Sự sụt giảm 65% của The Trade Desk: Các yếu tố cơ bản vững chắc so với định giá quá cao

Nghịch lý của sự suy giảm

The Trade Desk đã trải qua một đợt giảm mạnh vào năm 2025, với cổ phiếu giảm khoảng 65% tính đến thời điểm hiện tại trong năm. Trong vòng năm năm, tình hình còn tồi tệ hơn — cổ phiếu đã gần như giảm một nửa trong khi chỉ số S&P 500 đã tăng khoảng gấp đôi (bao gồm cổ tức tái đầu tư). Tuy nhiên, bên dưới hiệu suất khắc nghiệt của cổ phiếu lại tồn tại một thực tế trái ngược: doanh nghiệp nền tảng vẫn tiếp tục tạo ra lợi nhuận và dòng tiền đáng kể, tạo ra một sự mất cân đối khó hiểu giữa sức khỏe tài chính và định giá thị trường.

Sự mất cân đối này cần được xem xét. The Trade Desk vận hành một nền tảng demand-side (DSP) đóng vai trò trung gian quan trọng trong hệ sinh thái mở của quảng cáo kỹ thuật số. Các thương hiệu sử dụng công nghệ của công ty để mua hàng tồn kho quảng cáo trên các nền tảng ngoài các vườn kín — bao gồm các mạng xã hội như Meta Platforms cũng như các kênh đang mở rộng nhanh chóng như TV kết nối, mạng lưới truyền thông bán lẻ, và nền tảng podcast.

Tăng trưởng chậm lại, nhưng lợi nhuận vẫn vững chắc

Kết quả quý 3 năm 2025 cho thấy rõ ràng mâu thuẫn chính mà các nhà đầu tư đang đối mặt. Doanh thu đạt $739 triệu đô, tăng 18% so với cùng kỳ năm trước. Mặc dù khá ấn tượng, nhưng điều này cho thấy sự chậm lại rõ rệt so với mức tăng 27% trong quý 3 của năm trước và thấp hơn mức tăng 22% mà công ty đạt được trong nửa đầu năm 2025.

Bối cảnh so sánh mang ý nghĩa quan trọng. The Trade Desk đã hưởng lợi từ chi tiêu quảng cáo chính trị tăng cao trong quý 3 năm 2024, tạo ra một so sánh khó khăn. Điều chỉnh cho yếu tố này, tăng trưởng doanh thu quý 3 năm 2025 xấp xỉ 22% — một bức tranh có phần tích cực hơn. Để có cái nhìn rõ hơn, Meta Platforms báo cáo tăng trưởng doanh thu 26% so với cùng kỳ năm trước trong quý 3 năm 2025, mặc dù hoạt động dựa trên một cơ sở doanh thu lớn hơn đáng kể.

Điểm nổi bật của The Trade Desk về mặt hoạt động là lợi nhuận. Công ty đạt biên lợi nhuận ròng 16% cùng với biên EBITDA điều chỉnh 43% trong quý 3. Dòng tiền tự do vẫn duy trì ở mức đáng kể, tổng cộng $155 triệu đô trong kỳ này. Ban lãnh đạo đã sử dụng $310 triệu đô để mua lại cổ phần và gần đây đã được phê duyệt thêm $500 triệu đô, cho thấy sự tự tin vào phân bổ vốn bất chấp môi trường định giá hiện tại.

Vị thế chiến lược và thách thức cạnh tranh

Vị thế chiến lược của công ty dựa trên sự độc lập của mình. Khác với các đối thủ tích hợp như Amazon hay Meta, The Trade Desk không vận hành các mạng xã hội, nền tảng tìm kiếm hay thị trường thương mại điện tử. Vị trí này cho phép công ty tự quảng bá mình là trung lập và khách quan — những đặc điểm ngày càng được các nhà quảng cáo đánh giá cao khi tìm kiếm các phương án thay thế cho mô hình quảng cáo trong hệ sinh thái kín.

Tuy nhiên, sự độc lập này mang theo rủi ro chiến lược. Thành công của The Trade Desk phụ thuộc vào hàng tồn kho và dữ liệu do các đối tác bên ngoài kiểm soát. Ngược lại, các đối thủ tích hợp kết hợp dữ liệu mua sắm của bên thứ nhất, khả năng phát trực tuyến video, và các công cụ quảng cáo trong cùng một nền tảng, tạo ra lợi thế cạnh tranh mà The Trade Desk khó có thể dễ dàng sao chép.

Ban lãnh đạo nhấn mạnh rằng khả năng trí tuệ nhân tạo đang mở rộng sự phụ thuộc của khách hàng vào nền tảng. Công ty định vị AI như một công cụ cho phép “mua hàng khách quan, giàu dữ liệu trên nhiều kênh,” nhằm đáp ứng nhu cầu minh bạch và kết quả đo lường của các nhà tiếp thị.

Lo ngại về định giá che lấp sức mạnh hoạt động

Dù cổ phiếu giảm mạnh, The Trade Desk vẫn giao dịch với các hệ số định giá cao so với triển vọng tăng trưởng. Cổ phiếu có tỷ lệ P/E là 45, so với 26 của Meta. Điều này có nghĩa là các nhà đầu tư cổ phiếu đang trả một hệ số cao hơn đáng kể cho mức tăng trưởng chậm hơn rõ rệt và một hệ sinh thái quảng cáo nhỏ hơn.

Hướng dẫn dự báo tương lai càng làm tăng lo ngại về định giá. Ban lãnh đạo dự kiến doanh thu quý 4 năm 2025 ít nhất $840 triệu đô, tương đương khoảng 13% tăng trưởng so với cùng kỳ năm 2024. Mặc dù thường hướng dẫn thận trọng — và các kết quả vượt nhẹ có thể xem là tích cực — ngay cả những dự báo lạc quan nhất cũng cho thấy tăng trưởng quý 4 sẽ thấp hơn mức 22% của cùng kỳ năm trước.

Điều chỉnh cho chi tiêu quảng cáo chính trị trong quý 4 năm 2024 làm phức tạp thêm bức tranh, nhưng không loại bỏ hoàn toàn. Công ty cho rằng, nếu loại trừ chi tiêu chính trị quý 4 năm 2024, mức tăng trưởng ước tính khoảng 18.5%, nhưng vẫn thấp hơn đáng kể so với trung bình lịch sử.

Phân tích rủi ro và phần thưởng

Đối với các nhà đầu tư kiên nhẫn, hướng tới tăng trưởng và tin tưởng vào sự dịch chuyển dài hạn của ngân sách quảng cáo sang internet mở, mức định giá hiện tại thấp mang lại cơ hội. The Trade Desk duy trì tỷ lệ giữ chân khách hàng cao, biên lợi nhuận hoạt động hấp dẫn, và lộ trình sản phẩm nhấn mạnh AI và các giải pháp định danh.

Tuy nhiên, hệ số định giá — đặc biệt so với Meta — ít nhiều hạn chế khả năng phòng vệ. Nếu tăng trưởng tiếp tục chậm lại hoặc áp lực cạnh tranh gia tăng, cổ phiếu có giới hạn về mức giảm thấp hơn. Khả năng tạo dòng tiền và cân đối tài chính mạnh mẽ mang lại một số sự an tâm cho nhà đầu tư, nhưng chương trình mua lại cổ phần chỉ tạo ra giá trị cho cổ đông nếu vị thế cạnh tranh và các quỹ đạo tăng trưởng nền tảng vẫn duy trì được.

Các nhà đầu tư đang xem xét điểm vào phải đối mặt với một tình huống thực sự khó khăn: các yếu tố cơ bản của doanh nghiệp vẫn vững chắc, nhưng định giá cổ phiếu phản ánh rất ít sự thừa nhận về rủi ro giảm tốc liên tục.