Liệu nỗ lực tuân thủ của Uniswap có thể mở khóa $240M dòng doanh thu hàng năm?

Uniswap, nền tảng giao dịch phi tập trung hàng đầu xây dựng trên Ethereum và đang mở rộng ra Polygon, Arbitrum, và Optimism, vừa công bố một đề xuất có thể định hình lại tokenomics của nó. Vào ngày 11 tháng 8, Quỹ Uniswap đã nộp một sáng kiến quản trị để đăng ký Uniswap DAO như một (Decentralized Unincorporated Nonprofit Association) tại Wyoming và thành lập một thực thể mới gọi là DUNI. Động thái này vượt ra ngoài các cập nhật giao thức thông thường—nó là một cược về cấu trúc dựa trên sự tuân thủ.

Tại sao DUNA quan trọng: Tấm khiên thực tế cho các DAO

Các tổ chức tự trị phi tập trung hoạt động trong một khu vực pháp lý xám. Chúng có thể thực thi mã, nhưng không thể ký hợp đồng, thuê chuyên gia hoặc tự bảo vệ trong tòa án như các thực thể hợp pháp. Wyoming đã nhận ra khoảng trống này vào năm 2024 bằng cách giới thiệu Đạo luật DUNA—một khung pháp lý cho phép các DAO phi lợi nhuận được công nhận hợp pháp mà không phải hy sinh tính phi tập trung.

Hãy nghĩ về DUNA như một thẻ ID hợp pháp cộng với chính sách bảo hiểm tích hợp trong một. Sau khi đăng ký:

• DAO có khả năng ký kết hợp đồng—có thể thuê các công ty luật, kế toán, và quản lý nghĩa vụ thuế như một thực thể truyền thống
• Các thành viên được bảo vệ trách nhiệm pháp lý—các chủ sở hữu ví cá nhân không còn phải đối mặt với hậu quả pháp lý hoặc thuế cá nhân cho các hành động của DAO
• Các hoạt động trở nên mở rộng quy mô—tổ chức có thể giữ các nhà cung cấp dịch vụ và quản lý nguồn lực với hạ tầng chuyên nghiệp
• Tuân thủ giúp thu hẹp khoảng cách giữa tự chủ trên chuỗi và các yêu cầu pháp lý thực tế

Đây không phải là thủ tục hành chính rườm rà; đó là giảm thiểu rủi ro. Quỹ Uniswap sẽ đóng vai trò là đại diện bộ trưởng, xử lý tài liệu và hợp đồng, trong khi công ty Cowrie có trụ sở tại Wyoming quản lý tuân thủ thuế và tài chính liên tục để đổi lấy 75.000 USD giá trị token UNI.

Kiến trúc tài chính: Tiền đi đâu?

Đề xuất dự trù 16,5 triệu USD tương đương trong UNI để trang trải các khoản nợ thuế lịch sử ước tính (dưới $10 triệu) và thành lập quỹ phòng vệ pháp lý. Chi phí ban đầu này khiêm tốn so với những gì sẽ đến sau.

Chuyển đổi phí mở khóa giá trị tiềm ẩn của giao thức. Hiện tại, Uniswap tính phí giao dịch 0,3% hoàn toàn chuyển vào các nhà cung cấp thanh khoản. Chuyển đổi phí cho phép giao thức chuyển hướng một phần—có thể là 0,05%—vào kho bạc DAO thay vì đó. Theo dữ liệu trên chuỗi, Uniswap gần đây đã xử lý hơn $123 triệu phí swap hàng tháng. Việc chuyển một phần sáu trong số đó vào quản trị sẽ tạo ra khoảng 20,5 triệu USD mỗi tháng, hoặc khoảng $240 triệu hàng năm.

Đây chính là động cơ doanh thu mà thị trường đã chờ đợi. Các đề xuất chuyển đổi phí trước đó bị đình trệ vì việc phân phối doanh thu giao thức cho các token holder có thể gây ra rủi ro pháp lý theo quy định của Mỹ. Khung DUNA loại bỏ sự mơ hồ pháp lý này bằng cách làm rõ rằng các quỹ chảy vào DAO như một thực thể, sau đó phân bổ nguồn lực qua quản trị thay vì phân phối trực tiếp.

Lưu ý quan trọng: Các tổ chức DUNA không thể phân phối lợi nhuận cho các thành viên. Doanh thu từ chuyển đổi phí phải được phân bổ qua các quyết định quản trị cho các hàng hóa công cộng, nghiên cứu hoặc khuyến khích—không phải trả trực tiếp cho các holder UNI. Điều này bảo vệ cấu trúc của DAO nhưng cũng hạn chế kỳ vọng về cổ tức.

Xung đột quản trị: Phi tập trung vs. Tập trung quyền lực

Cộng đồng không phải lúc nào cũng lạc quan. Đề xuất này làm nổi bật những xung đột thực tế trong quản trị của Uniswap:

Mối lo về tập trung: Đại diện Quốc hội Mỹ Sean Casten công khai cho biết Quỹ Uniswap nắm giữ ảnh hưởng không cân xứng đối với hướng đi của quản trị. Trong khi quỹ phủ nhận quyền lực quá mức, các mô hình thực tế cho thấy các đề xuất do quỹ khởi xướng tiến triển, còn các đề xuất của cộng đồng gặp khó khăn.

Chuyển động của các quỹ đầu tư mạo hiểm: Năm 2023, quỹ này đã rút đề xuất chuyển đổi phí sau phản ứng từ các bên liên quan. Các quan sát viên cộng đồng nghi ngờ các công ty vốn lớn đã gây áp lực. Trớ trêu thay: các công ty VC lớn như a16z đã công khai ca ngợi DUNA như một “ốc đảo DAO,” làm dấy lên lo ngại rằng việc hợp pháp hóa có thể tập trung quyền lực hơn là phân phối.

Sự đánh đổi về hiệu quả: Tập trung hoàn toàn và quyết định nhanh chóng mâu thuẫn với nhau. Một số giao thức (LayerZero, Yuga Labs) đã tái tập trung một số chức năng để tăng tốc độ thực thi. Động thái của Uniswap phần nào phản ánh điều này—sử dụng cấu trúc pháp lý của DUNA để cho phép hoạt động chuyên nghiệp nhanh hơn, điều mà một số người xem là cần thiết còn người khác lại coi đó là tập trung quyền lực.

Thực tế thị trường hiện tại vs. Tiềm năng cấu trúc

Diễn biến giá UNI cho thấy một câu chuyện buồn:

• Giá hiện tại: 5,83 USD (tính đến tháng 12 năm 2025)
• Đỉnh cao mọi thời đại (Ngày 2 tháng 5 năm 2021): 44,92 USD
• Giảm từ đỉnh: khoảng -87%
• Thay đổi trong 24 giờ: -1,69%

Phản ứng ban đầu của thị trường là tích cực—UNI tăng gần 8% trong ngày công bố—nhưng nhanh chóng giảm lại. Sự khác biệt này cho thấy: khung tuân thủ quan trọng hơn việc thu lợi nhuận. UNI vẫn còn bị định giá thấp về mặt cấu trúc vì Uniswap gần như không thu được doanh thu từ giao thức. Chuyển đổi phí sẽ thay đổi điều đó, nhưng chỉ khi được thực hiện.

Các chỉ số trên chuỗi cho thấy Uniswap duy trì vị thế thống trị trên các mạng Ethereum và Polygon, với khối lượng giao dịch hàng tháng ổn định trong khoảng $30 tỷ và $50 tỷ. Thanh khoản và khả năng xử lý giao dịch của nền tảng này không ai sánh kịp. Mảnh ghép còn thiếu là khả năng kiếm tiền.

Điều gì xảy ra tiếp theo: Thử nghiệm tuân thủ-phi tập trung

Nếu cuộc bỏ phiếu quản trị sơ bộ vào ngày 18 tháng 8 thành công, Uniswap sẽ trở thành một trong những DAO lớn đầu tiên áp dụng khung DUNA quy mô lớn. Hai câu chuyện đối lập xuất hiện:

Kịch bản tích cực: Tuân thủ giảm thiểu rào cản pháp lý, chuyển đổi phí tạo ra doanh thu dự đoán được, và token UNI bắt đầu nắm giữ phần kinh tế của giao thức. Nền tảng cấu trúc này củng cố giá trị dài hạn.

Kịch bản tiêu cực: Hợp pháp hóa tập trung quyền lực vào quỹ và các đồng minh vốn hơn là phân phối. Các holder token có quyền quản trị mà không có phần doanh thu. Cấu trúc DUNA trở thành phương tiện cho sự phi tập trung có kiểm soát, chứ không phải tự do thực sự.

Đối với nhà đầu tư, đề xuất này vượt ra ngoài cơ chế quản trị. Nó là một thử nghiệm thực tế về cách các DAO trưởng thành và mở rộng quy mô. Kết quả sẽ quyết định liệu Uniswap có tiến hóa thành một giao thức tạo doanh thu hay vẫn là một lớp thực thi phi tập trung do các nhà vận hành chuyên nghiệp kiểm soát. Ngành công nghiệp DeFi rộng lớn hơn sẽ theo dõi chặt chẽ—thành công hay thất bại của DUNA sẽ đặt ra mẫu mực cho hàng nghìn DAO trong cách tiếp cận tuân thủ và phân bổ vốn trong một môi trường pháp lý thù địch.