Câu đố định giá của D-Wave Quantum: Các nền tảng vững chắc gặp kỳ vọng chạm đỉnh trời

Câu chuyện về tính toán lượng tử đã thu hút các nhà đầu tư trong năm 2025, và D-Wave Quantum QBTS đứng trung tâm của sự phấn khích này. Tính đến thời điểm hiện tại trong năm, cổ phiếu đã tăng 245,1%, vượt xa mức tăng 18% của S&P 500 và bỏ xa các đối thủ như IonQ IONQ (tăng 30,2%). Tuy nhiên, bên dưới đà tăng giá ấn tượng là một câu hỏi quan trọng: QBTS có phải là một cơ hội hấp dẫn hay chỉ là trò chơi chờ đợi để tìm điểm vào tốt hơn?

Câu chuyện tài chính nói lên tất cả

Kết quả quý 3 năm 2025 của D-Wave cho thấy tiến bộ thực sự trong hoạt động. Doanh thu tăng gấp đôi so với cùng kỳ năm ngoái và tăng 8% theo quý, vượt xa dự báo của các nhà phân tích 19,8%. Điều ấn tượng hơn là xu hướng biên lợi nhuận: lợi nhuận gộp theo chuẩn GAAP tăng 156% so với cùng kỳ, với biên lợi nhuận gộp mở rộng lên 71,4%—một cải thiện 1.560 điểm cơ bản. Các chỉ số điều chỉnh cũng cho thấy câu chuyện tương tự, với biên lợi nhuận gộp điều chỉnh đạt 77,7% (tăng 1.050 điểm cơ bản).

Lỗ hoạt động đã mở rộng lên 27,7 triệu USD từ 20,6 triệu USD hàng năm, nhưng lỗ ròng điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu đã cải thiện đáng kể xuống còn 5 cent từ 12 cent. Kho tiền mặt tăng lên 836,2 triệu USD—mức tăng đáng kinh ngạc 2.750% so với 29,3 triệu USD nắm giữ một năm trước. Kho dự trữ thanh khoản này cung cấp quỹ để đẩy nhanh R&D và mở rộng thị trường trong khi vẫn còn lỗ.

Đà tăng trưởng thương mại đang hình thành

Đà thu hút khách hàng mới cung cấp lý do mạnh mẽ nhất để lạc quan. Các đơn đặt hàng trong quý đạt 2,4 triệu USD (tăng 80% theo quý), cho thấy nhu cầu ngày càng tăng. Quan trọng hơn, D-Wave đã ký hợp đồng trị giá 10 triệu euro để truy cập hệ thống Advantage2 của họ tại Ý, mang lại khả năng dự báo doanh thu trong tương lai rõ ràng.

Sự tập trung khách hàng thể hiện rõ niềm tin của doanh nghiệp: các hợp tác gồm một hãng hàng không lớn của Mỹ, một nhà đúc bán dẫn, một nhà sản xuất hóa chất toàn cầu và một lực lượng cảnh sát quốc gia. Đây không phải là các dự án thử nghiệm—chúng xác nhận khả năng sẵn sàng sản xuất của nền tảng Advantage2 và mở đường cho việc thương mại hóa các khả năng lượng tử sớm.

Lộ trình công nghệ đang tiến triển

Chiến lược hai hướng của D-Wave cân bằng giữa tạo doanh thu ngắn hạn và tham vọng kiến trúc dài hạn. Hệ thống Advantage2 đã được triển khai hoạt động cho các ứng dụng quốc phòng của Mỹ, trong khi phát triển chip qubit fluxonium và chế tạo chip điều khiển siêu dẫn vẫn thể hiện tiến bộ rõ ràng hướng tới kiến trúc lượng tử dựa trên cổng mở rộng quy mô.

Các cột mốc kỹ thuật này, cùng với việc mở rộng biên lợi nhuận gộp, cho thấy công ty đang tiến xa hơn khỏi giai đoạn R&D thuần túy để hướng tới thương mại thực sự. Ban quản lý dự kiến chi phí hoạt động sẽ tăng khoảng 15% theo quý trong nửa cuối năm 2025, do các khoản đầu tư vào thị trường và R&D—một dấu hiệu cho thấy niềm tin vào các cơ hội thị trường phía trước.

Cạm bẫy định giá đang chờ đợi các nhà đầu tư

Đây là nơi các dự báo từ các nhà phân tích thị trường trở nên đặc biệt quan trọng. QBTS giao dịch với tỷ lệ giá trên doanh số dự phóng 12 tháng là 250,58X—gấp hơn đôi so với trung bình 151,70X của chính nó trong một năm và cao hơn 36 lần so với mức trung bình 6,91X của ngành Công nghệ và Máy tính. Ngay cả so với Rigetti RGTI (480,97X P/S), QBTS vẫn mang mức định giá cao đáng kể.

Điểm số Giá trị (Value Score) xếp hạng F của cổ phiếu này nhấn mạnh sự không phù hợp giữa tiến bộ hoạt động và định giá thị trường. Đà tăng 245% trong năm đã phản ánh phần lớn sự lạc quan về thời gian chấp nhận thị trường lượng tử và vị thế cạnh tranh của D-Wave.

Các yếu tố rủi ro cần thận trọng

Một số rủi ro ngắn hạn đáng xem xét. Việc thương mại hóa tính toán lượng tử vẫn còn trong giai đoạn sơ khai, tạo ra rủi ro thực thi nếu dòng hợp đồng hoặc dự án chậm trễ. Hướng dẫn của ban quản lý về việc chi phí hoạt động tăng trong H2 2025 cho thấy sự tự tin vào việc tái đầu tư, nhưng con đường đến lợi nhuận vẫn chưa rõ ràng. Bất kỳ trì hoãn dự án hoặc sự do dự của khách hàng nào cũng có thể gây biến động mạnh cho cổ phiếu đang giao dịch với các hệ số nhân cao như vậy.

Kết luận cho quyết định đầu tư

D-Wave Quantum thể hiện các nền tảng dài hạn vững chắc: tăng trưởng khách hàng, biên lợi nhuận cải thiện, dự trữ tiền mặt dồi dào và tiến bộ công nghệ rõ ràng. Tuy nhiên, định giá hiện tại của cổ phiếu hạn chế khả năng đạt lợi nhuận ngắn hạn và mở rộng khả năng thất vọng.

Đối với các nhà đầu tư kiên nhẫn ưu tiên quản lý rủi ro, việc chờ đợi điểm vào hấp dẫn hơn—có thể sau khi giảm về mức 150-170X P/S dự phóng—đem lại lợi nhuận điều chỉnh rủi ro tốt hơn. Câu chuyện về tính toán lượng tử vẫn chưa biến mất, nhưng khả năng mua QBTS với định giá hợp lý có thể sẽ trở lại. Zacks hiện xếp hạng cổ phiếu này là Hạng #3 (Giữ), phản ánh quan điểm cân bằng này.