Một vòng tăng cường BTC mới của một công ty niêm yết hàng đầu có vẻ như là hành động chủ động tấn công, thực chất lại là bị ép vào thế bí.

Một bức tranh so sánh có thể làm rõ toàn bộ bức tranh — bên trái là hành trình nắm giữ, bên phải là sự thật về định giá, hai bức tranh kết hợp chính là sổ sinh tử của công ty này.

Đường cong trong hình bên trái từ 2 vạn BTC năm 2020, tăng vọt lên hơn 67 vạn hiện nay, tốc độ tăng trưởng trong năm năm này vẫn có thể chấp nhận được, nhưng từ 2024 đến 2025? Đường cong gần như thẳng đứng. Đội ngũ của Saylor đang phát điên mua vào, vừa tăng đòn bẩy vừa tranh mua, đã nhìn thấy tính khan hiếm của Bitcoin sau halving, đã chuẩn bị đủ vốn để chiếm lĩnh vị trí.

Chuyển sang hình bên phải thì thật đau lòng. Giá trị thị trường của BTC nắm giữ trong tay lên tới 58.7 tỷ USD, trong khi tổng giá trị thị trường của công ty chỉ là 63.1 tỷ USD. Bạn không nghe nhầm đâu — giá trị thị trường của công ty gần như toàn bộ là Bitcoin. Hình ảnh của một doanh nghiệp công nghệ từng tuyên bố có mức chiết khấu gấp 2 đến 3 lần đã hoàn toàn sụp đổ, hiện tại hệ số định giá (mNAV) chỉ còn 1.07 lần. Thị trường xem nó như thế nào? Chính là một quỹ tín thác Bitcoin bóng tối mang rủi ro nợ nần.

Đây mới chính là gốc rễ của vấn đề: công ty này đã biến thành một "máy chống mất giá tiền tệ" tiêu chuẩn. Không thể dừng lại — phải liên tục phát hành trái phiếu vay USD, dùng số tiền vay được để tiếp tục mua BTC, như vậy mới duy trì được sự tăng trưởng của lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu.

Một khi dừng lại, lãi vay và pha loãng vốn cổ phần sẽ ngay lập tức xói mòn phần lợi nhuận nhỏ bé này, giá cổ phiếu sẽ giảm thẳng đứng. Thậm chí còn tồi tệ hơn, nếu mNAV rơi xuống dưới 1.0, giá Bitcoin có thể bị cuốn vào một vòng xoáy tiêu cực, và điểm giới hạn này chính xác nằm ở 75,000 USD — chính là mức chi phí nắm giữ hiện tại.