Phục hồi ngắn hạn thúc đẩy đà tăng của cacao khi nguồn cung thắt chặt

Thứ Năm chứng kiến sự đảo chiều đáng kể của hợp đồng tương lai ca cao khi đồng tiền yếu đi đã thúc đẩy làn sóng mua bù ngắn hạn. Hợp đồng ca cao ICE NY tháng 12 tăng +165 điểm (+3.34%), trong khi hợp đồng ca cao ICE London tháng 12 tăng +83 điểm (+2.19%), đảo ngược các đợt giảm mạnh đã làm trì trệ thị trường trong hai tuần trước đó. Sự thay đổi đà này phản ánh cách các hợp đồng ca cao bị bán quá mức đã trở nên dễ bị tổn thương trước bất kỳ yếu tố nào kích hoạt mua kỹ thuật.

Ảnh hưởng của Đồng Đô la và Áp lực Tồn kho

Đồng đô la Mỹ yếu hơn đã là tác nhân kích hoạt ngay lập tức cho đợt tăng giá vào Thứ Năm, một yếu tố điển hình thúc đẩy mua bù hợp đồng hàng hóa. Tuy nhiên, các yếu tố cơ bản hỗ trợ còn sâu xa hơn. Tồn kho ca cao theo dõi của ICE lưu trữ tại các cảng của Mỹ đã giảm xuống mức thấp nhất trong 8 tháng là 1.738.691 bao vào Thứ Năm, tạo ra sự khan hiếm thực sự về nguồn cung, củng cố giá cả. Áp lực thiếu hụt tồn kho này phản ánh một hạn chế đáng kể về nguồn cung khả dụng, đặc biệt khi nhu cầu vẫn duy trì ở mức cao do các cam kết chế biến và sản xuất sô cô la.

Chính sách không chắc chắn gây áp lực lên thị trường

Thứ Tư đã chứng kiến một đợt bán tháo mạnh đẩy giá ca cao xuống mức thấp nhất trong 1,75 năm, do tin tức các quốc gia Liên minh Châu Âu đang gây sức ép buộc các cơ quan quản lý hoãn lại Quy định chống phá rừng (EUDR) của EU thêm một năm. Khung pháp lý EUDR nhằm mục tiêu hạn chế phá rừng ở các quốc gia cung ứng các mặt hàng chính như ca cao và đậu nành. Việc hoãn lại dự kiến ban đầu vào cuối tháng 12 sẽ giảm bớt các hạn chế tạm thời về nhập khẩu từ các nhà sản xuất châu Phi, Indonesia và Nam Mỹ nơi có hoạt động phá rừng — một diễn biến làm dịu lo ngại về nguồn cung nhưng cũng làm dấy lên lo ngại về sự không chắc chắn của quy định trong năm 2025.

Lạc quan Tây Phi đối lập với bi quan toàn cầu

Bức tranh nguồn cung từ Tây Phi mang đến một nghịch lý thú vị. Nông dân Bờ Biển Ngà báo cáo sự phát triển khỏe mạnh của cây ca cao, và thời tiết khô hạn gần đây đã tạo điều kiện cho việc làm khô hạt. Các nhà sản xuất Ghana nhấn mạnh điều kiện thời tiết thuận lợi thúc đẩy quá trình chín của quả. Các giám đốc điều hành của Mondelez cho biết số lượng quả trên cây ở Tây Phi hiện cao hơn trung bình 7% so với trung bình 5 năm và “chênh lệch đáng kể” so với vụ mùa năm ngoái. Mùa thu hoạch chính của Bờ Biển Ngà mới bắt đầu, và tâm lý của nông dân về chất lượng vẫn tích cực.

Tuy nhiên, sức mạnh này của Tây Phi che giấu một môi trường cầu toàn cầu đầy lo ngắng. Tính đến giữa tháng 11, Bờ Biển Ngà — nhà sản xuất ca cao hàng đầu thế giới — đã xuất khẩu 516.787 MT đến các cảng kể từ ngày bắt đầu năm tiếp thị vào ngày 1 tháng 10 đến ngày 16 tháng 11, giảm -5,7% so với 548.494 MT cùng kỳ năm 2023. Sự chậm lại trong hoạt động xuất khẩu này cho thấy thị trường còn hoài nghi về nhu cầu mặc dù dự kiến nguồn cung dồi dào.

Doanh số bán sô cô la báo hiệu câu chuyện đáng lo ngại

Nhu cầu tiêu dùng yếu là lực cản chính đối với ca cao. Giám đốc điều hành của Hershey đã báo cáo doanh số bán sô cô la “thất vọng” trong mùa Halloween, một giai đoạn chiếm gần 18% tổng doanh số kẹo của Mỹ trong năm 2024 — thứ hai chỉ sau Giáng sinh về tầm quan trọng. Những câu nói về hiệu suất mùa vụ yếu trong mùa Halloween này nhấn mạnh cách mà nhu cầu bán lẻ về sô cô la đang gặp khó khăn trong việc duy trì các mô hình lịch sử.

Dữ liệu nghiền từ các khu vực tiêu thụ chính củng cố sự yếu kém này:

• Châu Á: Sản lượng nghiền ca cao Quý 3 giảm -17% y/y xuống còn 183.413 MT, mức thấp nhất trong 9 năm
• Châu Âu: Sản lượng nghiền Quý 3 giảm -4,8% y/y xuống còn 337.353 MT, kết quả thấp nhất trong thập kỷ
• Bắc Mỹ: Sản lượng nghiền Quý 3 tăng +3,2% y/y lên 112.784 MT, mặc dù mức tăng này phần nào do các công ty mới báo cáo dữ liệu

Thêm vào đó, doanh số bán kẹo sô cô la tại Bắc Mỹ giảm hơn -21% trong 13 tuần kết thúc ngày 7 tháng 9 so với cùng kỳ năm ngoái, theo nghiên cứu của công ty Circana.

Các khó khăn trong sản xuất nổi lên

Nigeria, nhà sản xuất ca cao lớn thứ năm thế giới, cung cấp một điểm đối lập với sự dồi dào của Tây Phi. Hiệp hội Ca cao Nigeria dự báo sản lượng của nước này trong năm 2025/26 sẽ giảm -11% y/y xuống còn 305.000 MT từ ước tính 344.000 MT trong năm 2024/25. Xuất khẩu ca cao Nigeria tháng 9 giữ nguyên so với cùng kỳ năm ngoái ở mức 14.511 MT, không mang lại sự giảm nhẹ nào.

Câu chuyện thâm hụt

Quan điểm lịch sử của Tổ chức Ca cao Quốc tế (ICCO) nhấn mạnh sự căng thẳng về nguồn cung dài hạn. Tháng 5, ICCO đã điều chỉnh dự báo thâm hụt ca cao toàn cầu năm 2023/24 lên -494.000 MT — mức thiếu hụt lớn nhất trong hơn 60 năm ghi nhận. Sản lượng năm đó giảm -13,1% y/y xuống còn 4,380 triệu tấn, và tỷ lệ tồn kho so với sản lượng nghiền toàn cầu đạt mức thấp nhất trong 46 năm là 27,0%.

Trong năm 2024/25, ICCO dự báo sẽ có thặng dư +142.000 MT, lần đầu tiên trong bốn năm, với sản lượng toàn cầu dự kiến tăng +7,8% y/y lên 4,84 triệu tấn. Tuy nhiên, sự phục hồi này diễn ra trong bối cảnh tồn kho dự trữ cực kỳ thấp, hạn chế khả năng chống đỡ trước các gián đoạn nguồn cung.

Áp lực thuế quan giảm

Áp lực bổ sung đến khi chính quyền Trump công bố vào thứ Sáu tuần trước rằng họ sẽ loại bỏ thuế suất đối ứng 10% đề xuất đối với các mặt hàng không do Mỹ sản xuất, bao gồm ca cao. Mặc dù điều này loại bỏ rủi ro tăng giá từ kịch bản chiến tranh thương mại, nhưng cũng loại bỏ một yếu tố làm giảm nhu cầu tiềm năng đã từng hỗ trợ một số mức giá.

Kết luận

Sự phục hồi giá ca cao vào Thứ Năm phản ánh việc mua bù thực sự trong bối cảnh các điều kiện quá bán về kỹ thuật, nhưng bức tranh cơ bản vẫn còn hỗn hợp. Áp lực từ tồn kho hạn chế và các vấn đề sản xuất tiềm năng ở Nigeria mang lại yếu tố tích cực. Tuy nhiên, nhu cầu sô cô la yếu toàn cầu, đặc biệt là kết quả mùa Halloween thất vọng, cùng với mùa vụ bội thu của Tây Phi dự kiến tạo ra các trở ngại. Thị trường vẫn bị mắc kẹt giữa hạn chế nguồn cung và yếu cầu, một trạng thái có thể kéo dài đến hết mùa.