Thị trường chứng khoán 2026 đối mặt với một kẻ thù bất ngờ: Sự không chắc chắn của Ngân hàng Trung ương

Chuyến bull run định hình năm 2025 có thể sẽ không có phần tiếp theo. Đến ngày 4 tháng 12, các chỉ số chứng khoán chính của Mỹ đã ghi nhận mức tăng ấn tượng—Chỉ số Công nghiệp Dow Jones tăng 12%, S&P 500 tăng 17%, trong khi Nasdaq Composite vượt xa cả hai với mức tăng 22%. Tuy nhiên, đằng sau những con số ăn mừng này là một thực tế đáng lo ngại: tổ chức vốn được giao nhiệm vụ duy trì ổn định thị trường đã trở thành nguồn gây xung đột.

Khi Cục Dự trữ Liên bang gửi tín hiệu mâu thuẫn

Thách thức bắt nguồn từ cuối tháng 10, khi Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) đã bỏ phiếu 10-2 để cắt giảm lãi suất quỹ liên bang 25 điểm cơ bản, xuống còn 3.75% đến 4.00%. Trên bề mặt, việc cắt giảm lãi suất nghe có vẻ đơn giản. Những phức tạp bắt nguồn từ chính các phiếu phản đối đó.

Thống đốc Fed Stephen Miran đã đề xuất giảm 50 điểm cơ bản, trong khi Chủ tịch Fed Kansas City Jeffrey Schmid đã phản đối hoàn toàn, bỏ phiếu chống lại bất kỳ đợt cắt giảm nào. Đây chỉ là lần thứ hai trong ba thập kỷ, FOMC có nhiều người phản đối kéo theo các hướng trái ngược nhau. Thông điệp mà Phố Wall nhận được không phải là rõ ràng—mà là hỗn loạn.

Thêm vào đó, nhiệm kỳ của Jerome Powell kết thúc vào tháng 5 năm 2026, đúng lúc Tổng thống Donald Trump vẫn tiếp tục công khai tranh cãi về các quyết định chính sách của Fed. Các nhà đầu tư thường dựa vào ngân hàng trung ương để có hướng dẫn nhất quán và phản ứng dự đoán được. Khi trụ cột đó bị nứt, niềm tin sẽ bị xói mòn.

Bài toán lạm phát đình trệ còn thiếu câu trả lời—Nhưng đang nhanh chóng được giải quyết

Lịch sử dạy chúng ta rằng stagflation—một hỗn hợp độc hại của lạm phát cao kèm theo thất nghiệp gia tăng và tăng trưởng chậm—là cơn ác mộng tồi tệ nhất của mọi nhà ngân hàng trung ương. Không có sách hướng dẫn nào để chống lại nó một cách hiệu quả. Hạ lãi suất kích thích việc làm nhưng lại thúc đẩy lạm phát. Tăng lãi suất hạn chế giá cả tăng nhưng có nguy cơ gây suy thoái kinh tế và mất việc làm.

Phần đáng lo ngại là? Điều kiện để stagflation đang dần hình thành từng phần một.

Về lạm phát, chính sách thuế và thương mại của Tổng thống Trump đã để lại dấu ấn rõ nét trên nền kinh tế. Thuế nhập khẩu các thành phần nhập khẩu đã làm tăng chi phí sản xuất, các nhà sản xuất chuyển chi phí này trực tiếp cho người tiêu dùng. Tỷ lệ lạm phát 12 tháng gần nhất đã tăng từ 2.31% lên 3.01% (Chỉ số giá tiêu dùng cho tất cả các người tiêu dùng đô thị, tính đến tháng 9 năm 2025), rời xa vùng an toàn 2% của Fed.

Dữ liệu việc làm kể một câu chuyện khác. Các số liệu thất nghiệp ban đầu được báo cáo vào tháng 5 và tháng 6 đã được điều chỉnh giảm đáng kể trong các báo cáo sau đó, cho thấy động thái của thị trường lao động mềm mại hơn so với ban đầu. Tỷ lệ thất nghiệp tháng 9 đạt 4.4%—mức cao nhất kể từ tháng 10 năm 2021, cao hơn 100 điểm cơ bản so với mức 3.4% ghi nhận vào tháng 4 năm 2023.

Tăng trưởng kinh tế cũng đang chậm lại. Cục Dự trữ Liên bang Philadelphia và Fitch Ratings dự báo tăng trưởng GDP của Mỹ năm 2025 lần lượt là 1.9% và 1.8%—đáng chú ý là thấp hơn nhiều so với mức 2.8% của năm 2024. Nền kinh tế vẫn trong giai đoạn mở rộng, nhưng đà tăng đã rõ ràng chậm lại.

Điều gì xảy ra khi ổn định trở thành một yếu tố ngẫu nhiên?

Tất cả các mảnh ghép của câu đố stagflation đều đã có. Điều thiếu là tia lửa.

Tia lửa đó có thể bùng cháy nếu Fed bổ nhiệm một chủ tịch vào năm 2026 mà các thị trường thiếu niềm tin, cộng thêm các chia rẽ nội bộ của FOMC vẫn tiếp diễn. Những hoàn cảnh như vậy sẽ làm suy yếu niềm tin và khả năng dự đoán mà các nhà đầu tư cổ phiếu dựa vào. Lợi nhuận doanh nghiệp thường co lại khi các yếu tố bất lợi của nền kinh tế gia tăng, khiến năm 2026 trở thành một năm thực sự bất định đối với các chỉ số chính của Phố Wall.

Thị trường chứng khoán đã là động lực tạo ra của cải lớn nhất trong hơn một thế kỷ, nhưng động lực đó cần nhiên liệu—và nhiên liệu đó chính là niềm tin vào người quản lý nền kinh tế tại Cục Dự trữ Liên bang. Khi niềm tin đó lung lay, quỹ đạo của thị trường cũng sẽ theo đó mà thay đổi.