Triển vọng ba năm của Constellation Brands: Liệu gã khổng lồ đồ uống có thể lấy lại đà tăng trưởng?

Một Tác Nhân Thống Trị Một Thời Đã Đối Mặt Với Gió Lốc

Constellation Brands (NYSE: STZ) đã mất đi phần lớn hào quang trong ba năm qua. Trong khi chỉ số S&P 500 tăng hơn 70%, cổ phiếu của Constellation giảm hơn 40%, báo hiệu mối lo ngại của nhà đầu tư về hướng đi của công ty. Nhà sản xuất đồ uống có cồn lớn nhất thế giới từng được kính trọng như một khoản đầu tư blue-chip, nhưng những biến động gần đây đã đặt ra những câu hỏi nghiêm trọng về quỹ đạo phục hồi của nó.

Chuyện gì đã xảy ra để gây ra sự sụt giảm này? Câu trả lời nằm ở sự kết hợp giữa các thách thức vận hành, áp lực vĩ mô và sự thay đổi trong hành vi tiêu dùng đã đồng thời siết chặt cả ba phân khúc kinh doanh cốt lõi của Constellation.

Hiểu rõ về Sự Chậm Lại Doanh Thu Trong Ba Lĩnh Vực Kinh Doanh

Danh mục của Constellation bao gồm hơn 100 thương hiệu đồ uống trong ba nhóm chính. Trong năm tài chính 2025, tỷ lệ phân bổ là: bia chiếm 84% doanh thu (với Corona, Modelo, Pacifico), rượu vang chiếm 14% (Kim Crawford, Ruffino 1887, The Prisoner), và rượu mạnh chiếm 4% (Casa Noble Tequila, Svedka Vodka, High West Whiskey).

Kinh Doanh Bia: Từ Tăng Trưởng Hai Chữ Số Đến Chữ Số Một

Phân khúc bia kể một câu chuyện cảnh báo:

Tăng trưởng doanh thu bia đã co lại rõ rệt. Một số yếu tố liên kết đã tạo ra cơn bão hoàn hảo này. Đầu tiên, người tiêu dùng Mỹ trẻ tuổi đơn giản là uống ít rượu hơn so với các thế hệ trước — một sự thay đổi nhân khẩu học ảnh hưởng đến toàn bộ ngành. Nghiêm trọng hơn, người tiêu dùng Hispanic (chiếm khoảng 50% doanh số bia) đã thắt chặt chi tiêu do những bất ổn về di cư và áp lực kinh tế rộng lớn hơn trong các chính quyền gần đây.

Các yếu tố về cung và chi phí đã làm tình hình tồi tệ hơn. Các thuế quan tăng đối với lon nhôm — chiếm gần 40% lượng hàng xuất khẩu từ Mexico — kết hợp với gián đoạn chuỗi cung ứng Mexico và lạm phát dai dẳng đã buộc phải tăng giá mạnh mẽ. Những đợt tăng giá này, nghịch lý thay, lại làm giảm cầu thêm. Trong khi Constellation đổi mới với các loại seltzer cứng và các sản phẩm không chứa cồn, những nỗ lực này không thể bù đắp cho sự giảm volume bia truyền thống.

Rượu Vang và Rượu Mạnh: Một Chiến Lược Rút Lui

Các phân khúc nhỏ hơn của công ty còn chứng kiến mức giảm mạnh hơn:

Để thích nghi với sự thay đổi trong sở thích tiêu dùng hướng tới các sản phẩm cao cấp, Constellation đã bán đi lượng lớn rượu vang và rượu mạnh ở phân khúc thấp hơn. Việc tối ưu hóa danh mục này đã giảm tổng doanh thu của bộ phận, nhưng giúp công ty tập trung vào các sản phẩm có biên lợi nhuận cao hơn. Tuy nhiên, sự đánh đổi này làm tăng phụ thuộc vào phân khúc bia đang gặp khó khăn — làm tăng tính dễ bị tổn thương chung.

Tác Động Tổng Thể

Tổng doanh thu đã co lại từ 7% xuống còn 2% trong vòng ba năm — một quỹ đạo khiến các nhà đầu tư quen với sự mở rộng liên tục cảm thấy lo ngại.

Khả Năng Sinh Lời Bị Áp Lực: Một Thất Bại Tạm Thời

Bức tranh lợi nhuận của Constellation cũng đã khá biến động. Công ty ghi nhận lỗ theo chuẩn GAAP trong năm tài chính 2022 và 2023, chủ yếu do khoản đầu tư gặp rắc rối vào nhà điều hành cần sa Canada Canopy Growth (NASDAQ: CGC) — một cược chiến lược đã thất bại. Mặc dù năm tài chính 2024 đã trở lại có lãi, nhưng năm tài chính 2025 lại xuất hiện khoản lỗ khác khi công ty ghi nhận các khoản phí tổn hao mòn lớn liên quan đến các hoạt động thoái vốn đang diễn ra.

Những khoản phí một lần này che giấu các thách thức vận hành cơ bản, mặc dù ban lãnh đạo tin rằng phần tồi tệ nhất đã qua.

Những Gì Đang Đến: Lộ Trình Phục Hồi

Thực Tế Ngắn Hạn (Năm Tài Chính 2026)

Constellation dự kiến tiếp tục co lại trong nửa đầu năm tài chính 2026, với doanh thu giảm 10% so với cùng kỳ. Trong cả năm, ban lãnh đạo dự báo:

• Doanh số bia giảm 2-4%
• Doanh số rượu vang và rượu mạnh giảm 17-20% (trên cơ sở hữu cơ)
• Tổng doanh thu giảm 4-6% (trên cơ sở hữu cơ)

Các nhà phân tích còn bi quan hơn, dự báo giảm 11% doanh thu cho cả năm.

Ổn Định Trung Hạn (Năm Tài Chính 2027-2028)

Triển vọng sẽ cải thiện theo thời gian:

• Năm tài chính 2027: Doanh thu dự kiến gần như không đổi khi công ty ổn định
• Năm tài chính 2028: Các nhà phân tích dự báo tăng trưởng doanh thu nhẹ 3% khi hoạt động được điều chỉnh phù hợp và các gió ngược vĩ mô giảm bớt

Về mặt lợi nhuận, Constellation dự kiến sẽ trở lại có lãi theo chuẩn GAAP trong năm tài chính 2026. Các dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu đã điều chỉnh (non-GAAP) cho thấy:

• Năm 2026: Giảm 4%
• Năm 2027: Tăng 8% (hoạt động ổn định)
• Năm 2028: Giảm 2%

Những con số này cho thấy công ty có thể đạt được mức phục hồi nhẹ nhàng thông qua tối ưu danh mục và giảm các khoản phí tổn hao mòn một lần, mặc dù các ước tính của các nhà phân tích mang theo sự không chắc chắn vốn có.

Định Giá và Thu Nhập: Một Tín Hiệu Phối Hợp Không Đồng Nhất

Constellation giao dịch ở mức hấp dẫn 12 lần lợi nhuận điều chỉnh dự phóng — thấp hơn trung bình lịch sử khoảng 40%. Lợi tức cổ tức dự phóng trong tương lai là 2.9% mang lại thu nhập ý nghĩa so với mức trung bình của thị trường rộng lớn hơn.

Mức định giá này cung cấp mức độ bảo vệ giảm giá cho các nhà đầu tư dài hạn. Tuy nhiên, đà tăng của cổ phiếu có thể vẫn bị hạn chế cho đến khi ban lãnh đạo thuyết phục thị trường rằng mô hình kinh doanh đã được tái cấu trúc có thể duy trì tăng trưởng có lợi nhuận trong khi vẫn điều hướng các tranh chấp thuế quan và sự thay đổi trong sở thích tiêu dùng.

Dự Báo Ba Năm: Di Chuyển Ngang Cho Đến Khi Có Điểm Chứng Minh

Dựa trên xu hướng hiện tại và kỳ vọng của các nhà phân tích, cổ phiếu Constellation có khả năng sẽ đi ngang trong ba năm tới. Công ty không có các yếu tố thúc đẩy tăng giá đáng kể cũng như không có rủi ro lớn nào đủ để gây ra giảm mạnh.

Thành công phụ thuộc vào ba yếu tố:

1. Điều chỉnh danh mục phù hợp: Tập trung vào các sản phẩm cao cấp tạo ra biên lợi nhuận bền vững
2. Hiệu quả vận hành: Quản lý thuế quan và chi phí chuỗi cung ứng mà không tăng giá liên tục làm giảm cầu
3. Thích nghi của người tiêu dùng: Ổn định lượng tiêu thụ trong nhóm khách hàng lớn tuổi trong khi thu hút nhóm trẻ hơn qua đổi mới sản phẩm

Cho đến khi các yếu tố này rõ ràng phù hợp — điều thường mất 2-3 năm thực hiện — thị trường có khả năng vẫn còn hoài nghi, giữ cho định giá bị nén lại.

Kết Luận Đầu Tư

Constellation Brands trình bày một kịch bản chuyển đổi điển hình: định giá rẻ, lợi tức hấp dẫn, nhưng khả năng hiển thị còn nhiều bất định. Công ty không bị phá sản, nhưng cũng chưa thực sự đi đúng hướng. Các nhà đầu tư tìm kiếm sự ổn định có thể thấy hấp dẫn trong cổ tức; những ai muốn tăng trưởng nên theo dõi kết quả hàng quý để có bằng chứng rõ ràng về sự phục hồi trước khi phân bổ vốn.