Suy xét về quy định: Khung pháp lý mới của Fed nhắm vào Ngân hàng bóng trong thị trường Stablecoin

Thông báo gần đây của Powell đánh dấu một bước ngoặt quan trọng trong quy định về tiền điện tử. Cục Dự trữ Liên bang không còn hài lòng với các bình luận bên lề nữa—họ đang thực hiện các biện pháp cụ thể để thiết lập giới hạn rõ ràng xung quanh stablecoin, từ đó định hình lại cách các công cụ này hoạt động trong hạ tầng tài chính của Mỹ.

Thực tế Thị trường Đằng Sau ‘Ổn Định’

Thị trường stablecoin mang đến một vẻ ngoài giả tạo. Trong khi các token này tự quảng cáo dựa trên giả thuyết đơn giản—một đô la bằng một token—cơ chế bên trong lại tiết lộ những rủi ro hệ thống mà các nhà quản lý không thể bỏ qua nữa. Những gì ban đầu chỉ là một sự thay thế tiền kỹ thuật số đơn thuần thường hoạt động như ngân hàng bóng tối theo một tên gọi khác, với các bên tham gia tránh né sự giám sát của ngân hàng truyền thống thông qua các cấu trúc offshore và sự mơ hồ về dự trữ.

Sự sụp đổ của hệ sinh thái Terra, đã xóa sạch $40 tỷ đô la giá trị trong vòng vài ngày, là một lời nhắc nhở rõ ràng về việc niềm tin có thể tan biến nhanh như thế nào khi các cơ chế minh bạch thất bại. Sự kiện đó đã thúc đẩy sự kiểm tra quy định chưa từng có, nhưng dữ liệu còn kể một câu chuyện thuyết phục hơn: khoảng 90% khối lượng stablecoin đô la bắt nguồn từ các giao dịch quốc tế. Sự tập trung này đại diện cho một điểm mù lớn trong giám sát tiền tệ của Mỹ—về cơ bản cho phép hàng nghìn tỷ hoạt động denominated bằng đô la vận hành ngoài khuôn khổ tài chính truyền thống.

Sự Rõ Ràng Về Cấu Trúc: Khung Quy Định Mới

Sự mơ hồ trong quy định trước đây đã tạo ra hỗn loạn về quyền hạn, với sự giám sát dao động giữa phạm vi của SEC và CFTC. Vai trò nâng cao của Bộ Tài chính mang lại sự nhất quán cần thiết:

Giám sát Hệ thống Ngân hàng: Bất kỳ stablecoin nào tự nhận là thay thế đô la giờ đây đều thuộc thẩm quyền của ngân hàng, yêu cầu tuân thủ các khung pháp lý của các tổ chức tài chính truyền thống.

Lộ trình Đổi mới Công nghệ: Các ứng dụng tiền điện tử không thuộc ngân hàng vẫn nằm dưới quyền của SEC, tạo ra các lộ trình riêng dựa trên mục đích chức năng thay vì cấm đoán chung chung.

Sự phân định này loại bỏ các chiến lược arbitrage xuyên biên giới trước đây cho phép các công ty vỏ bọc đăng ký ở các thiên đường thuế hoạt động tại thị trường Mỹ trong khi duy trì khoảng cách pháp lý. Cơ sở hạ tầng thực thi, vốn chỉ tồn tại trên giấy tờ, giờ đây đang có thêm sức mạnh thực thi.

Trò Chơi Tiếp Tục, Nhưng Luật Lệ Đã Thay Đổi

Chu kỳ đổi mới sáng tạo vượt xa sự phát triển của quy định—sự căng thẳng cơ bản này vẫn không thay đổi. Các thiết kế thuật toán mới và cấu trúc thế chấp sáng tạo sẽ tiếp tục thử thách giới hạn quy định. Tuy nhiên, sự nhấn mạnh chiến lược của Powell về việc bảo vệ sáng kiến tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương của Cục Dự trữ Liên bang báo hiệu một chương trình nghị sự rộng hơn: stablecoin tư nhân hoạt động trong phạm vi ngày càng hẹp khi các chính phủ định vị các phiên bản kỹ thuật số của tiền pháp định như kiến trúc ưu tiên.

Việc thắt chặt quy định ban đầu chỉ là nước đi mở màn trong cuộc cạnh tranh kéo dài giữa thử nghiệm tài chính phi tập trung và kiểm soát tiền tệ tập trung. Các nhà tham gia thị trường thích nghi với sự tiến hóa của quy định sẽ điều hướng qua các điều chỉnh này; những người phụ thuộc vào các lỗ hổng quy định sẽ đối mặt với sự lỗi thời về cấu trúc.