Giá trị ẩn trong Tương lai 10 năm của Intuitive Surgical: Tại sao câu chuyện thực sự không phải về doanh số robot

Hiểu rõ điểm khác biệt của Intuitive Surgical

Hầu hết các nhà đầu tư tập trung vào một chỉ số khi đánh giá Intuitive Surgical (NASDAQ: ISRG): số lượng hệ thống phẫu thuật da Vinci được giao mỗi quý. Trong Quý 3 năm 2025, công ty đã đưa vào hoạt động 427 bộ, so với 379 trong năm trước — một cải thiện đáng kể nhưng có vẻ khiêm tốn. Tuy nhiên, cách tập trung quá hẹp này bỏ lỡ ý nghĩa thực sự của giá trị đề xuất của công ty.

Ý nghĩa trực quan của mô hình kinh doanh của Intuitive Surgical trở nên rõ ràng khi bạn xem xét đầy đủ báo cáo thu nhập. Trong khi doanh số robot da Vinci quan trọng, chúng chỉ chiếm khoảng 25% tổng doanh thu. 75% còn lại — nguồn lợi nhuận thực sự — đến từ một dòng doanh thu hoàn toàn khác mà hầu hết các nhà đầu tư bình thường bỏ qua.

Nguồn doanh thu thực sự: Doanh thu định kỳ tăng trưởng độc lập

Hiệu suất tài chính của công ty phân chia thành ba loại: hệ thống (robot), dịch vụ, và dụng cụ cùng phụ kiện. Đây là nơi ý nghĩa trực quan của giá trị dài hạn xuất hiện:

Dụng cụ và phụ kiện tạo ra khoảng 60% doanh thu. Dịch vụ chiếm khoảng 15%. Cùng nhau, các nguồn doanh thu định kỳ này giờ đây vượt xa doanh số bán hệ thống phẫu thuật mới một lần.

Phân biệt này cực kỳ quan trọng. Mỗi ca phẫu thuật thực hiện trên hệ thống da Vinci đều yêu cầu dụng cụ tiêu hao và vật tư tiêu hao. Trong Quý 3 năm 2025, công ty đã lắp đặt 427 hệ thống mới toàn cầu, nhưng số ca phẫu thuật da Vinci đã tăng 20% so với cùng kỳ năm ngoái. Hiểu đơn giản: nhiều ca phẫu thuật hơn đang được thực hiện trên các thiết bị hiện có, thúc đẩy tăng trưởng không cân xứng trong lĩnh vực dụng cụ tiêu hao có lợi nhuận cao hơn.

Với 10.763 hệ thống da Vinci hiện đang hoạt động toàn cầu (tăng 13% so với cùng kỳ năm ngoái), mỗi hệ thống đại diện cho một dòng doanh thu liên tục cho dụng cụ tiêu hao và dịch vụ bảo trì. Đây là mô hình doanh thu định kỳ mang ý nghĩa trực quan cho các nhà đầu tư tìm kiếm tăng trưởng dự đoán được.

Mô hình kinh doanh sẽ biến đổi như thế nào trong một thập kỷ

Quá trình lịch sử cho thấy ý nghĩa trực quan của hướng đi này. Cách đây một thập kỷ, doanh số hệ thống chiếm khoảng 30% doanh thu. Nếu trong mười năm tới, xu hướng này tiếp tục, tỷ lệ đó có thể giảm xuống còn 20%, trong khi dụng cụ tiêu hao và dịch vụ mở rộng lên 80%.

Sự chuyển đổi này không phản ánh sự yếu kém — nó thể hiện sức mạnh. Khi số lượng hệ thống da Vinci được lắp đặt tăng lên, nguồn doanh thu định kỳ sẽ tăng tốc. Mỗi hệ thống mới được cài đặt trở thành một nguồn doanh thu lâu dài từ dụng cụ tiêu hao có lợi nhuận cao trong nhiều năm tới.

Định giá: Đắt đỏ hiện tại, hợp lý về sau?

Intuitive Surgical giao dịch với hệ số P/E 72x, cao hơn nhiều so với trung bình 29x của S&P 500. Trên cơ sở tuyệt đối, điều này khá cao. Tuy nhiên, so với lịch sử 5 năm của chính công ty, định giá này dường như phù hợp với hồ sơ tăng trưởng của nó.

Ý nghĩa trực quan ở đây rất đơn giản: các nhà đầu tư đang định giá khả năng của công ty trong việc chuyển đổi cơ cấu doanh thu sang các khoản bán hàng định kỳ, có lợi nhuận cao hơn. Nếu giả thuyết này đúng — và dữ liệu Quý 3 năm 2025 cho thấy điều đó — thì định giá hiện tại trở nên hợp lý hơn khi lợi nhuận tăng trưởng nhanh hơn mức tăng của giá cổ phiếu.

Triển vọng 10 năm: Những điều cần theo dõi

Đối với các nhà đầu tư xem xét vị thế trong Intuitive Surgical, luận điểm đầu tư cốt lõi dựa trên một ý tưởng: ý nghĩa trực quan của mô hình kinh doanh này không nằm ở chính các robot, mà ở dòng doanh thu bền vững, định kỳ mà chúng tạo ra. Con đường phía trước của công ty phụ thuộc vào việc liệu họ có thể duy trì tốc độ tăng trưởng 20% trong số ca phẫu thuật so với 13% tăng trưởng của hệ thống đã lắp đặt hay không.

Nếu nguồn doanh thu này tiếp tục hoạt động mạnh mẽ, mô hình kinh doanh dạng annuity của công ty sẽ mang lại lợi nhuận vượt trội trong thập kỷ tới, ngay cả khi ở mức định giá hiện tại.