Vị trí kỹ thuật vững chắc của MRK che giấu những thách thức tiềm ẩn—Những gì nhà đầu tư cần biết

Merck (MRK) đã giao dịch vượt mức đáng kể cả trung bình động 50 ngày và 200 ngày kể từ tháng 11, một tín hiệu kỹ thuật thường chỉ ra đà tăng bền vững trong cả ngắn hạn và trung hạn. Đối với những người chưa quen với trung bình động, SMA 50 ngày phản ánh xu hướng giá gần đây trong khi SMA 200 ngày thể hiện sức mạnh xu hướng dài hạn. Khi một cổ phiếu liên tục giao dịch trên cả hai ngưỡng này cùng lúc, điều đó cho thấy công ty đang hoạt động tốt hơn so với mức định giá trung bình lịch sử của nó.

Sự tăng giá gần đây của cổ phiếu đến từ các phát triển tích cực trong dòng sản phẩm thuốc của Merck, đặc biệt là thương vụ mua lại Cidara Therapeutics [CDTX] trị giá 9,2 tỷ USD. Thỏa thuận này đưa CD388 vào danh mục của Merck — một ứng viên thuốc kháng virus thế hệ mới, dài hạn, hiện đang trong giai đoạn thử nghiệm cuối cùng để phòng ngừa cúm mùa ở các nhóm nguy cơ cao. Tuy nhiên, sức mạnh kỹ thuật đơn thuần không đảm bảo lợi nhuận. Một cái nhìn kỹ hơn về vị thế cạnh tranh của công ty cho thấy bức tranh phức tạp hơn.

Keytruda Chiếm Ưu Thế, Nhưng Phụ Thuộc Lớn

Trung tâm của nguồn thu của Merck là Keytruda, một liệu pháp miễn dịch mạnh mẽ đã tạo ra 23,3 tỷ USD doanh thu trong chín tháng đầu năm 2025 — tăng 8% so với cùng kỳ năm trước. Thuốc này chiếm hơn một nửa doanh thu dược phẩm của Merck, đóng vai trò then chốt trong mô hình tài chính của công ty.

Sự tăng trưởng của Keytruda được thúc đẩy bởi việc mở rộng sử dụng trong ung thư phổi giai đoạn sớm, nơi việc áp dụng đã rất mạnh mẽ. Ngoài ra, Merck còn theo đuổi các phương pháp kết hợp, phối hợp thuốc này với các chất ức chế LAG-3 và CTLA-4 để mở rộng phạm vi điều trị. Cùng với Moderna [MRNA], Merck đang phát triển intismeran autogene (V940/mRNA-4157), một vaccine ung thư mRNA cá nhân hóa, dự kiến hoạt động cùng Keytruda trong các nghiên cứu pha III quan trọng trên bệnh nhân ung thư phổi không tế bào nhỏ và melanoma.

Một bước tiến đáng kể là vào tháng 9 năm 2025, FDA đã phê duyệt Keytruda Qlex, dạng tiêm dưới da (dưới da) của thuốc. Công thức này giúp tiêm nhanh hơn so với truyền tĩnh mạch và có các quyền sáng chế riêng kéo dài vượt xa thời điểm hết hạn độc quyền dự kiến của Keytruda vào năm 2028 (LOE). Phiên bản tiêm dưới da có thể đóng vai trò then chốt trong việc duy trì dòng doanh thu khi cạnh tranh generic xuất hiện đối với dạng tiêm truyền.

Tuy nhiên, sự phụ thuộc lớn vào một tài sản duy nhất tạo ra rủi ro. Với việc Keytruda đối mặt với thời hạn bằng sáng chế vào năm 2028, vẫn còn nhiều câu hỏi về khả năng duy trì tăng trưởng của Merck qua giai đoạn chuyển tiếp này và sau đó.

Dòng Sản Phẩm & Chiến Lược M&A: Xây Dựng Tương Lai

Merck đã nhân ba dòng sản phẩm pha III kể từ năm 2021 thông qua phát triển nội bộ và các thương vụ mua lại chiến lược. Công ty dự kiến sẽ ra mắt khoảng 20 loại thuốc và vaccine mới trong những năm tới, nhiều trong số đó có tiềm năng blockbuster.

Các sản phẩm mới gần đây được phê duyệt và ra mắt gồm:

• Capvaxive: Vaccine phổi liên hợp 21-valent, cho thấy đà thương mại tích cực ban đầu
• Winrevair: Thuốc điều trị tăng huyết áp phổi, thu hút sự chấp nhận tốt ở thị trường sơ khai
• Enflonsia (clesrovimab): Kháng thể RSV được FDA chấp thuận tại Mỹ vào tháng 6 năm 2025, hiện đang xem xét tại EU
• Ohtuvayre: Mua lại qua thương vụ Verona trị giá tỷ đô vào năm 2025, liệu pháp duy trì COPD mới, mang lại lợi ích khác biệt và đã ra mắt thành công

Các tài sản giai đoạn muộn khác gồm thuốc ức chế PCSK9 dạng uống cho cholesterol cao, thuốc ức chế TL1A cho viêm loét đại tràng $10 tulisokibart(, và các conjugate kháng thể-Thuốc mang trong hợp tác với Daiichi-Sankyo. Một liệu pháp kết hợp HIV liều cố định đang chờ quyết định của FDA vào tháng 4 năm 2026.

Việc đa dạng hóa dòng sản phẩm này là cần thiết, nhưng thành công vẫn còn chưa chắc chắn. Việc chiếm lĩnh thị phần trong các lĩnh vực điều trị đông đúc này sẽ đòi hỏi cả hiệu quả lâm sàng lẫn thực thi thương mại.

Danh Mục Vaccine Đang Chịu Áp Lực

Một trở ngại lớn đã xuất hiện trong lĩnh vực vaccine của Merck. Gardasil, sản phẩm lớn thứ hai của công ty, đã giảm doanh số đáng kinh ngạc 40% trong chín tháng đầu năm 2025. Nguyên nhân chính là sự chậm lại của kinh tế Trung Quốc, làm giảm nhu cầu và tạo ra tồn kho dư thừa tại đối tác Zhifei của Merck. Đáp lại, Merck đã ngừng gửi hàng sang Trung Quốc và không dự kiến sẽ nối lại ít nhất đến cuối năm 2025.

Sức yếu còn lan rộng ra ngoài Gardasil. Doanh số của Proquad, M-M-R II, Varivax, Rotateq và Pneumovax 23 cũng giảm trong cùng kỳ. Áp lực thêm đến từ doanh thu các sản phẩm điều trị tiểu đường giảm và sự cạnh tranh của các thuốc gốc.

Cạnh Tranh & Các Ứng Dụng PD-1 Song Song Thực Sự Là Mối Đe Dọa

Trong khi Keytruda đã thống trị lĩnh vực miễn dịch ung thư trong nhiều năm, các mối đe dọa cạnh tranh mới đang hình thành rõ rệt. Các chất ức chế PD-1/VEGF kép có thể là thách thức cạnh tranh đáng kể. Khác với các liệu pháp đơn mục tiêu truyền thống như Keytruda, các tác nhân này đồng thời nhắm vào cả đường dẫn miễn dịch PD-1 và đường dẫn tạo mạch VEGF — một thiết kế nhằm vượt qua các hạn chế vốn có của phương pháp đơn trị.

Summit Therapeutics ) đã phát triển ivonescimab, một chất ức chế PD kép vượt trội hơn Keytruda trong thử nghiệm pha III tại Trung Quốc ở bệnh nhân ung thư phổi tiến triển. Summit tin rằng ivonescimab có thể thay thế Keytruda trở thành tiêu chuẩn mới trong điều trị nhiều dạng NSCLC. Trong khi đó, Pfizer gần đây đã giành quyền phát triển toàn cầu ngoài Trung Quốc đối với SSGJ-707, một chất ức chế PD-1/VEGF kép khác từ công ty Trung Quốc 3SBio.

Merck, nhận thức rõ mối đe dọa này, đang phát triển ứng viên chất ức chế PD kép của riêng mình. Tuy nhiên, sự xuất hiện của các cơ chế thay thế này cho thấy khả năng cạnh tranh của Keytruda có thể thu hẹp nhanh hơn dự kiến trước đó.

Định Giá & Thay Đổi Trong Thống Nhất Ý Kiến

Về mặt định giá, Merck mang lại điểm vào hấp dẫn. Cổ phiếu giao dịch ở mức 11.21x lợi nhuận dự kiến trong tương lai — thấp hơn đáng kể so với trung bình ngành là 16.68x và trung bình 5 năm của chính nó là 12.52x. Mức chiết khấu này phản ánh lo ngại của thị trường về thời hạn bằng sáng chế của Keytruda và các khó khăn ngắn hạn trong lĩnh vực vaccine.

Các dự báo lợi nhuận đã có sự điều chỉnh nhẹ trong những tuần gần đây: dự báo năm 2025 tăng từ 8.94 USD lên 8.98 USD trên mỗi cổ phiếu, trong khi ước tính năm 2026 giảm từ 9.54 USD xuống 8.81 USD — cho thấy sự không chắc chắn của các nhà phân tích về động lực tăng trưởng sau Keytruda.

Từ đầu năm đến nay, MRK giảm 0.5% so với mức tăng 14.1% của toàn ngành chăm sóc sức khỏe, kém hơn cả ngành và S&P 500.

Kết Luận: Chiến Lược Thận Trọng Là Hợp Lý

Merck có những điểm mạnh thực sự. Keytruda vẫn là một cỗ máy tạo dòng tiền với khả năng duy trì đến năm 2028. Các sản phẩm mới như Capvaxive và Winrevair đang ra mắt ổn định. Bộ phận Thú y tiếp tục đóng góp tăng trưởng vượt thị trường. Keytruda Qlex có thể là cầu nối qua thời điểm hết hạn bằng sáng chế.

Tuy nhiên, các rủi ro lớn yêu cầu thận trọng. Sự sụp đổ của Gardasil tại Trung Quốc cho thấy tính bấp bênh của nhu cầu. Các chất ức chế PD kép mới nổi đe dọa vị thế cạnh tranh của Keytruda. Câu hỏi về khả năng các sản phẩm mới có thể thay thế doanh thu mất đi từ hết hạn của Keytruda vẫn còn bỏ ngỏ. Áp lực cạnh tranh và gốc gác tiếp tục gia tăng trên toàn danh mục.

Đối với các nhà đầu tư thận trọng, việc chờ đợi và quan sát có vẻ là chiến lược hợp lý mặc dù giá cổ phiếu đã phục hồi gần đây và định giá hấp dẫn. Việc đứng ngoài quan sát và chờ đợi bằng chứng rõ ràng hơn về khả năng duy trì doanh thu sau Keytruda và lợi nhuận ổn định sẽ hợp lý hơn so với việc bỏ vốn vào lúc này. Cấu hình kỹ thuật có vẻ ổn, nhưng các yếu tố cơ bản cần thêm rõ ràng.

Merck được xếp hạng Zacks Rank #3 [SMMT]Hold(.