Cổ phiếu SoundHound AI giảm 23%: Kẹt giữa sự tăng trưởng bùng nổ và khoản lỗ ngày càng tăng

SoundHound AI SOUN đã mất gần một phần tư giá trị chỉ trong bốn tuần, giảm từ mức đỉnh gần đây xuống còn $11.78 vào đầu tháng 12. Tuy nhiên, bên dưới sự giảm mạnh này là một công ty đang thực hiện một trong những chiến lược mở rộng tích cực nhất trong lĩnh vực AI hội thoại—một cuộc đụng độ giữa các chỉ số tăng trưởng hấp dẫn và các trở ngại về lợi nhuận cứng đầu khiến các nhà đầu tư thực sự bối rối.

Sự tương phản thật rõ ràng. Trong khi cổ phiếu SoundHound giảm 22.8% tháng trước, ngành công nghệ rộng lớn hơn chỉ ghi nhận mức tăng nhẹ: ngành Dịch vụ CNTT của Zacks tăng chỉ 0.3%, toàn ngành công nghệ tăng 1.2%, và S&P 500 tăng 1.6%. Sự kém hiệu quả này không phải là nhiễu thị trường ngẫu nhiên—nó phản ánh những căng thẳng thực sự trong cách Phố Wall định giá tương lai của công ty.

Các dấu hiệu cảnh báo kỹ thuật là có thật

Từ góc độ biểu đồ, các tín hiệu cảnh báo đã chồng chất. SOUN đã vượt qua cả trung bình động 50 ngày ($15.75) và trung bình động 200 ngày ($12.09), một cấu hình thường báo hiệu đà giảm yếu đi. Cổ phiếu hiện thấp hơn 53% so với đỉnh 52 tuần là $24.98, đã mất tất cả các lợi nhuận từ đợt tăng nhiệt AI trước đó vào tháng 9 và tháng 10.

Hành động giá cho thấy một câu chuyện cảnh báo: đà tăng ban đầu đã biến mất, người bán vẫn chiếm ưu thế, và nếu không có một chất xúc tác cơ bản nào, áp lực kỹ thuật có thể kéo dài hơn nữa. Ngay cả nỗ lực bật lại gần đây cũng bị đình trệ, khiến cấu hình kỹ thuật trở nên mong manh rõ ràng.

Câu chuyện tăng trưởng Thật Sự Hấp Dẫn

Điều thú vị bắt đầu từ đây. Dù cổ phiếu giảm giá, các chỉ số hoạt động của SoundHound vẫn đang tăng tốc.

Doanh thu quý 3 năm 2025 đạt $42 triệu đô—tăng 68% so với cùng kỳ năm ngoái. Trong chín tháng đầu năm 2025, doanh thu tích lũy đạt $114 triệu đô, thể hiện mức tăng trưởng ấn tượng 127%. Ban lãnh đạo còn nâng dự báo cả năm lên $165 triệu đô đến $180 triệu đô doanh thu, thể hiện sự tự tin rằng các triển khai khách hàng và mở rộng tài khoản vẫn còn mạnh mẽ.

Phạm vi doanh thu đặc biệt đáng chú ý. Thâm nhập AI hội thoại đang mở rộng trên các ngành: ô tô (Jeep hiện đang triển khai trợ lý giọng nói SoundHound trên châu Âu), tự động hóa nhà hàng (Firehouse Subs, Five Guys, McAlister’s Deli, Habit Burger đều đã tham gia), IoT và thiết bị thông minh (một thỏa thuận lớn của một công ty công nghệ Trung Quốc trị giá hàng chục triệu đô), chăm sóc sức khỏe, dịch vụ tài chính, và hỗ trợ doanh nghiệp.

Hệ sinh thái công nghệ của công ty cũng đáng chú ý. Các công nghệ độc quyền của SoundHound—bao gồm Speech-to-Meaning, Deep Meaning Understanding, mô hình đa phương thức Polaris, và khung Agentic+—làm nó khác biệt so với các đối thủ và biện minh cho việc chi tiêu mạnh mẽ cho chiến lược tiếp cận thị trường.

Bảng cân đối tài chính cung cấp khả năng duy trì: $269 triệu đô tiền mặt, không nợ, và linh hoạt tài chính để duy trì các khoản đầu tư tăng trưởng trong khi công ty hướng tới lợi nhuận.

Nhưng Bức tranh Lợi nhuận Thật Sự Đáng Báo Động

Đây là nơi mà lý do đầu tư bị chia rẽ. Quý 3 năm 2025 ghi nhận lỗ ròng theo GAAP là $109.3 triệu (được mở rộng bởi các khoản phí không tiền mặt liên quan đến mua lại). Theo chuẩn không GAAP, lỗ là $13 triệu đô với EBITDA điều chỉnh âm $14.5 triệu.

Điều đáng lo hơn: dòng tiền hoạt động trong chín tháng đầu năm 2025 đã tiêu tốn hơn $76 triệu đô. Đó là tiền thật—không phải các khoản phí kế toán—đang bị đốt cháy khi công ty mở rộng quy mô. Lời hứa của ban lãnh đạo rằng biên lợi nhuận sẽ cải thiện “khi các hiệu quả quy mô và lợi ích từ mua lại bắt đầu vào năm 2026” vẫn chỉ là lời hứa: chưa trở thành mẫu hình.

Việc mua lại Interactions còn thêm một lớp chi phí ngắn hạn. Trong khi nó củng cố khả năng điều phối quy trình doanh nghiệp, các tích hợp thường gây ra chi phí cao, và thị trường còn hoài nghi rằng các lợi ích từ sự hợp nhất sẽ xuất hiện đúng lịch trình.

Định giá Gây Lo Ngại Công bằng

SoundHound giao dịch ở mức khoảng 21.5X doanh thu dự phóng—cao hơn trung vị ngành là 16.54X và cao hơn trung bình 3 năm của chính nó. Đối với một công ty vẫn đang thua lỗ và đốt tiền mặt, mức định giá cao này có vẻ không ổn định. Nếu tốc độ tăng trưởng doanh thu chậm lại—một rủi ro thực sự do ngành ô tô nhạy cảm với chu kỳ vĩ mô và thuế quan—rủi ro giảm giá có thể trở nên rõ ràng.

Các ước tính của nhà phân tích cho thấy sự căng thẳng: lợi nhuận EPS năm 2025 và 2026 đều bằng phẳng hoặc mở rộng mặc dù dự báo tăng trưởng doanh thu gần 100% cho 2025 và 39% cho 2026. Doanh thu đang tăng tốc; lợi nhuận cuối cùng vẫn mắc kẹt.

Cạnh tranh Đang Gia Tăng

Nuance (Microsoft hậu thuẫn) chiếm lĩnh các triển khai trong chăm sóc sức khỏe và trung tâm liên lạc với các tiêu chuẩn chính xác vượt trội. Cerence kiểm soát các hệ thống giọng nói ô tô với các mối quan hệ OEM tích hợp. LivePerson ngày càng định vị mình như một đối thủ AI toàn diện, xâm phạm vào thị trường doanh nghiệp của SoundHound.

Thị trường AI giọng nói đang thu hút vốn và nhân tài nghiêm túc. Lợi thế kỹ thuật của SoundHound có thể bị thu hẹp nhanh chóng.

Ngã rẽ Đầu tư

Sự giảm giá gần đây của cổ phiếu phản ánh sự mơ hồ thực sự. SoundHound mang lại tăng trưởng phi thường, mở rộng quan hệ đối tác, và công nghệ độc quyền—những thành phần của một nhà vô địch dài hạn. Tuy nhiên, nó đi kèm với sự sụt giảm kỹ thuật, thua lỗ ngày càng lớn, đốt tiền mặt nhiều, phức tạp trong tích hợp, và một mức định giá ít nhiều không để lại nhiều chỗ cho thất vọng.

Đây không phải là một món hời rõ ràng hay một dấu hiệu đỏ rõ ràng. Đó là một giao dịch căng thẳng nơi đau đớn ngắn hạn và khả năng dài hạn cùng tồn tại. Các nhà đầu tư chấp nhận biến động và có niềm tin dài hạn có thể thấy cơ hội; những người muốn thấy rõ ràng sự cải thiện lợi nhuận hãy chờ đợi bằng chứng rằng các khoản lỗ thực sự đang thu hẹp, chứ không chỉ là lời hứa của ban lãnh đạo rằng chúng sẽ như vậy.