Bản đồ giao dịch toàn cầu 2025: 11 giao dịch quan trọng dưới sự đan xen của chính trị và thị trường

撰文：彭博社

编译：Saoirse，Foresight News

Đây lại là một năm đầy những “đặt cược có độ chắc chắn cao” và “đảo chiều nhanh chóng”.

Từ bàn giao dịch trái phiếu tại Tokyo, ủy ban tín dụng ở New York đến các nhà giao dịch ngoại hối ở Istanbul, thị trường vừa mang lại những khoản lợi bất ngờ, vừa tạo ra những biến động dữ dội. Giá vàng lập kỷ lục lịch sử, cổ phiếu các tập đoàn thế chấp ổn định như “Cổ phiếu Meme” (cổ phiếu bị đẩy bởi độ nóng của mạng xã hội) dao động dữ dội, một giao dịch arbitrage kiểu giáo trình đã sụp đổ ngay lập tức.

Nhà đầu tư đặt cược lớn vào các biến động chính trị, bảng cân đối tài sản phình to và các câu chuyện thị trường mong manh, thúc đẩy thị trường chứng khoán tăng mạnh, các giao dịch lợi suất tập trung, trong khi các chiến lược tiền mã hóa chủ yếu dựa vào đòn bẩy và kỳ vọng, thiếu các nền tảng vững chắc khác. Sau khi Donald Trump trở lại Nhà Trắng, thị trường tài chính toàn cầu ban đầu bị sốc nặng rồi mới hồi phục; cổ phiếu quốc phòng châu Âu bùng nổ; các nhà đầu cơ còn kích hoạt các cơn sốt thị trường liên tiếp. Một số vị thế mang lại lợi nhuận đáng kinh ngạc, nhưng khi đà thị trường đảo chiều, nguồn vốn cạn kiệt hoặc đòn bẩy gây tác động tiêu cực, thì các vị thế khác lại gặp thất bại thảm hại.

Khi cuối năm đến gần, Bloomberg tập trung vào một số loại cược đáng chú ý nhất năm 2025 — bao gồm các trường hợp thành công, thất bại và những vị thế định hình thời đại này. Những giao dịch này khiến nhà đầu tư lo lắng về một loạt “vấn đề cũ” khi chuẩn bị cho năm 2026: doanh nghiệp không ổn định, định giá quá cao, và các chiến lược theo đuổi xu hướng từng “có hiệu quả rồi mất hiệu quả”.

Tiền mã hóa: Cuộc vui ngắn của các tài sản liên quan Trump

Đối với lĩnh vực tiền mã hóa, “mua tất cả các tài sản liên quan thương hiệu Trump” dường như là một cược theo đà hấp dẫn. Trong chiến dịch tranh cử và sau lễ nhậm chức, Trump “liều lĩnh” trong lĩnh vực tài sản số (theo Bloomberg Terminal), thúc đẩy cải cách toàn diện và cài đặt đồng minh ngành trong các cơ quan quyền lực. Gia đình ông cũng tham gia, đứng ra quảng bá các token và công ty tiền mã hóa, các nhà giao dịch xem đó như “xăng thúc đẩy chính trị”.

Mạng lưới tài sản mã hóa liên quan Trump nhanh chóng hình thành: vài giờ trước lễ nhậm chức, Trump ra mắt một đồng Meme và quảng bá trên mạng xã hội; Đệ nhất phu nhân Melania Trump sau đó cũng ra mắt token riêng; cùng năm, liên quan đến gia đình Trump, World Liberty Financial mở giao dịch WLFI token cho nhà đầu tư nhỏ lẻ. Một loạt các “giao dịch xung quanh Trump” xuất hiện — Erik Trump đồng sáng lập American Bitcoin, một công ty khai thác tiền mã hóa niêm yết công khai, đã lên sàn qua thương vụ M&A vào tháng 9.

Trong một cửa hàng ở Hong Kong, có bức tranh hoạt hình mô tả Donald Trump cầm token tiền mã hóa, nền là Nhà Trắng, để kỷ niệm lễ nhậm chức của ông. Nhiếp ảnh: Paul Yang / Bloomberg

Mỗi lần ra mắt tài sản đều gây ra đợt tăng giá, nhưng đều chóng tàn. Tính đến ngày 23 tháng 12, Meme coin của Trump thể hiện kém cỏi, giảm hơn 80% so đỉnh tháng 1; theo CoinGecko, Meme coin của Melania giảm gần 99%; giá American Bitcoin giảm khoảng 80% so đỉnh tháng 9.

Chính trị thúc đẩy các giao dịch này, nhưng quy luật đầu cơ cuối cùng đã kéo chúng về điểm xuất phát. Dù có “người ủng hộ” tại Nhà Trắng, các tài sản này vẫn không thoát khỏi vòng lặp cốt lõi của tiền mã hóa: giá tăng → đòn bẩy đổ vào → thanh khoản cạn kiệt. Bitcoin, như một chỉ số ngành, sau đỉnh tháng 10, có khả năng sẽ ghi nhận lỗ trong năm nay. Đối với các tài sản liên quan Trump, chính trị mang lại nhiệt huyết ngắn hạn, nhưng không thể bảo vệ dài hạn.

—— Olga Kharif (Phóng viên)

Giao dịch AI: “Big Short” tiếp theo?

Giao dịch này bị phát hiện trong một tài liệu công bố định kỳ, nhưng ảnh hưởng của nó không hề “bình thường”. Ngày 3 tháng 11, công ty quản lý tài sản Scion Asset Management tiết lộ họ sở hữu quyền chọn bán bảo vệ Nvidia và Palantir Technologies — hai công ty chủ chốt trong lĩnh vực AI đã thúc đẩy thị trường tăng trưởng trong ba năm qua. Dù Scion không phải quỹ phòng hộ lớn, nhưng người quản lý Michael Burry khiến việc tiết lộ này thu hút sự chú ý: Burry nổi tiếng với việc “tiên đoán khủng hoảng subprime 2008” qua cuốn sách “Big Short” và bộ phim cùng tên, trở thành “nhà tiên tri” được thị trường công nhận.

Giá quyền chọn khiến người ta sốc: giá thực hiện của Nvidia thấp hơn giá đóng cửa khi tiết lộ 47%, của Palantir còn thấp hơn 76%. Nhưng bí ẩn vẫn chưa được giải đáp: do “yêu cầu tiết lộ hạn chế”, thế giới không thể xác định liệu các quyền chọn bán này (các hợp đồng cho phép bán cổ phiếu ở mức giá nhất định trước ngày nhất định) có phải là một phần của các giao dịch phức tạp hơn hay không; và tài liệu chỉ phản ánh vị thế của Scion tính đến ngày 30 tháng 9, không loại trừ khả năng Burry đã giảm hoặc thoái sạch vị thế sau đó.

Tuy nhiên, các nghi vấn về “định giá quá cao của các ông lớn AI, chi tiêu lớn” đã tích tụ như “đống củi khô”. Tiết lộ của Burry giống như một que diêm châm lửa đống củi đó.

Đặt cược giảm Nvidia và Palantir của Burry

Nhà đầu tư nổi tiếng với “Big Short” đã tiết lộ quyền chọn bán trong hồ sơ 13F:

Nguồn: Bloomberg, dữ liệu đã chuẩn hóa theo tỷ lệ tăng trưởng đến ngày 31 tháng 12 năm 2024

Sau khi thông tin được công bố, cổ phiếu Nvidia, công ty có giá trị thị trường lớn nhất thế giới, lập tức giảm mạnh, Palantir cũng giảm theo, chỉ số Nasdaq điều chỉnh nhẹ, nhưng các tài sản này sau đó đều lấy lại được đà.

Không rõ chính xác Burry đã kiếm được bao nhiêu từ đó, nhưng ông để lại một gợi ý trên mạng xã hội X: mua quyền chọn bán Palantir với giá 1.84 USD, các quyền chọn này tăng tới 101% trong chưa đầy ba tuần. Tài liệu này đã phơi bày rõ ràng những nghi vấn tiềm ẩn trong thị trường “chủ yếu dựa vào các cổ phiếu AI nhỏ, dòng vốn thụ động lớn, độ biến động thấp”. Dù giao dịch này cuối cùng được chứng minh là “nhìn xa trông rộng” hay “quá vội vàng”, nó xác nhận một quy luật: khi niềm tin thị trường lung lay, ngay cả các câu chuyện thị trường mạnh nhất cũng có thể đảo chiều nhanh chóng.

—— Michael P. Regan (Phóng viên)

Cổ phiếu quốc phòng: bùng nổ trong trật tự thế giới mới

Chuyển biến trong địa chính trị khiến “cổ phiếu quốc phòng châu Âu” — từng bị các công ty quản lý tài sản xem là “tài sản độc hại” — bùng nổ. Trump dự định giảm hỗ trợ quân sự Ukraine, quyết định này khiến các chính phủ châu Âu mở “cuộc chơi chi tiêu quốc phòng”, giá cổ phiếu các doanh nghiệp quốc phòng trong khu vực tăng mạnh: đến ngày 23 tháng 12, Rheinmetall của Đức tăng khoảng 150% trong năm, Leonardo của Ý tăng hơn 90%.

Trước đó, do nguyên tắc đầu tư “Môi trường, Xã hội và Quản trị” (ESG), nhiều quản lý quỹ cho rằng ngành quốc phòng “quá nhiều tranh cãi” nên tránh xa; nay họ đã thay đổi thái độ, thậm chí định nghĩa lại phạm vi đầu tư.

Cổ phiếu quốc phòng châu Âu tăng mạnh năm 2025

Các cổ phiếu quốc phòng khu vực này tăng vượt mức ban đầu của xung đột Nga-Ukraine:

Nguồn: Bloomberg, Goldman Sachs

“Cho đến đầu năm nay, chúng tôi mới đưa tài sản quốc phòng trở lại trong các quỹ ESG,” Giám đốc đầu tư của công ty quản lý tài sản Sycomore, Pierre Alexis Dumenil, nói, “Chính sách thị trường đã thay đổi, và khi thay đổi, chúng ta phải có trách nhiệm cũng như bảo vệ các giá trị của mình — vì vậy chúng tôi tập trung vào các tài sản liên quan đến ‘vũ khí phòng thủ’.”

Từ các nhà sản xuất kính bảo hộ, nhà sản xuất hóa chất, đến một công ty in ấn, các cổ phiếu liên quan đến quốc phòng đều được săn đón dữ dội. Đến ngày 23 tháng 12, chỉ số cổ phiếu quốc phòng châu Âu của Bloomberg tăng hơn 70% trong năm. Cơn sốt này còn lan sang thị trường tín dụng: ngay cả các doanh nghiệp “gián tiếp liên quan” đến quốc phòng cũng thu hút nhiều nhà cho vay tiềm năng; ngân hàng còn ra mắt “Trái phiếu quốc phòng châu Âu” — dựa trên mẫu trái phiếu xanh, nhưng vốn dành riêng cho các nhà sản xuất vũ khí. Thay đổi này đánh dấu “quân đội” từ “gánh nặng uy tín” trở thành “hàng hóa công cộng”, đồng thời chứng minh một chân lý: khi địa chính trị chuyển hướng, dòng chảy vốn thường nhanh hơn sự thay đổi ý thức hệ.

—— Isolde MacDonogh (Phóng viên)

Giao dịch mất giá: Thực hay ảo?

Gánh nặng nợ của các nền kinh tế lớn như Mỹ, Pháp, Nhật Bản, cùng với “thiếu ý chí chính trị giải quyết nợ” của các quốc gia, khiến một số nhà đầu tư năm 2025 săn lùng các “tài sản chống mất giá” như vàng, tiền mã hóa, đồng thời giảm nhiệt với trái phiếu chính phủ và đô la Mỹ. Chiến lược này bị gắn mác “giao dịch giảm giá” (shorting), lấy cảm hứng từ lịch sử: các nhà cai trị như Hoàng đế Nero của La Mã từng “pha loãng giá trị tiền tệ” để đối phó với áp lực tài chính.

Tháng 10, câu chuyện này đạt đỉnh điểm: lo ngại về triển vọng tài chính Mỹ, cộng với “đình trệ chính phủ dài nhất trong lịch sử”, khiến nhà đầu tư bắt đầu tìm kiếm các công cụ trú ẩn ngoài đô la. Trong tháng đó, vàng và Bitcoin cùng lập đỉnh lịch sử — điều hiếm thấy khi hai tài sản thường được xem là “đối thủ cạnh tranh”.

Kỷ lục vàng

“Giao dịch giảm giá” giúp kim loại quý lập đỉnh mới:

Nguồn: Bloomberg

Là một “câu chuyện”, “giảm giá” cung cấp lời giải rõ ràng cho môi trường vĩ mô hỗn loạn; nhưng về mặt chiến lược giao dịch, hiệu quả thực tế lại phức tạp hơn nhiều. Sau đó, tiền mã hóa điều chỉnh, giá Bitcoin giảm mạnh; đô la Mỹ ổn định trở lại; trái phiếu Mỹ không những không sụp đổ, mà còn có khả năng ghi nhận năm tốt nhất kể từ 2020 — nhắc nhở chúng ta rằng: lo ngại về “xấu đi tài chính” có thể đi đôi với nhu cầu “tài sản an toàn”, đặc biệt trong giai đoạn tăng trưởng kinh tế chậm lại, lãi suất chính sách đạt đỉnh.

Giá các tài sản khác thì phân hóa rõ rệt: kim loại như đồng, nhôm, thậm chí bạc, dao động do một nửa là lo ngại về “giảm giá tiền tệ”, nửa còn lại do chính sách thuế của Trump và các lực lượng vĩ mô, làm mờ ranh giới giữa “bảo hiểm lạm phát” và “tác động cung ứng truyền thống”. Trong khi đó, vàng tiếp tục mạnh lên, liên tục lập đỉnh mới. Trong lĩnh vực này, “giao dịch giảm giá” vẫn còn hiệu quả — nhưng không còn là phủ nhận toàn diện tiền tệ pháp định nữa, mà là đặt cược chính xác vào “lãi suất, chính sách và nhu cầu trú ẩn”.

—— Richard Henderson (Phóng viên)

Thị trường chứng khoán Hàn Quốc: “Bùng nổ kiểu K-Pop”

Nói về những cú lật kèo và mức độ kích thích, năm nay, thị trường chứng khoán Hàn Quốc đủ sức làm cho các bộ phim Hàn “đứng cạnh”. Dưới chính sách thúc đẩy “thúc đẩy thị trường vốn” của Tổng thống Lee Jae-myung, tính đến ngày 22 tháng 12, chỉ số chính của Hàn Quốc (Kospi) đã tăng hơn 70% trong năm 2025, tiến gần mục tiêu “5,000 điểm” mà ông đề ra, và dễ dàng đứng đầu bảng xếp hạng tăng trưởng các chỉ số chính toàn cầu.

Việc các nhà lãnh đạo chính trị công khai đặt “mục tiêu điểm số” là điều hiếm thấy, ban đầu, khi Lee Jae-myung đề xuất kế hoạch “Kospi 5000 điểm”, không gây nhiều chú ý. Hiện nay, ngày càng nhiều ngân hàng phố Wall như JPMorgan, Citigroup tin rằng mục tiêu này có thể đạt được vào năm 2026 — phần lớn nhờ cơn sốt AI toàn cầu, do Hàn Quốc với danh xưng “điểm giao dịch AI trung tâm châu Á” đã tăng mạnh nhu cầu.

Sự phục hồi của thị trường chứng khoán Hàn Quốc

Chỉ số Kospi tăng vọt:

Nguồn: Bloomberg

Trong đợt phục hồi “dẫn đầu toàn cầu” này, có một “thiếu vắng rõ rệt”: nhà đầu tư cá nhân nội địa Hàn Quốc. Dù Lee Jae-myung thường xuyên nhấn mạnh “trước khi vào chính trường, tôi cũng là nhà đầu tư cá nhân”, nhưng chương trình cải cách của ông chưa đủ để thuyết phục nhà đầu tư trong nước “đầu tư dài hạn vào thị trường chứng khoán”. Ngay cả khi vốn ngoại đổ vào mạnh, nhà đầu tư nội vẫn “bán ròng”: họ đã rót kỷ lục 33 tỷ USD vào thị trường Mỹ, đồng thời săn lùng các khoản đầu tư rủi ro cao hơn như tiền mã hóa, ETF đòn bẩy nước ngoài.

Hiện tượng này mang lại một tác dụng phụ: đồng won bị áp lực. Chảy vốn ra nước ngoài khiến đồng won yếu đi, cũng nhắc nhở thị trường rằng: dù thị trường chứng khoán có “phục hồi rầm rộ”, thì cũng có thể che giấu những “mối nghi ngại không thể xua tan” của nhà đầu tư trong nước.

—— Youkyung Lee (Phóng viên)

Cuộc đối đầu Bitcoin: Chanos vs Saylor

Mỗi câu chuyện đều có hai mặt, và cuộc chơi arbitrage của Jim Chanos (nhà đặt cược giảm giá) và Michael Saylor (người tích trữ Bitcoin) thuộc công ty Strategy không chỉ liên quan đến hai nhân vật cá tính, mà còn biến thành một “cuộc trưng cầu dân ý” về “chủ nghĩa tư bản trong kỷ nguyên tiền mã hóa”.

Đầu năm 2025, giá Bitcoin tăng vọt, cổ phiếu Strategy cũng tăng theo, Chanos nhận thấy cơ hội: cổ phiếu Strategy đang bị định giá quá cao so với vị thế Bitcoin của họ, nhà đầu tư huyền thoại này cho rằng “định giá này không thể duy trì”. Vì vậy, ông quyết định “bán khống Strategy, mua dài hạn Bitcoin”, và công khai chiến lược này vào tháng 5 (khi định giá vẫn còn cao).

Chanos và Saylor sau đó bắt đầu tranh luận công khai. Tháng 6, Saylor trong một cuộc phỏng vấn trên Bloomberg TV nói: “Tôi nghĩ Chanos hoàn toàn không hiểu mô hình kinh doanh của chúng tôi”; còn Chanos phản bác trên mạng xã hội X, gọi lời giải thích của Saylor là “toàn là lời nói láo tài chính”.

Tháng 7, cổ phiếu Strategy đạt đỉnh, tăng 57% từ đầu năm; nhưng khi số lượng “công ty quỹ tài sản số” tăng vọt, giá token tiền mã hóa giảm từ đỉnh, giá cổ phiếu của Strategy và các “bản sao” bắt đầu giảm, định giá của Strategy so với Bitcoin cũng thu hẹp — chiến lược của Chanos bắt đầu có hiệu quả.

Hiện tại, cổ phiếu Strategy kém hơn Bitcoin

Khi định giá Strategy biến mất, chiến lược bán khống của Chanos thu về lợi nhuận:

Nguồn: Bloomberg, dữ liệu đã chuẩn hóa theo tỷ lệ tăng trưởng đến ngày 31 tháng 12 năm 2024

Từ việc Chanos công khai “bán khống Strategy” đến ngày 7 tháng 11, khi ông tuyên bố “thoái lui”, cổ phiếu Strategy giảm 42%. Ngoài lợi nhuận lỗ, câu chuyện còn phản ánh quy luật “bình thường hóa chu kỳ thịnh suy của tiền mã hóa”: bảng cân đối tài sản bị phình to do “niềm tin”, và niềm tin này dựa vào “giá tăng” và “kỹ thuật tài chính”. Mô hình này sẽ còn tiếp tục hiệu quả cho đến khi “niềm tin lung lay” — lúc đó, “định giá chênh lệch” không còn là lợi thế, mà trở thành vấn đề.

—— Monique Mulima (Phóng viên)

Trái phiếu Nhật Bản: Từ “kẻ giết góa phụ” đến “người tạo mưa”

Trong vài thập kỷ qua, một cược đã khiến các nhà đầu tư vĩ mô “liên tục thất bại” — đó là chơi bán khống trái phiếu chính phủ Nhật Bản, gọi là “giao dịch kẻ giết góa phụ”. Lý luận của chiến lược này khá đơn giản: Nhật Bản mang nợ công khổng lồ, do đó lãi suất “sớm muộn sẽ tăng” để thu hút đủ người mua; nhà đầu tư “vay trái phiếu rồi bán ra”, kỳ vọng “lãi suất tăng, giá trái phiếu giảm” để kiếm lời. Nhưng suốt nhiều năm, chính sách nới lỏng của Ngân hàng Nhật Bản giữ lãi suất thấp, khiến “kẻ chơi bán khống” phải trả giá đắt — cho đến năm 2025, tình hình cuối cùng đã đảo chiều.

Năm nay, “kẻ giết góa phụ” biến thành “người tạo mưa”: lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản tăng vọt toàn diện, khiến thị trường trái phiếu Nhật trị giá 7.4 nghìn tỷ USD trở thành “thiên đường” cho các nhà chơi bán khống. Các yếu tố kích hoạt đa dạng: Ngân hàng Nhật tăng lãi suất, Thủ tướng Suga Yoshihide đưa ra “kế hoạch chi tiêu lớn nhất sau đại dịch”. Lợi suất trái phiếu 10 năm vượt 2%, cao nhất nhiều thập kỷ; lợi suất trái phiếu 30 năm tăng hơn 1 điểm phần trăm, lập kỷ lục mới. Tính đến ngày 23 tháng 12, chỉ số lợi nhuận trái phiếu Nhật của Bloomberg giảm hơn 6% trong năm, là thị trường trái phiếu chính chủ tệ nhất toàn cầu.

Thị trường trái phiếu Nhật Bản sụp đổ năm 2025

Chỉ số trái phiếu Nhật của Bloomberg là chỉ số hoạt động kém nhất toàn cầu:

Nguồn: Bloomberg, dữ liệu đã chuẩn hóa theo tỷ lệ tăng trưởng đến ngày 31 tháng 12 năm 2024, 6 tháng 1 năm 2025

Các quỹ của Schroder, Jupiter Asset Management, Royal Bank of Canada BlueBay đều công khai bàn luận về “chơi bán khống trái phiếu Nhật theo một dạng nào đó”; các nhà đầu tư và chiến lược gia cho rằng, khi lãi suất chính sách tăng, giao dịch này vẫn còn dư địa. Thêm nữa, Ngân hàng Nhật đang giảm quy mô mua trái phiếu, đẩy lợi suất lên cao hơn nữa; đồng thời, tỷ lệ nợ công so với GDP của Nhật vượt xa các nước phát triển, khiến tâm lý “bán khống trái phiếu Nhật” có thể kéo dài.

—— Cormac Mullen (Phóng viên)

Cuộc nội chiến tín dụng: “Chiến lược cứng” mang lại lợi nhuận

Năm 2025, lợi nhuận tín dụng cao nhất không đến từ “đặt cược vào phục hồi doanh nghiệp”, mà từ “phản công các nhà đầu tư cùng ngành”. Mô hình này, gọi là “đối đầu giữa các chủ nợ”, giúp các tổ chức như Pacific Investment Management (Pimco), King Street Capital Management thắng lớn — họ đã tổ chức một “trò chơi chiến lược” chính xác quanh công ty y tế Envision Healthcare thuộc tập đoàn KKR.

Sau đại dịch, nhà cung cấp dịch vụ y tế Envision gặp khó khăn, cần vay vốn từ nhà đầu tư mới. Nhưng phát hành trái phiếu mới đòi hỏi “cầm cố tài sản đã thế chấp”: đa số chủ nợ phản đối, trong khi Pimco, King Street, Partners Group lại “đảo ngược” ủng hộ — giúp đề xuất “giải phóng tài sản thế chấp (cổ phần của Amsurg, doanh nghiệp phẫu thuật ngoại trú giá trị cao của Envision), bảo đảm cho trái phiếu mới” được thông qua.

Amsurg bán cho Ascension mang lại lợi nhuận khủng cho các quỹ, trong đó có Pimco. Nhiếp ảnh: Jeff Adkins

Các tổ chức này sau đó trở thành “chủ sở hữu trái phiếu bảo đảm Amsurg”, cuối cùng chuyển đổi trái phiếu thành cổ phần Amsurg. Năm nay, Amsurg bán cho tập đoàn y tế Ascension Health với giá 4 tỷ USD. Theo thống kê, các tổ chức “phản bội đồng nghiệp” này đã thu về khoảng 90% lợi nhuận — chứng minh tiềm năng lợi nhuận của “nội chiến tín dụng”.

Câu chuyện này tiết lộ quy tắc của thị trường tín dụng hiện tại: điều khoản trong hồ sơ thỏa thuận khá thoáng, chủ nợ phân tán, “hợp tác” không bắt buộc; “đúng lúc” không đủ, “tránh bị đồng nghiệp vượt mặt” mới là rủi ro lớn hơn.

—— Eliza Ronalds-Hannon (Phóng viên)

Fannie Mae và Freddie Mac: “Song sinh độc hại” báo thù

Sau khủng hoảng tài chính, các tập đoàn thế chấp Fannie Mae và Freddie Mac đều nằm dưới sự kiểm soát của chính phủ Mỹ, “khi nào, như thế nào thoát khỏi kiểm soát của chính phủ” luôn là tâm điểm của các đợt đầu cơ thị trường. Các nhà quản lý quỹ phòng hộ như Bill Ackman (Bill Ackman) giữ vị thế dài hạn, kỳ vọng “lộ trình tư nhân hóa” sẽ mang lại lợi nhuận khổng lồ, nhưng do tình hình chưa thay đổi, cổ phiếu của hai công ty này suốt nhiều năm vẫn trôi nổi trong thị trường phi tập trung (OTC).

Trump tái đắc cử đã thay đổi cục diện này: thị trường kỳ vọng “Chính phủ mới sẽ thúc đẩy hai công ty thoát khỏi kiểm soát”, cổ phiếu của Fannie Mae và Freddie Mac lập tức bị “cơn sốt Meme” bao phủ. Năm 2025, cơn sốt này càng tăng nhiệt: từ đầu năm đến đỉnh tháng 9, cổ phiếu hai công ty tăng 367% (đỉnh trong ngày tăng 388%), trở thành một trong những “ngôi sao sáng” của năm.

Cổ phiếu Fannie Mae và Freddie Mac tăng vọt do kỳ vọng tư nhân hóa

Người ta ngày càng tin rằng, các công ty này sẽ thoát khỏi sự kiểm soát của chính phủ.

Nguồn: Bloomberg, dữ liệu đã chuẩn hóa theo tỷ lệ tăng trưởng đến ngày 31 tháng 12 năm 2024

Tháng 8, tin “Chính phủ xem xét thúc đẩy IPO của hai công ty” đẩy cơn sốt lên đỉnh — thị trường dự đoán định giá IPO có thể vượt 5000 tỷ USD, kế hoạch bán 5-15% cổ phần huy động khoảng 300 tỷ USD. Dù thị trường còn nhiều nghi ngờ về thời điểm cụ thể của IPO và khả năng thực thi, nhưng đa số nhà đầu tư vẫn giữ niềm tin vào triển vọng này.

Tháng 11, Ackman công bố đề xuất gửi tới Nhà Trắng, đề nghị thúc đẩy Fannie Mae và Freddie Mac niêm yết trở lại trên Sở Giao dịch Chứng khoán New York, đồng thời giảm ghi nhận cổ phần ưu đãi của Bộ Tài chính Mỹ, và thực thi quyền chọn của chính phủ để mua lại gần 80% cổ phiếu phổ thông. Ngay cả Michael Burry cũng tham gia vào phe này: ông tuyên bố vào đầu tháng 12 rằng ông ủng hộ hai công ty này, và trong một bài blog dài 6000 chữ, ông nói rằng hai doanh nghiệp từng cần chính phủ cứu trợ để tránh phá sản, có thể “không còn là ‘song sinh độc hại’ nữa”.

—— Felice Maranz (Phóng viên)

Giao dịch lãi suất cao Thổ Nhĩ Kỳ: sụp đổ hoàn toàn

Sau thành công rực rỡ năm 2024, giao dịch lãi suất cao Thổ Nhĩ Kỳ trở thành “sự lựa chọn chung” của các nhà đầu tư thị trường mới nổi. Thời điểm đó, lợi suất trái phiếu chính phủ Thổ Nhĩ Kỳ vượt 40%, ngân hàng trung ương cam kết giữ tỷ giá hối đoái gắn với đô la Mỹ ổn định, các nhà giao dịch đổ vào — vay từ các nguồn nước ngoài giá rẻ, rồi mua các tài sản sinh lợi cao của Thổ Nhĩ Kỳ. Giao dịch này thu hút hàng chục tỷ USD của các tổ chức như Deutsche Bank, Millennium Partners, Gramercy Capital, trong đó một số còn có nhân viên tại Thổ Nhĩ Kỳ vào ngày 19 tháng 3, nhưng ngay hôm đó, giao dịch này sụp đổ trong vòng vài phút.

Nguyên nhân sụp đổ bắt nguồn từ sáng hôm đó: cảnh sát Thổ Nhĩ Kỳ đột kích nhà của thị trưởng đảng đối lập ở Istanbul và bắt giữ ông. Sự kiện này gây ra làn sóng phản đối, đồng lira Thổ Nhĩ Kỳ rơi vào tình trạng bán tháo điên cuồng, Ngân hàng trung ương bất lực trong việc kiểm soát đà giảm giá. Giám đốc chiến lược ngoại hối của Societe Generale tại Paris, Kit Juckes, lúc đó nói: “Mọi người đều bất ngờ, trong ngắn hạn, sẽ không ai dám quay lại thị trường này nữa.”

Sau khi thị trưởng Istanbul, Ekrem Imamoglu bị bắt, sinh viên biểu tình cầm cờ và biểu ngữ của Thổ Nhĩ Kỳ. Nhiếp ảnh: Karem Uzer / Bloomberg

Tính đến ngày đóng cửa, dòng vốn rút khỏi các tài sản định giá bằng lira Thổ Nhĩ Kỳ ước tính khoảng 10 tỷ USD, thị trường sau đó không thể phục hồi thực sự. Tính đến ngày 23 tháng 12, đồng lira giảm khoảng 17% trong năm, là một trong những đồng tiền tệ hoạt động kém nhất toàn cầu. Sự kiện này cũng cảnh báo các nhà đầu tư: lãi suất cao có thể mang lại lợi nhuận cho nhà đầu cơ, nhưng không thể chống lại các cú sốc chính trị đột ngột.

—— Kerim Karakaya (Phóng viên)

Thị trường trái phiếu: “Cảnh báo gián” đã vang lên

Thị trường tín dụng năm 2025 không bị rung chuyển bởi một “sự sụp đổ chấn động”, mà bị xáo trộn bởi một loạt “khủng hoảng nhỏ”, những khủng hoảng này phơi bày những rủi ro đáng lo ngại trong thị trường. Các doanh nghiệp từng được xem là “người vay vốn bình thường” liên tiếp gặp khó khăn, các tổ chức cho vay chịu thiệt hại nặng nề.

Saks Global chỉ trả một lần lãi, rồi tái cơ cấu trái phiếu 2.2 tỷ USD, và trái phiếu sau tái cơ cấu hiện có giá trị chưa tới 60% mệnh giá; New Fortress Energy phát hành trái phiếu hoán đổi mới trong vòng một năm đã mất hơn 50% giá trị; Tricolor và First Brands lần lượt phá sản, trong vài tuần đã xóa sạch hàng chục tỷ USD nợ. Trong một số trường hợp, các hành vi gian lận phức tạp là nguyên nhân sụp đổ doanh nghiệp; trong các trường hợp khác, kỳ vọng về hiệu suất tích cực ban đầu của doanh nghiệp đã không thành hiện thực. Dù thế nào đi nữa, nhà đầu tư đều phải đối mặt với câu hỏi: những doanh nghiệp này gần như không có bằng chứng nào chứng minh khả năng trả nợ, tại sao lại dốc vốn tín dụng vào họ quy mô lớn?

JPMorgan Chase bị “gián” tín dụng cắn, Jamie Dimon cảnh báo còn nhiều rủi ro hơn nữa. Nhiếp ảnh: Eva Marie Uzcategi / Bloomberg

Trong nhiều năm, tỷ lệ vỡ nợ thấp và chính sách tiền tệ nới lỏng đã làm suy yếu các tiêu chuẩn trong thị trường tín dụng — từ các điều khoản bảo vệ người cho vay đến quy trình phát hành cơ bản đều bị ảnh hưởng. Các tổ chức cho vay đối với First Brands và Tricolor thậm chí không phát hiện ra các hành vi vi phạm như “cầm cố tài sản trùng lặp” hay “quản lý chồng chéo các khoản vay thế chấp”.

JPMorgan cũng là một trong số các tổ chức cho vay này. Giám đốc điều hành Jamie Dimon tháng 10 cảnh báo thị trường, dùng hình ảnh sinh động để nhắc nhở nhà đầu tư về rủi ro sau này: “Khi bạn thấy một con gián, rất có thể còn nhiều con gián khác đang ẩn nấp.” Và “rủi ro gián” này có thể trở thành chủ đề trung tâm của thị trường năm 2026.

—— Eliza Ronalds-Hannon (Phóng viên)