Khi Cục Dự trữ Liên bang nới lỏng, Crypto có bùng nổ không? Một kiểm tra sự thật về thị trường 35 năm

Giảm lãi suất tháng 9 gần như chắc chắn sẽ xảy ra—đó là điều dữ liệu FedWatch mới nhất cho chúng ta biết. Tuy nhiên, câu hỏi thực sự khiến các nhà giao dịch thức trắng đêm không phải là liệu Fed có hành động hay không, mà là chuyện gì sẽ xảy ra với danh mục của bạn khi họ làm vậy. Mọi người đều cho rằng giảm lãi suất tự động đồng nghĩa với thị trường tăng giá, nhưng một phân tích sâu về ba thập kỷ lịch sử cho thấy câu chuyện còn phức tạp hơn nhiều.

Mối quan hệ thực sự giữa các thay đổi chính sách và thực tế thị trường

Điều mà hầu hết mọi người hiểu sai là: họ xem tất cả các lần giảm lãi suất như nhau. Nhưng khi bạn thực sự theo dõi các động thái của Cục Dự trữ Liên bang từ năm 1990, bạn sẽ phát hiện ra hai loại hành động hoàn toàn khác nhau.

Giảm phòng ngừa—như đã xảy ra vào các năm 1990, 1995 và 2019—đến sớm, trước khi khủng hoảng kinh tế thực sự xảy ra. Đây là Fed nói “chúng tôi nhận thấy những vết nứt, hãy giảm lãi suất để phòng ngừa.” Trong khi đó, giảm khẩn cấp, như chúng ta đã thấy vào năm 2001 và 2008, diễn ra khi thị trường đã bắt đầu sụp đổ. Sự khác biệt lớn.

Sự phân biệt này quan trọng vì nó quyết định dòng tiền chảy vào hay tiếp tục bán tháo hoảng loạn. Với thiết lập hiện tại—thị trường lao động yếu nhưng lạm phát đang hạ nhiệt, chính sách không chắc chắn nhưng chưa có khủng hoảng toàn diện—chúng ta gần như đang ở kịch bản phòng ngừa hơn. Và lịch sử cho thấy đó là thời điểm thực sự có thể trở nên thú vị đối với các tài sản rủi ro.

Thập niên 1990: Khi giảm lãi suất hoạt động hiệu quả

Hãy bắt đầu với những gì đã thành công. Trong giai đoạn 1990-1992, Mỹ gặp phải một cơn bão hoàn hảo: khủng hoảng tiết kiệm và cho vay, sốc địa chính trị, và đóng băng tín dụng cùng lúc xảy ra. Fed đã giảm mạnh lãi suất từ 8% xuống còn 3%, giảm gần 500 điểm cơ bản.

Kết quả kinh tế khá khả quan—GDP phục hồi từ tăng trưởng âm lên 3,5% vào năm 1993, và lạm phát thực tế giảm dù chính sách nới lỏng. Quan trọng hơn đối với các nhà giao dịch, thị trường chứng khoán rất thích điều này. Chỉ số S&P 500 tăng 21%, và Nasdaq tập trung công nghệ bùng nổ tăng 47%. Đây là hình ảnh của một chu kỳ giảm lãi suất “thành công” trên bề mặt.

Sau đó, từ 1995-1998, một lần giảm phòng ngừa nữa đã thành công rực rỡ. Khi Fed lo lắng về tốc độ tăng trưởng chậm lại quá mức, họ giảm dần dần, GDP Mỹ tăng tốc lên 4,45%, và các thị trường vốn bước vào chế độ ăn mừng toàn diện—Dow gần như gấp đôi, S&P 500 tăng 125%, và Nasdaq tăng 135% khi bong bóng internet bắt đầu tích tụ sức mạnh.

Nhưng vấn đề nằm ở chỗ: những lợi nhuận đó đi kèm với đòn bẩy và đầu cơ ẩn chứa trong đó.

Khi giảm lãi suất thất bại thảm hại

Chuyển sang năm 2001-2003. Bong bóng internet vỡ, vụ khủng bố 9/11 xảy ra, và nền kinh tế rơi vào suy thoái. Fed phản ứng bằng một trong những chiến dịch nới lỏng mạnh mẽ nhất từ trước đến nay—giảm lãi suất 500 điểm cơ bản, từ 6,5% xuống còn 1%.

Và thị trường chứng khoán? Dù vậy, vẫn bị tàn phá. Cả ba chỉ số chính đều giảm 12-13% trong giai đoạn này. Các lần giảm lãi suất không thể ngăn chặn tình trạng chảy máu vì vấn đề không phải thiếu thanh khoản—mà là sụp đổ định giá căn bản.

Khủng hoảng tài chính 2007-2009 còn tàn khốc hơn. Fed đã cắt giảm lãi suất từ 5,25% về gần bằng 0, bơm hàng nghìn tỷ vào hệ thống, và S&P 500 vẫn giảm 57%. Đôi khi, giảm lãi suất không thể chống lại lực hấp dẫn của một vụ sụp đổ.

Tại sao năm 2020 cảm thấy khác biệt

Khi COVID-19 bùng phát đầu năm 2020, Fed đã phản ứng cực kỳ nhanh chóng—gần như hạ lãi suất về 0 trong vài tuần và tung ra các biện pháp nới lỏng định lượng chưa từng có. Phản ứng vĩ mô được đi kèm với các gói kích thích tài khóa khổng lồ.

Kết quả là thị trường tăng giá nhanh nhất trong lịch sử. Đến năm 2021, S&P 500 đã tăng gần 100% so với mức thấp tháng 3/2020. Nhưng hãy chú ý điều quan trọng: đây không chỉ là về giảm lãi suất. Đó là về quy mô của phản ứng, sự kết hợp với kích thích tài khóa, và thực tế là cú sốc kinh tế rõ ràng chỉ là tạm thời, không mang tính cấu trúc.

Góc nhìn Crypto: Hai chu kỳ tăng giá rất khác nhau

Chu kỳ lớn đầu tiên của crypto vào năm 2017 dựa trên lượng thanh khoản còn sót lại từ nhiều năm chính sách dễ dãi. Bitcoin bùng nổ từ dưới 1.000 USD lên gần 20.000 USD, nhưng câu chuyện thực sự là các altcoin được thúc đẩy bởi cơn sốt ICO. Mọi người đều có thể huy động vốn bằng cách phát hành token. Ethereum từ vài xu lên 1.400 USD trong vòng một năm. Rồi năm 2018, tất cả sụp đổ 80-90%, xóa sạch hầu hết các dự án không có tiện ích thực sự.

Nhanh chóng đến năm 2021—lần này, làn sóng thanh khoản còn khủng khiếp hơn. Fed gần như giữ lãi suất ở mức 0 và chính phủ phát tiền trợ cấp hàng nghìn tỷ. Bitcoin vượt qua 60.000 USD, Ethereum tăng lên 4.800 USD, và Solana—mới chỉ tồn tại chưa đầy một năm—lên tới 250 USD. Các giao thức DeFi chứng kiến TVL bùng nổ, NFT trở thành hiện tượng toàn cầu với CryptoPunks và Bored Apes làm tiêu đề, và tổng vốn hóa thị trường crypto chạm mốc $3 nghìn tỷ.

Nhưng khi Fed bắt đầu chu kỳ tăng lãi suất vào năm 2022 và thanh khoản đó khô cạn, crypto sụp đổ 70-90% toàn bộ thị trường. Bài học rút ra: crypto theo dòng chảy thanh khoản trực tiếp hơn bất kỳ loại tài sản nào khác.

Vậy còn về giảm lãi suất tháng 9 thì sao?

Điều này khiến điều kiện hiện tại trở nên thú vị. Việc Fed có khả năng nới lỏng là phòng ngừa, không phải khẩn cấp. Nền kinh tế không trong khủng hoảng—chỉ đang chậm lại và lạm phát đang hạ nhiệt. Điều này phù hợp hơn với kịch bản năm 1990 và 1995 hơn là năm 2008.

Cũng có một điều chưa từng có: khoảng 7,2 nghìn tỷ USD hiện đang bị mắc kẹt trong các quỹ thị trường tiền tệ, hưởng lãi suất gần bằng 0 sau kỳ vọng đóng băng lãi suất. Khi lợi tức đó sụt giảm sau một lần cắt lãi, số tiền đó phải đi đâu đó. Lịch sử cho thấy dòng chảy ra khỏi thị trường tiền tệ thường theo sát sự tăng trưởng của các tài sản rủi ro.

Trong khi đó, đặc biệt trong crypto, môi trường đã thay đổi căn bản. Đây không còn là ICO tự do năm 2017 hay thậm chí là cơn sốt đầu cơ năm 2021 nữa. Bạn có khung pháp lý đang hình thành quanh stablecoin, các tổ chức thực sự đang mua qua ETF (Ethereum ETF tài sản đã vượt quá $22 tỷ USD), và việc token hóa các tài sản thực tế đang có đà tiến bộ thực sự.

Bitcoin hiện ở mức 87.54K USD với thị phần chiếm 54.94%—giảm so với 65% vào tháng 5. Đó là dòng vốn đang chuyển sang altcoin. Ethereum ở mức 2.93K USD hưởng lợi từ dòng vốn ETF và câu chuyện stablecoin/RWA. Ngay cả Solana ở mức 122.35 USD cũng cho thấy hạ tầng vẫn thu hút vốn đầu tư.

Sự thật khó khăn cho chu kỳ này

Điều này sẽ không phải là “hàng trăm đồng coin bay cùng nhau” vì thị trường đã trưởng thành quá nhiều. Nó sẽ mang tính cấu trúc—dòng tiền chảy vào các dự án có tiện ích thực, có lợi thế pháp lý hoặc có câu chuyện thúc đẩy, trong khi mọi thứ khác bị bỏ lại phía sau.

Tổng vốn hóa thị trường altcoin đã tăng hơn 50% kể từ đầu tháng 7 và gần chạm mức 1.4 nghìn tỷ USD. Tuy nhiên, “Chỉ số Mùa Altcoin” vẫn chưa đạt 40—thường thì ngưỡng là 75. Khoảng cách giữa chỉ số và thực tế này cho thấy dòng vốn có chọn lọc, có suy nghĩ hơn chứ không phải đầu cơ mù quáng.

Rủi ro là: việc giữ lãi suất ở mức đóng băng không phải là điều chắc chắn kéo dài. Nếu căng thẳng địa chính trị gia tăng, nếu lạm phát chứng tỏ dai dẳng hơn dự kiến, hoặc nếu các tổ chức bắt đầu chuyển lợi nhuận, việc bán hàng tập trung có thể gây ra hiệu ứng dây chuyền. Các chiến lược trái phiếu của các tổ chức lớn cũng mang theo rủi ro quá tài chính hóa.

Tóm lại: Giảm lãi suất đơn thuần không đảm bảo thị trường tăng giá—bối cảnh vĩ mô rộng hơn mới là yếu tố quyết định. Chúng ta có bối cảnh đó hiện nay, nhưng đây sẽ là cuộc chơi về chất lượng, không phải số lượng. Hãy chọn lựa mức độ tiếp xúc của bạn một cách cẩn thận.