#ETF与衍生品 Cuối năm nay, Lighter phát hành token cuối cùng cũng sắp đến rồi, nhưng thị trường lại chia thành hai phe — có người nhìn thấy tiềm năng của nó đối đầu với Hyperliquid, có người lo lắng về bẫy thanh khoản sau TGE. Gần đây tôi đã xem xét kỹ lưỡng sự khác biệt giữa hai dự án này, mới hiểu tại sao nhiều người lại so sánh họ, thực ra là hơi oan cho Lighter.

Điều khiến tôi ấn tượng nhất chính là logic kinh doanh của nó. Lighter không phí giao dịch, nghe có vẻ như là một món quà trời ban, nhưng đằng sau đó là một thiết kế thông minh — tính phí các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp và các tổ chức để bù đắp, còn nhà đầu tư nhỏ chỉ phải chịu một độ trễ thực thi nhỏ. So sánh với cấu trúc phí theo cấp dựa trên khối lượng giao dịch của Hyperliquid, nếu nhà đầu tư nhỏ dùng từ 1000 đến 10 triệu USD vốn, tổng chi phí của Lighter thực sự thấp hơn. Đây không phải là trợ giá, mà là một mô hình kinh doanh bền vững.

Điều quan trọng hơn là lựa chọn kiến trúc. Lighter chọn trở thành một L2 của Ethereum, chứ không phải là một chuỗi ứng dụng riêng. Điều này có ý nghĩa gì? Người dùng có thể giữ stETH trên mainnet để kiếm lợi nhuận, đồng thời dùng nó làm ký quỹ giao dịch — tối đa hóa hiệu quả vốn thực sự. Giả định về niềm tin cũng rõ ràng hơn, không phụ thuộc vào rủi ro của cầu nối cross-chain của bên thứ ba.

Tất nhiên, những ý kiến bi quan cũng không phải không có lý. Sau TGE, các động lực khuyến khích giảm sút, thanh khoản co lại, buộc phải mở ra vòng trợ giá mới — đây là lời nguyền mà Perp DEX không thể tránh khỏi. Hyperliquid có thể phá vỡ lời nguyền này dựa vào tăng trưởng hữu cơ và sự thịnh vượng của hệ sinh thái, còn Lighter có thể tái tạo kỳ tích này hay không, còn phải xem trải nghiệm sản phẩm và dòng vốn tổ chức có thực sự đổ vào hay không.

Nhưng nhìn theo chiều dài thời gian hơn, Lighter và Hyperliquid thực ra là đồng minh. Chúng cùng nhau phát động thử thách thực sự đối với CEX, chứng minh rằng các sản phẩm phái sinh trên chuỗi không phải là ảo tưởng của tương lai mà là hiện thực của hiện tại. Cuộc chiến này mới bắt đầu, và tất cả chúng ta đều là những người chứng kiến.