Tại sao MP Materials Chưa sẵn sàng trở thành Nvidia (Tiếp theo)

Cạm Bẫy Khan Hiếm: Hạn Chế Cung Ứng Không Luôn Đồng Nghĩa Với Giá Trị

Nam châm đất hiếm cung cấp năng lượng cho mọi thứ từ động cơ rung của điện thoại thông minh đến hệ truyền động của xe điện. MP Materials (NYSE: MP), vận hành mỏ Mountain Pass ở California, kiểm soát một trong số ít nguồn cung nội địa của Mỹ. Cổ phiếu đã tăng hơn 250% trong năm nay, và chính quyền Trump đã hỗ trợ bằng một khoản đầu tư $400 triệu đô la để giảm phụ thuộc vào nhập khẩu từ Trung Quốc.

Các điểm tương đồng với Nvidia (NASDAQ: NVDA) có vẻ rõ ràng ngay từ cái nhìn đầu tiên. Cả hai công ty cung cấp các thành phần không thể thiếu. Cả hai đều hưởng lợi từ sự khan hiếm. Cả hai đều bị đánh giá theo cách mà tăng trưởng sẽ vượt qua các mô hình quá khứ của chu kỳ khai thác truyền thống. Nhưng so sánh này bỏ qua những khác biệt cấu trúc quan trọng hơn nhiều so với các điểm tương đồng bề mặt.

Hạn Chế Cung Ứng Không Phải Là Quyền Định Giá

Sự khan hiếm của Nvidia bắt nguồn từ vị thế thống trị công nghệ—các chip của họ thúc đẩy phát triển trí tuệ nhân tạo, và các đối thủ chưa bắt kịp. Điều này chuyển thành biên lợi nhuận cao, tăng trưởng doanh thu ổn định và sự giữ chân khách hàng. Ngược lại, kim loại đất hiếm hoạt động trong thị trường hàng hóa, nơi sự khan hiếm đơn thuần không đảm bảo lợi nhuận.

Vị trí của MP trong chuỗi cung ứng rộng hơn cho thấy cái bẫy. Đúng vậy, cơ sở Mountain Pass là một trong số ít nguồn cung quy mô Mỹ. Đúng vậy, kiểm soát của Trung Quốc đối với sản xuất toàn cầu tạo lợi thế địa chính trị cho khai thác của Mỹ. Nhưng những yếu tố này không cách ly MP khỏi chu kỳ giá hàng hóa hoặc bảo vệ biên lợi nhuận như cái hào công nghệ của Nvidia.

Vấn Đề Tư Bản Hóa Nặng Nề

Đây là nơi so sánh hoàn toàn thất bại. So sánh các đường đi của dòng tiền tự do:

Mô hình kinh doanh của Nvidia: Thiết kế chip [chip]/research/definition/chip( biên lợi nhuận cao với nhu cầu tái đầu tư vừa phải. Tăng trưởng doanh thu chuyển thành tích lũy tiền mặt và lợi nhuận cho cổ đông.

Mô hình kinh doanh của MP: Hoạt động khai thác nặng về vốn. Công ty vẫn đang xây dựng nhà máy sản xuất nam châm thứ hai )the 10X Facility(. Cho đến khi hoàn thành, việc mở rộng sản xuất vẫn bị hạn chế. Quan trọng hơn, hoạt động khai thác đòi hỏi tái đầu tư liên tục—thay thế thiết bị, tuân thủ môi trường, mở rộng mỏ—điều này ăn vào lợi nhuận.

Toán học kể câu chuyện thực sự. MP giao dịch với định giá cao mặc dù chưa có lợi nhuận. Để phù hợp với vốn hóa thị trường của Nvidia theo từng đơn vị, MP cần tăng giá gần 450 lần—một rào cản không thể vượt qua đối với một công ty khai thác đối mặt với biến động giá hàng hóa.

Rủi Ro Thực Hiện Chiếm Ưu Thế

MP Materials có tiềm năng thực sự. Nhu cầu nam châm đất hiếm sẽ tăng lên. Gió đẩy chính trị hậu thuẫn cho sản xuất của Mỹ. Sự hỗ trợ của chính phủ )triệu đô la cung cấp không gian thở cho việc mở rộng công suất.

Nhưng tiềm năng và xác suất là hai điều khác nhau. Công ty phải thực hiện đồng thời nhiều mục tiêu: hoàn thành nhà máy 10X đúng ngân sách và tiến độ, mở rộng sản xuất nam châm hiệu quả, duy trì tiêu chuẩn chất lượng, và điều hướng giá hàng hóa mà không hy sinh biên lợi nhuận. Các công ty khai thác lịch sử thường gặp khó khăn với kỷ luật vốn và rủi ro thực thi—MP cũng không ngoại lệ.

Kết Luận

MP Materials và Nvidia đều cung cấp các thành phần quan trọng cho công nghệ hiện đại. Nhưng gọi MP là “Nvidia tiếp theo” bỏ qua những khác biệt căn bản về mô hình kinh doanh, cấu trúc biên lợi nhuận và rủi ro thực thi. MP có thể trở thành nhà cung cấp đất hiếm có lợi nhuận, thậm chí có giá trị. Nhưng con đường từ định giá ngày nay đến lợi nhuận cấp Nvidia đòi hỏi không chỉ tăng trưởng thị trường mà còn thực thi gần như hoàn hảo trong một trong những ngành công nghiệp có vốn lớn, chu kỳ và tồn tại lâu dài nhất.