Các ông lớn AI đang mất tiền—Tại sao số liệu mới nhất của Oracle và Broadcom nên khiến bạn phải suy nghĩ lại

Câu chuyện về sự bùng nổ AI đang bắt đầu rạn nứt, và những vết nứt này đang xuất hiện ở những nơi ít ai ngờ tới. Sau nhiều năm nhiệt huyết không ngừng về cổ phiếu trí tuệ nhân tạo, thậm chí cả Phố Wall cũng bắt đầu đặt ra những câu hỏi khó chịu: Điều gì sẽ xảy ra nếu tất cả những khoản đầu tư khổng lồ này thực sự không thành công?

Những dấu hiệu cảnh báo ngày càng nhiều

Hãy bắt đầu với Oracle, công ty đã báo cáo một quý lợi nhuận xuất sắc vào tháng Chín. Công ty đã ghi nhận hơn $450 tỷ đô la trong các nghĩa vụ hiệu suất còn lại, nhờ vào lĩnh vực dịch vụ đám mây AI phát triển nhanh chóng. Các nhà đầu tư rất thích điều này—cổ phiếu tăng 40%. Nhưng đây là nơi câu chuyện trở nên thú vị.

Chỉ vài tháng sau, chính công ty từng trông như không thể bị ngăn cản này bắt đầu xuất hiện những vết nứt. Báo cáo lợi nhuận tháng 11 của Oracle cho thấy doanh thu gần 16,1 tỷ đô la, thấp hơn dự kiến của các nhà phân tích. Điều đáng lo ngại hơn nữa: công ty báo cáo dòng tiền tự do âm khủng khiếp lên tới $10 tỷ đô la trong quý đó. Thị trường không phản ứng tích cực với điều này, và cổ phiếu giảm giá.

Nhưng điều làm mọi người chú ý thực sự là khi các báo cáo truyền thông xuất hiện rằng Oracle sẽ cần phải vay thêm $38 tỷ đô la để xây dựng các trung tâm dữ liệu cần thiết để đáp ứng nhu cầu. Thậm chí tệ hơn, The Information tiết lộ rằng lĩnh vực trung tâm dữ liệu AI của Oracle, dù tăng trưởng bùng nổ, chỉ tạo ra biên lợi nhuận từ 10% đến 20%—thấp xa so với kỳ vọng của các nhà đầu tư.

Hậu quả diễn ra nhanh chóng. Giá các hợp đồng hoán đổi vỡ nợ trong vòng 5 năm của nợ Oracle (gần như là bảo hiểm chống vỡ nợ) đạt mức cao kỷ lục. Đây không chỉ là vấn đề về giá cổ phiếu; đó là một mối quan ngại về tín dụng.

Các con số của Broadcom không thể che giấu vấn đề thực sự

Khi nhà sản xuất chip Broadcom báo cáo lợi nhuận cho quý tài chính Q4 2025, ban đầu các nhà đầu tư có vẻ hài lòng—số liệu vượt dự báo với hướng dẫn tương lai vững chắc. Rồi đến phần hướng dẫn: công ty dự báo biên lợi nhuận gộp sẽ giảm trong quý tới. Không mở rộng. Mà giảm. Thị trường cũng cảm thấy rằng backlog sản phẩm AI của Broadcom bị đánh giá thấp đáng kể.

Hai khoản đầu tư hạ tầng AI lớn, đều gặp khó khăn về biên lợi nhuận và tăng trưởng cùng lúc? Đó không phải là ngẫu nhiên. Đó là một mô hình.

Toán học không cộng lại—Và thậm chí các ông lớn công nghệ cũng thừa nhận điều đó

CEO của IBM, Arvind Krishna, gần đây đã đưa ra một tuyên bố gây sốc phản ánh vấn đề cốt lõi: không có “cách nào” các nhà hyperscaler sẽ thu về lợi nhuận đáng kể từ khoản chi tiêu khổng lồ cho hạ tầng AI của họ.

Dưới đây là toán học: khoảng $80 tỷ đô la cần thiết để xây dựng một trung tâm dữ liệu 1 gigawatt. Nếu một công ty cam kết xây dựng 20-30 gigawatt—mà nhiều công ty đang làm—đó là 1,5 nghìn tỷ đô la vốn đầu tư từ một thực thể duy nhất.

Oracle đã nâng dự báo chi tiêu vốn toàn bộ năm từ $35 tỷ đô la lên $50 tỷ đô la. Tăng 43%. Broadcom, Nvidia và các công ty khác cũng đang đi theo quỹ đạo tương tự. Khi bạn tính đến các hạn chế về nguồn lực—như nhu cầu năng lượng khổng lồ để vận hành các trung tâm dữ liệu này, lượng nước cần cho các giải pháp làm mát lỏng, các phức tạp địa chính trị trong xây dựng hạ tầng toàn cầu—câu hỏi về khả thi càng trở nên khó bỏ qua.

Câu hỏi khó chịu mà các nhà đầu tư cần đặt ra

Không ai phủ nhận rằng trí tuệ nhân tạo có thể định hình lại các ngành công nghiệp. Sự hoài nghi không phải về tiềm năng của AI; mà về mức giá và thời gian để hiện thực hóa tiềm năng đó.

Các nhà hyperscaler dự kiến sẽ chi hàng nghìn tỷ trong những năm tới cho các khoản đầu tư liên quan đến AI. Trong khi đó, biên lợi nhuận của các dự án hạ tầng khổng lồ này chỉ đạt 10-20%, các công ty đang vay nợ chưa từng có, và dòng tiền tự do thậm chí còn âm dù tăng trưởng vẫn tiếp tục.

Cần nhắc lại: bong bóng internet phải vỡ trước khi internet thực sự thay đổi thế giới. Chúng ta có thể đang ở một điểm chuyển tiếp tương tự với AI.

Bạn nên làm gì?

Nếu bạn đang nắm giữ cổ phiếu hạ tầng AI hoặc các công ty phụ thuộc nhiều vào xây dựng trung tâm dữ liệu, đây là thời điểm thích hợp để xem xét lại. Nhìn vào định giá. Kiểm tra các giả định đằng sau các định giá đó. Tính toán lợi nhuận trên vốn đầu tư—không chỉ tăng trưởng doanh thu, mà còn lợi nhuận thực sự.

Nếu lợi nhuận quá tốt để là thật, có thể chúng không phải vậy. Điều đó có thể đồng nghĩa với việc cắt giảm một số vị trí và chốt lời. Cơ hội tăng trưởng trong AI là có thật, nhưng cũng đi kèm với rủi ro thực thi và hạn chế về vốn mà giờ đây không thể bỏ qua.

Các dấu hiệu cảnh báo đã rõ ràng. Câu hỏi là liệu bạn có nghe hay không.