Sự chuyển biến lợi nhuận của ngành công nghiệp du thuyền: Tại sao ROIC 13% của Carnival báo hiệu một điểm biến đổi của thị trường

Ngành công nghiệp du thuyền đang trải qua một quá trình thiết lập lại lợi nhuận có ý nghĩa. Carnival Corporation CCL đã nổi lên như một ví dụ điển hình, với tỷ suất lợi nhuận trên vốn đầu tư (ROIC) tăng lên 13% trong quý 3 năm tài chính 2025 — mức cao nhất kể từ năm 2007. Chỉ số này, đo lường hiệu quả của một công ty trong việc tạo ra lợi nhuận từ các khoản đầu tư vốn bằng công thức ROIC (chủ yếu so sánh lợi nhuận hoạt động với tổng vốn đã phân bổ), đã trở thành tiêu chuẩn trung tâm để đánh giá liệu sự phục hồi của ngành có bền vững hay chỉ mang tính chu kỳ.

Phép tính đằng sau sự chuyển đổi

Hiểu rõ cơ chế của công thức ROIC cho thấy tại sao con số 13% này lại quan trọng. Công ty hiện đang khai thác lợi nhuận mạnh mẽ hơn từ đội tàu hiện có thông qua việc tối ưu hóa lợi nhuận và duy trì cấu trúc chi phí kỷ luật. Lợi nhuận trên tàu cùng loại đã tăng 4.6% so với cùng kỳ năm trước, trong khi chi phí trên mỗi đơn vị giảm nhanh hơn dự kiến. Quan trọng nhất, phần lớn công suất hệ thống của Carnival hiện hoạt động ở mức ROIC hai chữ số — nghĩa là các tài sản này tạo ra lợi nhuận vượt quá chi phí vốn, một ngưỡng quan trọng để tạo ra giá trị.

Động lực thúc đẩy sự thay đổi này không phải là công suất mới mà là sự xuất sắc trong vận hành. Các sáng kiến hiện đại hóa của công ty trên các thương hiệu như AIDA đang nâng cao năng suất trên mỗi tàu, trong khi việc định vị lại dựa trên điểm đến và nâng cao lòng trung thành tại Carnival Cruise Line đang hỗ trợ sức mạnh về giá cả và đặt chỗ lặp lại.

Bảng cân đối như một công cụ tạo lợi nhuận

Kỷ luật về vốn của Carnival đang tăng cường lợi nhuận. Công ty đã giảm nợ có đảm bảo 2.5 tỷ USD và tái cấp vốn hơn $11 tỷ tại các mức lãi suất tốt hơn, với tỷ lệ nợ ròng trên EBITDA dự kiến là 3.6x trong năm tài chính 2025 và giảm xuống vào năm 2026. Với ít cam kết vốn trong tương lai — không có tàu mới nào dự kiến giao trong năm 2026 và chỉ một tàu mỗi năm sau đó — công ty có thể thúc đẩy quá trình giảm nợ trong khi vẫn duy trì các khoản đầu tư vận hành.

Quỹ đạo của bảng cân đối này mở ra một lợi ích phụ: chi phí vốn thấp hơn. Khi đòn bẩy giảm, ngưỡng để đạt được ROIC hai chữ số trở nên dễ dàng hơn, tạo ra một chu trình thuận lợi nơi lợi nhuận cải thiện từ các tài sản hiện có kết hợp với tài chính rẻ hơn để thúc đẩy tạo ra giá trị gia tăng.

Các đối thủ đang điều chỉnh lợi nhuận như thế nào

Norwegian Cruise Line Holdings NCLH đang theo đuổi một cách tiếp cận chính xác hơn trong việc mở rộng ROIC, tập trung thương hiệu NCL vào các chuyến du lịch ngắn Caribbean có tỷ lệ lấp đầy cao trong khi đầu tư vào các tiện ích điểm đến như nâng cấp Great Stirrup Cay. Một sáng kiến tiết kiệm chi phí trị giá $300 triệu cùng với việc loại bỏ nợ có đảm bảo giúp NCLH kỳ vọng các kết quả của công thức ROIC sẽ cải thiện khi tăng trưởng lợi nhuận tích tụ trong trung hạn. Các kỷ lục doanh thu trước chuyến du lịch cho thấy khả năng thực thi thương mại đang trở nên sắc nét hơn.

Royal Caribbean RCL, trong khi đó, đang đi xa nhất trên quỹ đạo ROIC của mình. Được hướng dẫn bởi khung “Perfecta” nhằm mục tiêu đạt ROIC cao trong khoảng tuổi teen vào năm 2027, công ty đang tận dụng đà lợi nhuận vượt trội (tăng hơn 30% từ 2019), các lớp tàu mới có ROIC cao như dòng Icon và Star of the Seas, cùng các tài sản điểm đến độc quyền. Với đòn bẩy đã dưới 3x và lợi nhuận từ vốn chảy vào qua cổ tức và mua lại cổ phiếu, RCL đang chứng minh rằng sức mạnh của bảng cân đối và mở rộng ROIC có thể tiến triển đồng thời.

Định giá và đà tiến tới

CCL hiện giao dịch ở mức 12.01x lợi nhuận dự kiến trong tương lai so với trung bình ngành là 15.78x, một mức chiết khấu phản ánh either bi quan hoặc cơ hội. Các ước tính đồng thuận của Zacks dự báo tăng trưởng EPS năm tài chính 2025 là 52.8% và năm 2026 là 10.8%, với các điều chỉnh tăng gần đây cho thấy khả năng dự báo lợi nhuận ngày càng rõ ràng hơn. Cổ phiếu này được xếp hạng Zacks Rank #2 (Mua).

Khoảng cách định giá kết hợp với các động thái cải thiện ROIC cho thấy giá thị trường của Carnival vẫn chưa phản ánh đầy đủ sự chuyển đổi vận hành của nó. Khi các kết quả của công thức ROIC của công ty tiếp tục trở lại bình thường và các chỉ số nợ được cải thiện, khoảng cách giữa hồ sơ lợi nhuận của Carnival và giá cả so với các đối thủ có thể thu hẹp — tạo ra cơ hội để định giá lại.

Chuyển hướng của ngành du thuyền về kỷ luật ROIC và sức mạnh bảng cân đối có vẻ mang tính cấu trúc, không chỉ mang tính chu kỳ. Tiến bộ của Carnival là bằng chứng cho thấy ngay cả các doanh nghiệp vốn lớn, đòi hỏi nhiều vốn cũng có thể làm sống lại giá trị cổ đông khi ban lãnh đạo ưu tiên lợi nhuận trên vốn đi cùng với tăng trưởng.