Mâu thuẫn đầu tư AI: Tại sao thị trường trái phiếu báo hiệu sự thận trọng đối với một ông lớn công nghệ

Khi Áp lực Tài chính thể hiện rõ trên Thị trường Trái phiếu

Thị trường cổ phiếu đã lên tiếng: cổ phiếu Oracle đang chịu áp lực. Nhưng điều mà hầu hết các nhà đầu tư bỏ lỡ là câu chuyện thực sự đang diễn ra trên thị trường trái phiếu, nơi điều kiện tín dụng vẽ nên một bức tranh ảm đạm hơn nhiều so với giá cổ phiếu đơn thuần. Khi các tập đoàn công nghệ lớn chạy đua xây dựng hạ tầng AI, chi phí vay mượn và các chỉ số rủi ro vỡ nợ của họ tiết lộ đâu là những công ty có thể vượt qua cơn bão đầu tư và đâu có thể gặp khó khăn.

Microsoft và Alphabet tiếp tục thể hiện khả năng tài chính bền bỉ, ngay cả khi họ mở rộng chi tiêu vốn cho AI. Ngược lại, Oracle đang gửi đi các tín hiệu khủng hoảng mà các nhà đầu tư tinh vi không thể bỏ qua.

Chi phí của tham vọng: Tại sao cược vào hạ tầng của Oracle ngày càng rủi ro

Oracle đã cam kết hợp tác trị giá $300 tỷ đô với OpenAI để xây dựng các trung tâm dữ liệu hỗ trợ sự bùng nổ của startup này. Trên bề mặt, điều này nghe có vẻ như một nước đi chiến lược xuất sắc. Nhưng thực tế phức tạp hơn nhiều.

Các báo cáo tài chính gần đây cho thấy cam kết vốn và chi phí vận hành của Oracle đã vượt quá kỳ vọng của thị trường. Đồng thời, dự báo về lượng tiền mặt tiêu hao của OpenAI—ước tính khoảng $143 tỷ đô từ 2024 đến 2029—đặt ra những câu hỏi căn bản về khả năng tồn tại lâu dài của dự án này. Đối với Oracle, đây không chỉ là một khoản đầu tư; đó là một cược vào khả năng của OpenAI trong việc thương mại hóa các khả năng AI đủ nhanh để bù đắp cho chi phí hạ tầng.

Vấn đề càng trở nên nghiêm trọng nếu chi phí vay mượn của Oracle tiếp tục tăng. Các khoản thanh toán dịch vụ nợ cao hơn sẽ làm thu hẹp biên lợi nhuận đúng vào thời điểm công ty cần tối đa sự linh hoạt nhất.

Lợi suất trái phiếu không nói dối: Các mức đáo hạn kể chuyện

Khi so sánh các trái phiếu có ngày đáo hạn gần giống nhau, nhận thức về rủi ro của thị trường trở nên rõ ràng. Các nhà đầu tư yêu cầu lợi suất khác nhau để giữ trái phiếu đến ngày đáo hạn, về cơ bản là bỏ phiếu bằng đồng đô la của họ về công ty mà họ tin tưởng.

Xem xét ba trái phiếu đáo hạn khoảng năm năm tới:

• Alphabet (Tháng 11 2030): lợi suất đến hạn 4.10%
• Microsoft (Tháng 9 2030): lợi suất đến hạn 3.75%
• Oracle (Tháng 9 2030): lợi suất đến hạn 5.10%

Lợi suất đáo hạn của Oracle yêu cầu phần bù lợi nhuận khoảng 130-135 điểm cơ bản so với Microsoft. Đó không phải là sự chênh lệch nhỏ—mà phản ánh niềm tin của thị trường rằng cho vay Oracle mang rủi ro cao hơn đáng kể. Khoảng cách giữa Oracle và Alphabet cũng rõ ràng, khoảng 100 điểm cơ bản.

Báo động rủi ro vỡ nợ: Spread Credit Default Swap bùng nổ

Credit Default Swap (CDS) hoạt động như một hợp đồng bảo hiểm chống vỡ nợ trái phiếu. Spread—được đo bằng điểm cơ bản—đại diện cho chi phí hàng năm để đảm bảo khoản vay sẽ được thanh toán. Spread cao hơn đồng nghĩa với rủi ro vỡ nợ cao hơn.

Spread CDS của Oracle đã trải qua sự xấu đi rõ rệt:

• 12 tháng trước: 50 điểm cơ bản
• 6 tháng trước: 40 điểm cơ bản
• 3 tháng trước: 55 điểm cơ bản
• Hiện tại: 139 điểm cơ bản

Trong khi đó, cả Microsoft và Alphabet duy trì spread ổn định quanh mức 40-45 điểm cơ bản trong cùng khoảng thời gian. Spread 139 điểm cơ bản của Oracle tăng gấp 3 lần so với sáu tháng trước, là một cảnh báo mà các nhà đầu tư không thể bỏ qua.

Về thực tế, Oracle hiện phải trả khoảng $139 mỗi năm cho mỗi $10,000 trái phiếu được bảo hiểm chống vỡ nợ. Phí bảo hiểm này phản ánh sự lo ngại thực sự của thị trường về khả năng Oracle thanh toán nợ nếu dòng tiền tiếp tục suy giảm.

Chiến lược Điện toán Đám mây: Microsoft và Alphabet có công thức đã được chứng minh

Điều làm nổi bật sự khác biệt là ở chỗ Microsoft Azure và Google Cloud của Alphabet hoạt động như các doanh nghiệp đã có lợi nhuận, tạo ra dòng doanh thu ổn định. Cả hai đều đã chứng minh khả năng thương mại hóa hạ tầng đám mây, xây dựng sự gắn bó của khách hàng và mở rộng biên lợi nhuận theo quy mô.

Các khoản đầu tư vào hạ tầng AI của họ là các mở rộng bổ sung của các mô hình kinh doanh đã được chứng minh, chứ không phải các dự án thử nghiệm phụ thuộc vào thành công của một startup duy nhất.

Hơn nữa, cả hai vẫn tạo ra dòng tiền tự do đáng kể ngay cả khi tăng chi tiêu vốn đáng kể. Điều này mang lại cho họ một lớp đệm—họ có thể vay nợ cao hơn nếu cần hoặc không cần vay mượn quá mức. Thị trường trái phiếu phản ánh điều này qua lợi suất thấp hơn và spread CDS hẹp hơn.

Điều này có ý nghĩa gì cho danh mục của bạn

Nếu trí tuệ nhân tạo thực sự là một cơ hội tăng trưởng dài hạn—và các bằng chứng cho thấy đúng như vậy—thì con đường tiếp xúc với AI rất quan trọng. Quỹ đạo tài chính của Oracle trở thành một tập trung rủi ro: một cược trị giá $300 tỷ đô vào khả năng thương mại hóa của một startup duy nhất, cộng với chi phí cao hơn dự kiến và khả năng tài chính ngày càng giảm sút.

Microsoft và Alphabet cung cấp khả năng tiếp xúc với cùng một cơ hội AI nhưng qua các nền tảng đã được chứng minh và có lợi nhuận. Vị thế tài chính của họ vẫn mạnh mẽ hơn về cơ bản. Thị trường trái phiếu, qua các mức đáo hạn và spread bảo hiểm vỡ nợ, không hề tinh tế—họ đang vạch rõ ranh giới giữa các chiến lược đầu tư AI bền vững và không bền vững.

Đối với các nhà đầu tư muốn tiếp xúc AI qua các nhà cung cấp hạ tầng công nghệ đã được thiết lập, việc chọn lựa giữa việc củng cố vị thế tài chính và rơi vào tình trạng yếu kém là điều rõ ràng.