Định giá của JPMorgan có hợp lý không? Phân tích sâu về cách nó so sánh với các đối thủ

Câu hỏi về Định giá

JPMorgan hiện đang có tỷ lệ giá trị trên sách hữu hình (P/TB) là 3.09X, cao hơn mức trung bình ngành là 2.97X. Vị thế cao hơn này đặt ra câu hỏi ngay lập tức cho các nhà đầu tư: mức giá cao hơn này có xứng đáng hay bạn nên tìm kiếm cơ hội ở nơi khác?

Để đặt trong bối cảnh, hãy xem JPM so sánh với các đối thủ lớn nhất của mình. Ngân hàng Bank of America giao dịch ở mức 1.93X P/TB, trong khi Citigroup chỉ ở mức 1.11X. Trên bề mặt, điều này cho thấy JPMorgan có vẻ đắt đỏ trong thứ tự định giá. Điểm số Giá trị của công ty là F càng củng cố cho vị thế bị kéo dài này. Thêm vào đó, sự thận trọng của nhà đầu tư được thể hiện rõ khi cổ phiếu JPM gần đây gặp khó khăn—giảm 2.5% trong quý tính đến nay, trong khi Bank of America tăng 2.7% và Citigroup tăng 0.9%. Tâm lý thị trường có vẻ hoài nghi.

Điểm mạnh của các đối thủ cạnh tranh—Và điểm khác biệt của JPMorgan

Hiểu rõ lợi thế cạnh tranh của các đối thủ là điều quan trọng. Cả Bank of America và Citigroup đều vượt qua bài kiểm tra căng thẳng năm 2025 và công bố tăng cổ tức (8% và 7% tương ứng), cùng với các chương trình mua lại cổ phần đáng kể. Citigroup giữ quyền mua lại cổ phần trị giá 11.3 tỷ USD tính đến ngày 30 tháng 9 năm 2025. Điều này cho thấy khả năng chống chịu và niềm tin của cổ đông. Tuy nhiên, câu hỏi vẫn còn đó: liệu mức cao của JPMorgan có xứng đáng để so sánh?

Lý do để trả giá cao: Vương quốc cấu trúc của JPMorgan

JPMorgan vận hành một mô hình kinh doanh hoàn toàn khác biệt so với các đối thủ cạnh tranh. Thay vì dựa nhiều vào cho vay truyền thống, ngân hàng đa dạng hóa hoạt động qua ngân hàng tiêu dùng, ngân hàng thương mại, ngân hàng đầu tư, quản lý tài sản và giao dịch—tạo ra nhiều nguồn doanh thu giúp giảm thiểu rủi ro suy thoái.

Cơ sở tiền gửi kể một câu chuyện thuyết phục. Tính đến ngày 30 tháng 9 năm 2025, JPM duy trì tỷ lệ cho vay trên tiền gửi là 56%, cung cấp nguồn vốn chi phí thấp dồi dào và lợi thế về biên lợi nhuận. Gần 45% doanh thu ròng đến từ các dịch vụ dựa trên phí, giảm nhạy cảm với biến động lãi suất. Trong đại dịch, trong khi các đối thủ gặp khó khăn, JPMorgan vẫn duy trì tăng trưởng doanh thu từ thấp đến trung bình một chữ số. Ngân hàng cũng mở rộng mạnh mẽ mạng lưới chi nhánh vật lý—mở gần 150 chi nhánh trong năm 2024 và có kế hoạch mở thêm 500 địa điểm nữa vào năm 2027—một bước đi ngược lại trực giác, nhằm tăng cường mối quan hệ khách hàng và cơ hội bán chéo qua các khoản vay thế chấp, vay vốn và đầu tư. Bank of America cũng mở rộng mạng lưới chi nhánh, thêm 40 trung tâm trong năm ngoái và dự kiến thêm 110 trung tâm nữa vào năm 2027.

Sự nhất quán về lợi nhuận giúp JPMorgan nổi bật. Quản lý thu nhập lãi ròng (NII) qua các chu kỳ biến động lãi suất thể hiện khả năng thực thi kỷ luật. Trong môi trường lãi suất gần như bằng 0 của năm 2020, NII của JPM chỉ giảm 5%, vượt xa mức giảm 11% của Bank of America và 8% của Citigroup. Trong tương lai, JPMorgan dự báo NII (không tính Thị trường) đạt 92.2 tỷ USD vào năm 2025 và $95 tỷ USD vào năm 2026. Bank of America dự kiến tăng trưởng NII 6-7% trong năm 2025, trong khi Citigroup dự báo tăng trưởng 5.5%—cả hai đều cho thấy áp lực NII nhưng từ các nền tảng khác nhau.

Khả năng cạnh tranh trong lĩnh vực ngân hàng đầu tư của JPM (xếp hạng số 1 toàn cầu về phí) và hoạt động giao dịch chiếm ưu thế tạo ra thu nhập phi lãi ổn định, giúp bảo vệ lợi nhuận khi cho vay giảm sút. Bảng cân đối kế toán vững chắc của công ty—với 303.4 tỷ USD tiền mặt và tiền gửi ngân hàng so với tổng nợ 496.6 tỷ USD—được xếp hạng A-/AA-/A1. Các hành động vốn gần đây nhấn mạnh sự tự tin: tăng cổ tức 7% lên 1.50 USD mỗi cổ phần (lần tăng thứ hai trong năm), cộng với một quyền mua lại cổ phần mới trị giá $50 tỷ USD còn lại 41.7 tỷ USD. Trong vòng năm năm, JPMorgan đã tăng cổ tức sáu lần với tốc độ tăng trưởng trung bình hàng năm là 8.94%.

Nguy cơ tiềm ẩn

Các yếu tố bên ngoài gây áp lực cho cả ba ngân hàng. Chuyển động lãi suất, suy thoái kinh tế và suy giảm tín dụng làm yếu cầu vay mượn và nâng cao dự phòng cho các khoản mất vốn—đã gần như gấp đôi mức trung bình $5 tỷ USD trong giai đoạn 2018-2019. Hoạt động thị trường vốn mang tính chu kỳ; khi căng thẳng địa chính trị gia tăng (như đầu năm 2022 trong cuộc xung đột Nga-Ukraine), các dòng giao dịch biến mất. Phí ngân hàng đầu tư của JPMorgan giảm 50% trong năm 2022 và 3% trong năm 2023 trước khi phục hồi. Cạnh tranh fintech và các tổ chức tài chính phi ngân hàng tiếp tục xói mòn thị phần ngân hàng truyền thống.

Kết luận: Mức cao có thể tồn tại cùng cơ hội

Dù có những lo ngại về định giá, tâm lý các nhà phân tích vẫn tích cực. Ước tính đồng thuận của Zacks cho lợi nhuận năm 2025 và 2026 đã tăng lên lần lượt là 20.24 và 21.19 USD, dự báo tăng trưởng 2.5% và 4.7% so với cùng kỳ. Ước tính doanh thu cho thấy mức tăng 2.8% trong năm 2025 và 3.7% trong năm 2026.

Đối với nhà đầu tư dài hạn, quy mô, sự đa dạng và thành tích đã được chứng minh qua các cuộc khủng hoảng của JPMorgan xứng đáng với mức định giá cao hơn một chút so với các đối thủ đơn giản hơn. Việc mở rộng chi nhánh, vị thế dẫn đầu trong thị trường vốn và sự ổn định qua nhiều chu kỳ kinh tế khiến ngân hàng trở thành một khoản đầu tư cốt lõi có thể bảo vệ. Các nhà nắm giữ hiện tại nên duy trì vị thế; các nhà đầu tư tiềm năng có thể chờ đợi điểm vào tốt hơn đồng thời theo dõi lãi suất, điều kiện vĩ mô và các diễn biến trong ngành ngân hàng rộng lớn hơn. Những yếu tố vĩ mô này cuối cùng sẽ quyết định liệu mức cao của JPM có duy trì hay sẽ bị nén lại.