuyển rõ rệt về độ bền vững và tránh xa các khoản đầu tư mang tính đầu cơ. Vốn đang tập trung vào các tài sản lớn nhất theo giá trị thị trường, điều này, dù gây đau đớn cho các token nhỏ hơn, thường là bước chuẩn bị cho việc xây dựng nền tảng dài hạn vững chắc hơn.

Mở rộng cung, mệt mỏi token và các yếu tố dài hạn

Tăng trưởng cung token đã làm tổn thất thêm. Khoảng 11,6 triệu trong tổng số 20,2 triệu token phát hành năm 2025 không còn được giao dịch tích cực nữa. Nhiều tài sản này ra thị trường mà không có người dùng, doanh thu hoặc điểm khác biệt rõ ràng, khiến quá trình xác định giá chủ yếu dựa vào hype. Không có gì ngạc nhiên khi phần lớn hiện nay giao dịch dưới mức định giá ban đầu, do thanh khoản đã cạn kiệt.

Khối lượng phát hành lớn đã phân tán sự chú ý của nhà đầu tư trên một thị trường ngày càng đông đúc. Kết quả là, sự mệt mỏi của người dùng xuất hiện nhanh hơn, và các dự án có nền tảng thực sự buộc phải cạnh tranh với dòng chảy các dự án ra mắt ngắn hạn. Tuy nhiên, một phần của dài hạn gần đây đã cho thấy các biến động nhỏ hơn so với các tài sản chính, cho thấy phần lớn quá trình giảm đòn bẩy và định giá lại đã diễn ra sớm hơn trong chu kỳ, để lại nguồn cung phụ giảm trong giai đoạn hiện tại.

Thay vì báo hiệu sự trở lại của nhu cầu rủi ro cao, mô hình này có khả năng phản ánh sự giảm dần áp lực bán. Thêm vào đó, sự yếu đi gần đây không chỉ là câu chuyện riêng của crypto. Thị trường chứng khoán cũng đã điều chỉnh rủi ro, đặc biệt trong lĩnh vực phần mềm, sau khi câu chuyện AI bùng nổ nhanh chóng và ảnh hưởng đến biên lợi nhuận cũng như mô hình kinh doanh.

Điểm khác biệt đối với tài sản kỹ thuật số là rất quan trọng. Các cổ phiếu thường giảm giá do lo ngại về sự gián đoạn trực tiếp các quy trình làm việc cụ thể, trong khi trong crypto, tác động chính từ AI chủ yếu liên quan đến sự chú ý và tâm lý thị trường. Trong các chu kỳ trước, nhà đầu tư đã quen với việc altcoin vượt trội rõ rệt so với cổ phiếu và hàng hóa. Lần này, các cổ phiếu tập trung vào AI, thị trường mới nổi, kim loại quý, và trong một số trường hợp hàng hóa truyền thống đã vượt trội hơn BTC, tạo ra sự phân chia rõ rệt về sự chú ý và thanh khoản.

Tuy nhiên, câu chuyện về sự gián đoạn AI cũng mở ra cơ hội. Các hệ thống AI có khả năng hành động độc lập đang thúc đẩy sự phân kỳ trong các cổ phiếu công nghệ là một trong những người dùng tiềm năng hấp dẫn nhất của hệ thống thanh toán trên chuỗi và hạ tầng stablecoin. Các đại lý AI giao dịch ở tốc độ máy móc qua biên giới sẽ cần tiền không cần phép, có thể lập trình, điều này cho thấy khả năng sử dụng trung hạn là thực tế ngay cả khi phân bổ ngắn hạn gây áp lực lên giá token.

Vẫn còn các yếu tố vĩ mô định hướng thị trường crypto

Điều kiện vĩ mô vẫn là yếu tố chính định hướng hướng đi của thị trường crypto, có thể còn quan trọng hơn bất kỳ thời điểm nào trong những năm gần đây. Dữ liệu tuần này chủ yếu xoay quanh báo cáo việc làm tháng 1 của Mỹ và các tác động của nó đối với phản ứng của Fed.

Số việc làm phi nông nghiệp tháng 1 vượt dự kiến với 130.000, trong khi tỷ lệ thất nghiệp giảm xuống còn 4,3%. Trên bề mặt, điều này có vẻ tích cực, nhưng các điều chỉnh theo chuẩn mực cho thấy bối cảnh yếu hơn. Các điều chỉnh hàng năm cho thấy chỉ có 181.000 việc làm mới được tạo ra trong toàn bộ năm 2025, trung bình khoảng 15.000 mỗi tháng, so với 584.000 ban đầu báo cáo.

Điều này khiến năm 2025 trở thành năm tồi tệ nhất về tạo việc làm ròng kể từ năm 2020, hoặc kể từ năm 2003 khi loại trừ các cuộc suy thoái. Trong bối cảnh đó, số liệu tháng 1 có vẻ như là sự ổn định trong một thị trường lao động mong manh hơn là bắt đầu một quá trình phục hồi mạnh mẽ. Tuy nhiên, điểm này mới là điều thị trường quan tâm: một số liệu việc làm tích cực trong một nền kinh tế thực sự mạnh mẽ sẽ tạo điều kiện cho Fed giảm lãi suất, còn trong môi trường đang nguội đi, số liệu này lại khuyến khích các nhà hoạch định chính sách giữ nguyên lãi suất.

Đây chính xác là tín hiệu mà thị trường đã nhận được. Việc cắt giảm lãi suất chưa xảy ra ngay lập tức, và với việc Kevin Warsh được đề cử làm Chủ tịch Fed mới, sự không chắc chắn về quỹ đạo thanh khoản trung hạn đã tăng lên. BTC từ lâu đã là tài sản nhạy cảm nhất đối với các biến động về thanh khoản toàn cầu, còn hơn cả cổ phiếu hay vàng. Trong một thế giới hạn chế thanh khoản như hiện nay, độ nhạy cảm này là một trở lực rõ ràng.

Tuy nhiên, cùng một động lực này sẽ trở thành một lực đẩy khi kỳ vọng về việc nới lỏng chính sách tăng lên. Khi thanh khoản cải thiện, các biến động giá của Bitcoin có thể được khuếch đại theo chiều hướng tích cực nhanh như khi chúng giảm xuống. Sự bất đối xứng này là lý do tại sao các nhà theo dõi thanh khoản vẫn tập trung vào từng tín hiệu nhỏ nhất từ Fed và các thị trường tài trợ rộng hơn.

Nơi các yếu tố cấu trúc vẫn còn nguyên vẹn

Dù đang trải qua đợt giảm giá mạnh và có nhiều tin đồn tiêu cực, các yếu tố hỗ trợ dài hạn của crypto vẫn chưa biến mất. Thực tế, giai đoạn này giống như các đợt điều chỉnh trước đó, khi lớp sản phẩm và nền tảng cơ bản vẫn âm thầm tích tụ trong khi sự chú ý đầu cơ giảm sút. Đó thường là thời điểm xây dựng nền móng cho giai đoạn tiếp theo.

Một ví dụ rõ ràng là ETF Bitcoin giao ngay. Dù giá giảm khoảng 50% so với đỉnh cao mọi thời đại, tổng giá trị quản lý ETF vẫn chỉ giảm nhẹ. Sự phân kỳ này cho thấy vị thế đầu tư gần như đã chuyển sang phân bổ dài hạn hơn là vốn theo xu hướng ngắn hạn, với nhóm nhà đầu tư có vẻ bền vững hơn.

Thậm chí còn có các đợt dòng vốn ròng tích cực trong vài ngày, cho thấy sự tích lũy thực sự chứ không phải bán tháo bắt buộc. Hơn nữa, sự bền bỉ này còn quan trọng hơn nữa vì một kênh dòng chảy chính khác trong chu kỳ này, các quỹ dự trữ tài sản kỹ thuật số (DATs), đã yếu đi. Người mua DAT đang đóng góp ít hơn vào nhu cầu bổ sung, khi giá đang thấp hơn nhiều mức mua vào trước đó và phần thưởng cổ phiếu đã co lại, khiến việc mở rộng bảng cân đối trở nên khó khăn hơn.

Các tổ chức này đang hành xử như những người giữ chứ không phải là những người tích trữ bổ sung. Trong khi đó, cung stablecoin vẫn duy trì gần mức cao của chu kỳ. Khác với các đợt suy thoái trước, vốn không rút khỏi hệ thống đô la trên chuỗi một cách mạnh mẽ. Thanh khoản vẫn còn đó; chỉ là đang chờ đợi các chất xúc tác rõ ràng hơn.

Tài sản thực và đà token hóa

Các tài sản thực, hay RWAs, vẫn nổi bật trong môi trường rủi ro thấp, với việc bảo toàn vốn trở thành chủ đề chính. Thị trường RWAs trên chuỗi đang tiến gần tới 25 tỷ USD, dẫn đầu là các trái phiếu, hàng hóa token hóa và các cấu trúc sinh lợi hướng tới sự ổn định, minh bạch và thanh toán lập trình được. Việc áp dụng đang tăng tốc trong các tổ chức đang thử nghiệm các phương thức token hóa.

Hàng hóa token hóa đã mở rộng đáng kể, tăng hơn 50% kể từ đầu năm 2026. Vàng token hóa đã trở thành một thành phần phòng thủ quan trọng trong DeFi. Khi vàng giao dịch trên 5.000 USD mỗi ounce, nhu cầu đã tạo ra một nguồn dòng chảy mới mạnh mẽ vào các sản phẩm trên chuỗi.

Tether Gold (XAUT) minh họa cho xu hướng này, với vốn hóa thị trường hiện trên 2,6 tỷ USD và cung vượt quá 712.000 ounce tokenized. Nếu khối lượng giao dịch duy trì ở mức cao ngoài các giai đoạn rủi ro thấp, một vòng quay cấu trúc có thể hình thành: thanh khoản sâu hơn làm co hẹp spread, cải thiện hiệu quả định tuyến, và nâng cao khả năng sử dụng vàng làm tài sản thế chấp trong DeFi, mang lại lợi ích lan tỏa cho các tài sản khác.

Nói rộng ra, luận điểm về RWAs đang diễn ra theo dự kiến. Giá trị trên chuỗi của trái phiếu Mỹ token hóa khoảng 10,7 tỷ USD. Vốn vay tư nhân, cổ phiếu token hóa và các quỹ sinh lợi vẫn thu hút dòng vốn mới, trong khi các thị trường mới nổi có dòng chảy cao hơn tỷ lệ phần trăm và hiệu suất tương đối. Điều đáng chú ý là cơ hội này mang tính toàn cầu thực sự, với các nhà tham gia từ fintech đến các nhà quản lý tài sản truyền thống.

Trong bối cảnh này, thị trường bitcoin ngày càng liên kết với các dòng tiền token hóa này khi nhà đầu tư cố gắng cân bằng giữa biến động chu kỳ và tiếp xúc với lợi suất thực trên các công cụ trên chuỗi cùng các tài sản hạ tầng có độ tin cậy cao.

Hội tụ DeFi và bước tiến của quỹ token hóa của BlackRock

Trong bối cảnh giá yếu, sự kiện quan trọng nhất của tuần về tài chính phi tập trung đến từ BlackRock. Hợp tác với nền tảng token hóa Securitize, công ty sẽ cho phép giao dịch cổ phiếu của quỹ trái phiếu Mỹ token hóa BUIDL qua UniswapX, lớp phân phối lệnh và thanh toán của hệ sinh thái Uniswap.

Tầm quan trọng của quyết định này không thể xem nhẹ. BlackRock đã đi từng bước một cách cẩn trọng trong mọi hoạt động liên quan đến tài sản kỹ thuật số, từ việc ra mắt ETF Bitcoin giao ngay đến phát hành ban đầu của BUIDL trên chuỗi. Việc chọn một giao thức DeFi để thanh toán thể hiện sự tin tưởng ngày càng tăng vào độ trưởng thành và độ tin cậy của hạ tầng phi tập trung, đồng thời vạch ra một kế hoạch có thể lặp lại: tiếp cận có quy định, kiểm soát truy cập phù hợp, thanh toán nguyên tử, và thị trường liên tục hoạt động.

Cấu trúc này chính xác là những gì cần thiết để mở rộng các cổ phiếu, sản phẩm tín dụng, hàng hóa và ETF trên chuỗi. Thêm vào đó, việc mua token quản trị của Uniswap còn mang ý nghĩa bổ sung. Quản lý tài sản lớn nhất thế giới đã tiếp xúc về mặt kinh tế với một giao thức DeFi đang hoạt động, không chỉ các tài sản token hóa của nó.

Phản ứng của token UNI là minh chứng rõ ràng, không chỉ vì biến động giá 20–30% mà còn vì nó cho thấy thanh khoản có sẵn và có thể huy động nhanh chóng khi các chất xúc tác đáng tin cậy xuất hiện. Thị trường không bị suy yếu về cơ bản; nó thận trọng và kiên nhẫn. Tình huống này củng cố ý tưởng rằng các token có lợi ích thực sự và doanh thu từ giao thức đang chờ đợi các chất xúc tác nhu cầu để định giá lại.

Nói rộng hơn, bước tiến này đánh dấu tiến trình rõ ràng trong sự hội tụ giữa hạ tầng DeFi và tài chính truyền thống, đồng thời cung cấp một mẫu cho những gì có thể theo sau trong các lĩnh vực khác. Sự tham gia của các tổ chức đang nổi lên trong một thị trường đã tạo ra dòng tiền rõ ràng. Uniswap là một ví dụ, nhưng không phải là ngoại lệ: các giao thức vay mượn, giao dịch và cung cấp thanh khoản trong DeFi đều hỗ trợ mức độ sử dụng và tạo doanh thu đáng kể.

Tuy nhiên, sự phân hóa về hiệu suất vẫn còn rõ ràng dưới bề mặt. Các lĩnh vực liên quan đến tiện ích rõ ràng và sự tham gia của tổ chức, như RWAs và hạ tầng DeFi cốt lõi, thường duy trì tốt hơn so với các lĩnh vực khác. Tuy nhiên, hành động giá của toàn bộ hệ thống vẫn chủ yếu bị chi phối bởi các yếu tố vĩ mô và tâm lý hơn là các yếu tố cơ bản đặc thù.

Dự báo tương lai: mức giá, chất xúc tác và sự thay đổi tâm lý

Thị trường có khả năng bước vào giai đoạn biến động cao khi tìm kiếm các tín hiệu rõ ràng hơn từ dữ liệu vĩ mô và dòng chảy trên chuỗi. Giá thực hiện của Bitcoin, đại diện cho chi phí trung bình của các nhà nắm giữ, hiện khoảng 55.000 USD. Khi giá spot tiến gần mức này, phần lớn nhà nắm giữ sẽ chuyển sang hoặc dưới mức hòa vốn.

Điều này thường làm tăng áp lực tâm lý, nhưng cũng làm nổi bật tầm quan trọng cuối cùng của việc giữ hoặc mất ngưỡng đó. Nhìn rộng ra, bối cảnh chung khác biệt rõ rệt so với các chu kỳ trước. Thị trường đang trải qua đợt giảm khoảng 50% và giảm giá trị tổng thể hàng nghìn tỷ USD, nhưng sự tham gia cấu trúc vẫn sâu hơn bao giờ hết.

Các kênh stablecoin đã vững chắc, RWAs và token hóa đang mở rộng quy mô, các thị trường dự đoán đang tiến bộ, và các tổ chức toàn cầu công khai tiết lộ sở hữu tài sản kỹ thuật số hoặc thanh toán các sản phẩm trên blockchain. Hơn nữa, môi trường vĩ mô và cấu trúc không đơn thuần là một bản sao của 2018 hoặc 2022. Đợt giảm giá này là có thật, nhưng bối cảnh xung quanh đã thay đổi đáng kể.

Trong cả thị trường crypto lẫn thị trường truyền thống, lịch sử cho thấy một mô hình lặp lại. Khi giá giảm trong khi các yếu tố cơ bản vẫn tiếp tục cải thiện, niềm tin sẽ tích tụ dưới bề mặt và lớp sản phẩm sẽ củng cố. Khi rủi ro được định giá lại, các tài sản đã tích lũy qua quá trình reset thường dẫn dắt bước tiếp theo.

Hiện tại, thanh khoản vẫn còn, nhưng mang tính chọn lọc, chờ đợi các chất xúc tác rõ ràng hơn. Trong tuần tới, sự chú ý sẽ hướng tới việc công bố biên bản cuộc họp FOMC và dữ liệu lạm phát PCE cốt lõi của Mỹ. Các biên bản này sẽ cung cấp cái nhìn sâu hơn về cách các nhà hoạch định chính sách đánh giá các điều kiện gần đây, trong khi dữ liệu lạm phát sẽ cập nhật bối cảnh vĩ mô ngắn hạn mà nhà đầu tư cần phải điều hướng.

Cùng lúc đó, các sự kiện như ETHDenver sẽ cung cấp cái nhìn thực tế về hoạt động xây dựng, hình thành vốn và đà phát triển hệ sinh thái trong thời điểm thị trường công khai đã trở nên thận trọng. Tất cả các tín hiệu này sẽ giúp xác định khi nào tâm lý bắt đầu chuyển từ phòng thủ sang rủi ro có kiểm soát trong các tài sản kỹ thuật số.

Tổng kết, đợt reset hiện tại có sự giảm giá rõ rệt, nhưng sự tham gia cấu trúc sâu hơn, thanh khoản trên chuỗi bền bỉ và quá trình token hóa tăng tốc cho thấy nền móng của chu kỳ này mạnh hơn, chứ không yếu đi so với các chu kỳ trước.