Hôm qua mở bảng tài sản, thấy lại cảnh tượng quen thuộc đến nhàm chán: lợi nhuận đang giảm dần.

Không phải là dự án bùng nổ rồi rơi tự do, mà là một đợt điều chỉnh khá "sạch sẽ". Phí funding trở nên mỏng hơn, cơ hội chênh lệch giá để kiếm lời không còn nhiều, những cơ hội thoáng qua lập tức bị tranh giành.

Thành thật mà nói, đây không phải là sự cố gì lớn. Đây chính là trạng thái bình thường khi thị trường cạnh tranh đã đạt đỉnh, những cơ hội đơn giản dần biến mất.

Vấn đề thực sự đáng suy nghĩ không nằm ở đây — không nên bận tâm "làm thế nào để kéo lại APY", mà nên hỏi: **Khi lợi nhuận không còn là điểm bán hàng chính, hệ thống này còn có thể đứng vững không?**

Nói thẳng ra: nếu một giao thức DeFi tồn tại duy nhất vì "lợi nhuận cao", thì khi lợi nhuận biến mất, nó cũng gần như phải biến mất theo. Nhưng theo cách thiết kế, có một số dự án đã làm bài học ở chỗ này.

Việc phân tách USDf và sUSDf thành hai phần rõ ràng đã thể hiện rõ vấn đề. USDf không bao giờ được định vị là "máy tạo lợi nhuận", chức năng của nó là cung cấp thanh khoản, được sử dụng, xây dựng hạ tầng hệ sinh thái. sUSDf cũng không hứa hẹn sẽ luôn có lợi nhuận, mà thành thật nói: có lúc nhận lợi nhuận, có lúc phản ánh trung thực.

Sự phân biệt này nghe có vẻ đơn giản, nhưng thực tế lại nằm ở chỗ này.

Nhiều giao thức khi thấy lợi nhuận giảm, phản ứng đầu tiên là đào yield mới. Chiến lược ngày càng phức tạp hơn, mở rộng ranh giới rủi ro ra ngoài, dần dần lệch khỏi lĩnh vực mạnh nhất của mình. Làm như vậy có thể duy trì được một thời gian, nhưng thực chất là đang đặt cược vào chu kỳ thị trường — cược rằng luôn có thể tìm ra cơ hội mới, cược rằng rủi ro vẫn nằm trong tầm kiểm soát.

Nhưng một hướng đi ổn định hơn nên là hiểu rõ điểm mạnh cốt lõi của chính mình nằm ở đâu, chứ không bị mê hoặc bởi ảo tưởng "phải duy trì lợi nhuận cao liên tục".