Cách Quỹ Gates $37 Tỷ Đổi Chuyển Rời Xa Công Nghệ: Phân Tích Sâu Về Ba Khoản Đầu Tư Chính

Chiến lược chuyển hướng: Tại sao Một trong những Quỹ lớn nhất thế giới lại chọn Giá trị thay vì Đổi mới

Khi hầu hết mọi người nghĩ về Bill Gates, họ hình dung nhà sáng lập Microsoft và nhà tiên phong công nghệ. Tuy nhiên, chiến lược đầu tư của Quỹ Gates kể một câu chuyện hoàn toàn khác. Sau nhiều thập kỷ xây dựng Microsoft thành một cường quốc toàn cầu, Gates giờ đây đang hướng danh mục đầu tư trị giá $37 tỷ đô la của mình đến một điều bất ngờ: các doanh nghiệp phát triển chậm, bền vững với lợi thế cạnh tranh như pháo đài.

Sự chuyển đổi này mang tính đột phá. Gần đây, khoảng 60% cổ phần trong quỹ tín thác của quỹ tập trung vào chỉ ba công ty—không có công ty nào trong số đó là công ty công nghệ. Điều này thể hiện một sự thay đổi căn bản trong triết lý, đặc biệt sau quyết định của quỹ tín thác trong quý trước để thanh lý khoảng hai phần ba cổ phần Microsoft của mình. Ảnh hưởng của Warren Buffett, một nhà đóng góp lớn lâu năm cho quỹ qua các khoản tặng cổ phiếu hàng năm, rõ ràng thể hiện xuyên suốt cách tiếp cận dựa trên giá trị này.

Lý do đằng sau sự phân bổ lại này tiết lộ một chân lý quan trọng về việc bảo tồn tài sản lâu dài: đôi khi lợi nhuận ổn định nhất không đến từ sự đột phá, mà từ các doanh nghiệp giải quyết các vấn đề cơ bản, lặp đi lặp lại.

Xây dựng các Vách chắn trong Những nơi Không Hào nhoáng: Ba trụ cột của các khoản đầu tư của Quỹ

Trụ cột Tập đoàn Đa ngành: Berkshire Hathaway (29.3% của Danh mục)

Công ty nắm giữ của Warren Buffett chiếm gần một phần ba mức độ tiếp xúc cổ phần của quỹ. Sự tập trung này không phải là ngẫu nhiên—nó phản ánh một cược có chủ đích vào một mô hình kinh doanh đã liên tục mang lại sự bền vững.

Các hoạt động bảo hiểm của Berkshire thể hiện rõ sức mạnh này trong suốt năm 2025. Trong khi các đám cháy rừng ở California tạo ra những khó khăn vào đầu năm 2025, lợi nhuận bảo hiểm quý ba đã tăng vọt lên 3,2 tỷ đô la, gấp hơn bốn lần số $1 tỷ đô la ghi nhận cùng kỳ năm trước. Sự phục hồi này làm nổi bật lợi thế cạnh tranh đi kèm với quy mô và các dòng doanh thu đa dạng của Berkshire.

Kho tiền mặt của công ty tiếp tục tăng lên khi ban quản lý duy trì kỷ luật trong việc phân bổ vốn. Thay vì buộc vốn vào các cơ hội trung bình, Berkshire bán nhiều cổ phiếu hơn mua mỗi quý, xây dựng dự trữ tiền mặt cho các lần phân bổ sau này. Với định giá hiện tại—giao dịch quanh mức 1,55 lần giá trị sổ sách—công ty có vẻ hợp lý so với các tỷ lệ nhân lịch sử và chất lượng tài sản trên bảng cân đối kế toán. Sự yếu đi của thị trường gần đây sau khi Buffett tuyên bố nghỉ hưu thực sự đã tạo ra một điểm vào hấp dẫn hơn cho các nhà đầu tư dài hạn.

Doanh nghiệp Chống suy thoái: Waste Management (17.1% của Danh mục)

Ít doanh nghiệp nào vừa không hào nhoáng lại vừa hiệu quả trong việc tạo ra lợi nhuận ổn định như Waste Management. Sức mạnh của Waste Management trong ngành bắt nguồn từ một rào cản gia nhập gần như không thể vượt qua: mạng lưới bãi chôn lấp không đối thủ của họ gồm 262 cơ sở hoạt động.

Ưu thế này trực tiếp chuyển thành sức mạnh định giá. Khi các quy định khiến việc phê duyệt các bãi chôn lấp mới trở nên vô cùng khó khăn và đắt đỏ, các nhà vận hành hiện tại có thể tăng giá qua từng năm. Waste Management tính phí khách hàng vận chuyển rác đồng thời thu phí từ các đối thủ cần tiếp cận hạ tầng xử lý của họ. Hoạt động vận chuyển rác cốt lõi đã mang lại biên lợi nhuận hoạt động điều chỉnh 32% trong quý gần nhất, và còn nhiều dư địa để mở rộng biên lợi nhuận.

Việc mua lại Stericycle gần đây—được đổi tên thành WM Health Solutions—mở ra một cơ hội tăng trưởng mới. Với dân số Mỹ già đi thúc đẩy nhu cầu xử lý chất thải y tế, ban quản lý dự báo phân khúc này có thể mở rộng đáng kể trong thập kỷ tới. Mặc dù hiện tại chiếm chưa đến 10% doanh thu, lĩnh vực kinh doanh này có thể trở thành một nguồn lợi nhuận đáng kể.

Ngay cả với giá trị doanh nghiệp khoảng 15 lần EBITDA dự kiến, Waste Management vẫn có vẻ hợp lý về mặt định giá. Sự kết hợp giữa kỷ luật định giá trong kinh doanh cốt lõi và tiềm năng tăng trưởng trong Health Solutions cho thấy thị trường vẫn chưa hoàn toàn nhận thức được toàn bộ sức mạnh lợi nhuận phía trước.

Hệ thống Giao thông Vận tải Chính: Canadian National Railway (13.6% của Danh mục)

Đường sắt có lẽ là phương thức vận chuyển hàng hóa số lượng lớn hiệu quả nhất về mặt kinh tế để di chuyển qua các châu lục. Một đoàn tàu có thể vận chuyển những gì mà hàng trăm xe tải cần để vận hành, mang lại hiệu quả nhiên liệu vượt trội và chi phí vận chuyển trên mỗi đơn vị thấp hơn.

Canadian National Railway kết nối các hành lang kinh tế chính—liên kết các bờ biển của Canada với các vùng nông nghiệp và công nghiệp của Mỹ. Mặc dù hoạt động trong ngành công nghiệp tăng trưởng chậm, công ty được bảo vệ khỏi cạnh tranh nhờ quy mô khổng lồ. Xây dựng một tuyến đường sắt cạnh tranh sẽ yêu cầu thiết lập hàng nghìn mối quan hệ vận chuyển hàng hóa cùng lúc, khiến các đối thủ mới gần như không thể.

Ban quản lý đã tận dụng lợi thế phòng thủ cạnh tranh này bằng cách liên tục tăng giá trong khi mở rộng khối lượng hợp đồng. Biên lợi nhuận hoạt động đã mở rộng lên 38,6% trong quý trước mặc dù có lo ngại về thuế quan của Mỹ có thể làm giảm lưu lượng qua biên giới. Trong khi một số loại hàng hóa giảm về khối lượng, sức mạnh bù đắp từ dầu khí, hóa chất, lúa mì, than đá và phân bón đã ngăn chặn sự co hẹp doanh thu đáng kể.

Điều ấn tượng nhất là khả năng của ban quản lý trong việc tăng lợi nhuận trong khi thực sự giảm chi tiêu vốn. Động thái này—làm nhiều hơn với ít hơn—đã giúp tăng trưởng dòng tiền tự do 14% trong chín tháng đầu năm 2025, với các cải thiện bổ sung dự kiến trong năm 2026. Các khoản lợi nhuận thặng dư này trở lại cổ đông qua cổ tức và mua lại cổ phiếu, hỗ trợ tăng trưởng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu ở mức trung bình một chữ số.

Gần đây, với khoảng 12 lần EBITDA, Canadian National giao dịch với mức chiết khấu đáng kể so với các đối thủ được định giá 14 lần, mặc dù thể hiện vị thế cạnh tranh vượt trội.

Bài học rộng hơn: Danh sách đọc và Triết lý Đầu tư của Bill Gates

Cấu trúc danh mục của quỹ phản ánh một nguyên tắc đầu tư bất biến mà những nhân vật như Gates và Buffett đã lâu nay luôn ủng hộ—một nguyên tắc xuất hiện rõ ràng trong sách và các cuộc phỏng vấn bàn về cách họ quản lý của cải. Sự chuyển đổi từ đổi mới tiên phong của Microsoft sang các doanh nghiệp giải quyết các vấn đề cổ xưa cho thấy một sự trưởng thành trong tư duy: lợi nhuận bền vững nhất thường đến từ việc giải quyết các nhu cầu lặp đi lặp lại của con người với hiệu quả không thể đánh bại.

Ba khoản đầu tư này đều có đặc điểm chung: các vách chắn cạnh tranh rộng lớn, sức mạnh định giá, và khả năng tạo ra dòng tiền dự đoán được. Không ai trong số đó sẽ trở thành tiêu đề chính của các phương tiện truyền thông tài chính với các đột phá mang tính cách mạng. Tuy nhiên, cả ba khả năng cao sẽ vẫn còn phù hợp sau nhiều thập kỷ nữa, tạo ra lợi nhuận ổn định cho vốn kiên nhẫn.

Khi Gates phân phối 99% số tài sản còn lại trong vòng 20 năm tới, các lựa chọn đầu tư của quỹ gửi tín hiệu rằng họ tin tưởng vào khả năng các doanh nghiệp này sẽ cung cấp sự hỗ trợ ổn định, đáng tin cậy cho các hoạt động từ thiện—một nền tảng phù hợp cho tác động toàn cầu.