Các nhà đầu tư của Alibaba có nên khóa lợi nhuận khi AI thúc đẩy tăng trưởng?

Bức tranh phức tạp đằng sau những con số ấn tượng

Hiệu suất tài chính Quý 2 của Alibaba kể một câu chuyện hấp dẫn nhưng phức tạp. Trong khi các mảng thương mại điện tử và đám mây ghi nhận doanh thu ấn tượng, lợi nhuận cuối cùng của công ty lại kể một câu chuyện khác—một câu chuyện trong đó chi tiêu mạnh mẽ đang tiêu thụ lợi nhuận và tiền mặt nhanh hơn hầu hết mọi người nhận ra.

Doanh nghiệp đám mây dẫn đầu nhờ nhu cầu AI

Mảng điện toán đám mây vẫn là động lực tăng trưởng của Alibaba, với các sản phẩm trí tuệ nhân tạo (AI) đóng vai trò là yếu tố thúc đẩy chính. Doanh thu trí tuệ đám mây tăng 34% lên 5,6 tỷ đô la, vượt xa mức tăng 26% của quý trước. Đặc biệt hơn, doanh thu các sản phẩm AI hơn gấp đôi so với kỳ trước, thể hiện nhu cầu bùng nổ từ khách hàng doanh nghiệp.

EBITA của mảng này—chỉ số tài chính đo lường lợi nhuận trước lãi vay, thuế, khấu hao—tăng 35% lên $506 triệu. Tuy nhiên, đây là điểm bắt đầu của việc kiểm tra thực tế: ban quản lý cho biết nhu cầu hiện tại vượt quá khả năng cung cấp. Công ty có thể cần mở rộng ngân sách chi tiêu vốn đáng kể, mặc dù các hạn chế chuỗi cung ứng có thể làm phức tạp các nỗ lực mở rộng hạ tầng.

Thương mại điện tử đầu tư mạnh vào thị phần

Kinh doanh thương mại điện tử cốt lõi của Alibaba tạo ra 18,6 tỷ đô la doanh thu Quý 2, tăng 16% so với cùng kỳ năm ngoái. Tuy nhiên, lợi nhuận của mảng này sụt giảm nghiêm trọng, với EBITA giảm 76% do các khoản đầu tư vào thương mại nhanh chóng (quick-commerce) mạnh mẽ.

Doanh thu quick-commerce—nỗ lực của công ty để giao hàng trong vòng một giờ—tăng 60% lên 3,2 tỷ đô la. Đây là sáng kiến tăng trưởng mà Alibaba đặt cược lớn. Ban quản lý rõ ràng tuyên bố sẵn sàng hy sinh lợi nhuận ngắn hạn cho mảng này, mục tiêu đạt 1 nghìn tỷ nhân dân tệ ($140 tỷ đô la) trong giá trị hàng hóa thương mại nhanh trong vòng ba năm.

Phân tích bức tranh thương mại điện tử rộng hơn:

• Thị trường bên thứ ba: 11,1 tỷ đô la (+10%)
• Bán hàng trực tiếp: 3,4 tỷ đô la (+5%)
• Hoạt động bán buôn: $947 triệu (+13%)

Mảng thương mại quốc tế (AliExpress) mang lại kết quả tích cực, ghi nhận tăng trưởng doanh thu 10% lên 4,9 tỷ đô la và đạt lợi nhuận với $23 triệu trong EBITA.

Áp lực lợi nhuận là rõ ràng

Tổng doanh thu công ty tăng lên 34,8 tỷ đô la (+5%, hoặc +15% không tính các khoản thoái vốn), nhưng các chỉ số lợi nhuận lại giảm mạnh. EBITA điều chỉnh—đo lường lợi nhuận hoạt động trước lãi vay, thuế và khấu hao—giảm 78% xuống còn 1,3 tỷ đô la. Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu giảm 71% xuống còn 0,61 đô la.

Hình ảnh dòng tiền mặt xấu đi rõ rệt. Dòng tiền hoạt động giảm 68% xuống còn 1,4 tỷ đô la, trong khi dòng tiền tự do chuyển sang âm -3,1 tỷ đô la do các khoản đầu tư vào thương mại nhanh và hạ tầng đám mây. Dù vậy, Alibaba vẫn duy trì bảng cân đối kế toán vững chắc với 46,1 tỷ đô la tiền mặt và các khoản đầu tư ngắn hạn so với 39,5 tỷ đô la nợ, cộng thêm 57,8 tỷ đô la đầu tư cổ phiếu.

Định giá đã mở rộng đáng kể

Với tỷ lệ P/E dự phóng 16 lần lợi nhuận dự kiến năm tài chính 2026, cổ phiếu Alibaba không giao dịch ở mức định giá phi lý so với các đối thủ công nghệ. Tuy nhiên, cổ phiếu đã tăng khoảng 85% tính từ đầu năm, và hệ số nhân này đã mở rộng đáng kể so với trung bình lịch sử.

Lập luận để chốt lời

Alibaba đã chuyển đổi từ một máy tạo tiền mặt thành một trò chơi tăng trưởng đầu tư nhiều hơn. Chuyển đổi này không nhất thiết là tiêu cực—công ty trước đó đã chứng minh có thể chuyển đổi chi tiêu lớn thành lợi nhuận thông qua việc cải tổ thương mại quốc tế.

Mối lo ngại là rủi ro tập trung. Ban quản lý đang đặt cược lớn vào thành công của thương mại nhanh và mở rộng hạ tầng đám mây trong vài năm tới. Nếu các sáng kiến này không mang lại lợi nhuận như kỳ vọng, các cổ đông sẽ gánh chịu hậu quả.

Với mức tăng giá mạnh mẽ trong năm, hệ số định giá mở rộng và rõ ràng là chuyển hướng sang chế độ tăng trưởng bằng mọi giá, các nhà đầu tư nắm giữ cổ phần có thể xem xét chốt lời một phần tại mức hiện tại thay vì chờ đợi những rủi ro phía trước.