## Liệu Khung DUNA của Uniswap Có Mở Khóa Một Dòng Doanh Thu Hàng Năm $240M cho UNI?

Thị trường đã phản ứng tích cực 8% với tin tức nâng cấp quản trị vào ngày 11 tháng 8. Tuy nhiên, UNI vẫn giao dịch ở mức $5.82—một mức giảm đau đớn 87% so với đỉnh cao mọi thời đại là $44.92. Câu hỏi thực sự không phải là đề xuất có vẻ tốt hay không; mà là liệu DUNA có thể cuối cùng trở thành chất xúc tác thay đổi câu chuyện về việc nắm giữ giá trị của UNI hay không.

### Chiến lược DUNA: Hơn Cả Chỉ Là Giấy Tờ Pháp Lý

Vào ngày 11 tháng 8, Quỹ Uniswap đã bước vào con đường hợp pháp một cách có chủ ý bằng cách đề xuất rằng Uniswap DAO đăng ký thành một (Hiệp hội Phi lợi nhuận Phi tổ chức Phi tập trung của Wyoming), với một thực thể hoạt động mới gọi là DUNI. Nếu được phê duyệt, Uniswap sẽ trở thành tổ chức phi tập trung lớn nhất hoạt động theo khung này.

Đây là lý do tại sao điều này quan trọng đối với các chủ token: DUNA không chỉ là việc kiểm tra các thủ tục hành chính. Nó là sự khác biệt giữa các DAO hoạt động trong vùng xám và việc đạt được tính hợp pháp trong thế giới thực. Khi đã đăng ký:

- DAO có thể ký hợp đồng hợp pháp, thuê cố vấn pháp lý và mở tài khoản ngân hàng
- Chủ token được bảo vệ khỏi trách nhiệm pháp lý—nghĩa là nếu phát sinh vấn đề pháp lý hoặc thuế, rủi ro nằm ở thực thể, không phải ví của bạn
- Tuân thủ pháp luật trở nên có hệ thống hơn thay vì theo kiểu tùy tiện

Quỹ đang phân bổ 16,5 triệu đô la tương đương UNI để trang trải các khoản nợ thuế trong quá khứ và thành lập quỹ phòng vệ pháp lý. Thêm vào đó, 75.000 đô la được chuyển cho Cowrie, công ty có trụ sở tại Wyoming, để đảm bảo tuân thủ thuế và tài chính liên tục, trong đó đồng sáng lập Cowrie là David Kerr đã giúp soạn thảo dự luật DUNA ban đầu.

### Chuyển Đổi Phí: Nơi Chứa Giá Trị Thực Sự

Dưới đây là con số quan trọng: Trong tháng vừa qua, Uniswap đã xử lý hơn $123 triệu phí swap. Ngay cả khi chỉ 1/6 doanh thu này được chuyển hướng vào quỹ dự trữ của DAO, đó cũng khoảng 20,5 triệu đô la mỗi tháng—hoặc khoảng $240 triệu mỗi năm.

Chuyển đổi phí là một tính năng của giao thức chưa kích hoạt, có thể chuyển một phần phí của nhà cung cấp thanh khoản vào dự trữ của DAO. Nó đã từng được đề xuất nhiều lần nhưng cũng nhiều lần bị hoãn lại, chủ yếu do sự không rõ ràng về luật chứng khoán tại Mỹ. Các cơ quan quản lý vẫn chưa rõ liệu việc phân phối doanh thu của giao thức trực tiếp cho chủ token có cấu thành một đợt phát hành chứng khoán chưa đăng ký hay không.

Khung DUNA có thể giải quyết vấn đề này. Theo quy tắc của DUNA, một DAO phi lợi nhuận phải phân bổ dòng tiền vào quỹ dự trữ thông qua các quyết định quản trị vì lợi ích cộng đồng—nghiên cứu, khuyến khích hệ sinh thái, hạ tầng—thay vì phân phối trực tiếp cho chủ token. Cấu trúc pháp lý này có thể cuối cùng làm rõ sự mơ hồ về quy định đã đeo bám chuyển đổi phí trong nhiều năm.

### Thực Tế Quản Trị

Không phải ai cũng vui mừng. Đại biểu Quốc hội Mỹ Sean Casten nhận xét rằng Quỹ Uniswap có ảnh hưởng quá lớn đối với hướng đi của quản trị, có thể làm suy yếu tuyên bố "phi tập trung". Trong thực tế, các đề xuất lớn chủ yếu đến từ Quỹ, trong khi các đề xuất do cộng đồng khởi xướng hiếm khi tiến xa.

Thêm vào đó: Năm 2023, Quỹ đã rút đề xuất chuyển đổi phí sau khi đối tác của Paradigm, Dan Robinson, đưa ra các phản đối vào phút chót. Cộng đồng đồn đoán rằng điều này thể hiện sự chiều theo áp lực từ các nhà đầu tư mạo hiểm, trong đó a16z (một nhà đầu tư lớn đầu tiên) được cho là hưởng lợi từ việc trì hoãn thực hiện chuyển đổi phí.

Mối lo ngại không chỉ là lý thuyết—các công ty đầu tư mạo hiểm có thể thu lợi nếu doanh thu của giao thức giữ trong quỹ thay vì chảy vào các bên tham gia quản trị. Khung DUNA, mặc dù hướng tới tuân thủ pháp luật, có thể mâu thuẫn khi tập trung quyền lực quản trị hơn là phân phối nó.

### Điều Này Nghĩa Là Gì Cho UNI

Phép tính đơn giản: Nếu DUNA được thông qua và chuyển đổi phí cuối cùng được kích hoạt, giá trị của UNI sẽ thay đổi căn bản. Thay vì là một token quản trị với khả năng tham gia kinh tế hạn chế, nó trở thành phương tiện cho các dòng chảy vốn tiềm năng từ doanh thu của giao thức.

Thực tế hiện tại: UNI giảm 87% so với đỉnh cao mọi thời đại mặc dù Uniswap duy trì khối lượng giao dịch hàng tháng từ 30-50 tỷ đô la qua Ethereum, Polygon, Arbitrum và Optimism. Giao thức chiếm lĩnh thị trường giao dịch phi tập trung, nhưng token này vẫn chưa thể nắm bắt được giá trị đó.

**Việc DUNA loại bỏ rào cản pháp lý + kích hoạt chuyển đổi phí = điểm đột phá tiềm năng cho định giá UNI.** Nhưng kết quả hoàn toàn phụ thuộc vào việc cộng đồng quản trị có thực sự dân chủ hay vẫn bị chi phối bởi Quỹ/các lợi ích vốn.

Bình chọn sơ bộ dự kiến diễn ra vào ngày 18 tháng 8. Đối với các nhà đầu tư, đề xuất này không chỉ là một màn trình diễn quản trị—nó còn là một thử nghiệm ngành về việc liệu các DAO có thể trưởng thành thành các thực thể kinh tế bền vững mà không hy sinh tính phi tập trung trong quá trình đó.