Bitcoin so với Cổ phiếu khai thác: Tại sao việc nắm giữ tiền điện tử trực tiếp có thể hợp lý hơn ngay bây giờ

Vấn đề Kinh tế Khai thác Mỏ Không Ai Nói Đến

Diễn biến giá gần đây của Bitcoin kể một câu chuyện thú vị. Sau khi đạt đỉnh 124.774 đô la vào tháng 10 năm 2025, đồng tiền điện tử lớn nhất thế giới đã giảm xuống khoảng 89.18 nghìn đô la vào cuối tháng 12—giảm khoảng 29% so với đỉnh. Nhưng điều kỳ lạ là: các công ty khai thác như MARA Holdings còn giảm mạnh hơn, mất hơn 50% trong cùng khoảng thời gian đó. Câu hỏi mà mọi nhà đầu tư crypto đều đặt ra là: Tại sao cổ phiếu khai thác lại bị giảm mạnh hơn chính Bitcoin?

Câu trả lời nằm trong những phép tính khắc nghiệt của hoạt động khai thác tiền điện tử.

Khi Phần Thưởng Khai Thác Sụp Đổ, Kinh Tế Cũng Theo Đó Mà Sụp Đổ

Trong nhiều năm, các thợ mỏ Bitcoin hoạt động theo mô hình kinh doanh đơn giản: triển khai thiết bị, xác nhận giao dịch, nhận phần thưởng Bitcoin, thu lợi nhuận. MARA Holdings—trước đây gọi là Marathon Patent Group trước khi chuyển sang crypto vào năm 2021—đã tận dụng làn sóng này rất tốt. Giá cổ phiếu của công ty gần như đi theo sát giá Bitcoin, cung cấp khả năng tiếp xúc đòn bẩy với biến động của crypto.

Rồi mọi thứ thay đổi vào tháng 4 năm 2024.

Bitcoin trải qua đợt giảm phần thưởng thứ tư trong lịch sử. Trong chớp mắt, các thợ mỏ ngừng nhận 6.25 Bitcoin cho mỗi khối xác nhận và giảm xuống còn chỉ 3.125 Bitcoin. Đó là một mức cắt giảm 50% trong cấu trúc phần thưởng. Về mặt toán học, sự kiện này đã được tích hợp sẵn trong mã nguồn của Bitcoin để kiểm soát lạm phát, nhưng đối với hoạt động khai thác, nó mang lại đau đớn ngay lập tức.

Hãy xem số liệu sản xuất của MARA: Vào tháng 3 năm 2024, công ty tạo ra khoảng 28.8 Bitcoin mỗi ngày. Đến tháng 9 năm 2025 (18 tháng sau), con số này giảm còn 24.5 Bitcoin mỗi ngày. Nguyên nhân không chỉ là do đợt giảm phần thưởng—mà còn do cạnh tranh. Nhiều thợ mỏ hơn tham gia mạng lưới, độ khó tăng lên, và cùng với đó, thiết bị đắt tiền cũng kiếm được ít hơn tương ứng.

Áp lực chi phí trở nên nghiêm trọng. Mặc dù giá Bitcoin tăng hơn gấp đôi trong suốt 18 tháng đó, chi phí vận hành của MARA đã tăng 82% trong khi doanh thu khai thác hàng quý chỉ tăng 37%. Giá Bitcoin cao hơn không đủ để bù đắp cho hóa đơn điện năng tăng cao và chi phí bảo trì thiết bị trên khối lượng phần thưởng nhỏ hơn.

MARA Cố Gắng Thoát Khỏi Bẫy Khai Thác

Vào tháng 8 năm 2024, MARA Holdings đã thực hiện một bước chuyển chiến lược vượt ra ngoài khai thác Bitcoin thuần túy. Công ty bắt đầu xây dựng trung tâm dữ liệu và bán năng lực tính toán cho các công ty trí tuệ nhân tạo. Đây là một nỗ lực thực sự để đa dạng hóa khỏi các đợt giảm phần thưởng và độ khó tăng của khai thác Bitcoin.

Lý luận là hợp lý: hạ tầng khai thác crypto và hạ tầng tính toán AI có sự chồng chéo đáng kể. Một trung tâm dữ liệu tối ưu cho xác thực blockchain có thể chuyển đổi để huấn luyện các mô hình học máy. Bằng cách tham gia cả hai thị trường, MARA Holdings về lý thuyết sẽ ít phụ thuộc hơn vào biến động giá Bitcoin và phần thưởng khai thác.

Nhưng đây là vấn đề: MARA chưa có hợp đồng AI có ý nghĩa nào đáng kể. Đó là giai đoạn thử nghiệm ban đầu trong một lĩnh vực đã rất đông đúc, do các công ty công nghệ lớn chi phối. Cho đến khi doanh thu thực sự xuất hiện từ phân khúc này, MARA vẫn về cơ bản là một hoạt động khai thác Bitcoin gặp khó khăn, đối mặt với biên lợi nhuận bị siết chặt.

Sở Hữu Bitcoin Trực Tiếp: Con Đường Đơn Giản Hơn

Nếu luận điểm của bạn là Bitcoin sẽ phục hồi và tăng giá từ mức hiện tại khoảng 89.18 nghìn đô la, tại sao không chỉ sở hữu Bitcoin trực tiếp? Lý luận ngày càng thuyết phục hơn:

• Đơn giản: Không tiếp xúc với hiệu quả hoạt động khai thác hoặc quyết định quản lý
• Loại bỏ đòn bẩy: Tránh việc cổ phiếu khai thác bị khuếch đại giảm trong thời kỳ suy thoái crypto
• Cấu trúc chi phí: Loại bỏ lớp chi phí điện năng tăng cao và khấu hao thiết bị
• Chơi sạch: Lợi nhuận của bạn trực tiếp liên quan đến sự tăng giá của Bitcoin thay vì lợi nhuận khai thác

Ở mức giá hiện tại, việc sở hữu Bitcoin trực tiếp mang lại khả năng tiếp xúc rõ ràng hơn với niềm tin vĩ mô của bạn. Bạn không phải đặt cược vào khả năng của MARA trong việc thực hiện chiến lược trung tâm dữ liệu hoặc quản lý hoạt động khai thác trong bối cảnh chi phí tăng và cạnh tranh gay gắt.

Mức Chiết Khấu Có Thật Sự Kèm Theo Những Ràng Buộc Thật

Đúng vậy, MARA Holdings đang giao dịch với mức chiết khấu đáng kể so với mức đỉnh tháng 10 năm 2025. Nhưng mức chiết khấu đó phản ánh những khó khăn vận hành thực sự—chứ không chỉ tâm lý thị trường. Mô hình kinh doanh cốt lõi của công ty (khai thác Bitcoin) đối mặt với những thách thức cấu trúc mà định giá rẻ hơn không thể giải quyết.

Chuyển hướng sang AI và trung tâm dữ liệu có thể cuối cùng sẽ chứng minh giá trị hiện tại của MARA, nhưng đó là câu chuyện của nhiều năm tới và vẫn chủ yếu là giả định. Đối với các nhà đầu tư muốn tiếp xúc trực tiếp với tiềm năng tăng giá của Bitcoin ngay bây giờ, lựa chọn rõ ràng và đơn giản nhất vẫn là sở hữu Bitcoin trực tiếp.