Cổ phiếu Broadcom giảm 18%: Liệu sự phục hồi dựa trên AI có đáng để mạo hiểm?

Phản ứng quá mức của Thị trường đối với Lo ngại về Kỹ luật

Broadcom (NASDAQ: AVGO) đã trải qua một đợt giảm 18% từ đỉnh gần đây, nhưng thủ phạm không phải là số liệu doanh thu thất vọng. Thay vào đó, các nhà đầu tư phản ứng mạnh mẽ với cảnh báo của ban quản lý về áp lực biên lợi nhuận khi doanh nghiệp trí tuệ nhân tạo của công ty mở rộng. Tập đoàn bán dẫn và mạng lưới trung tâm dữ liệu này thực sự đã báo cáo kết quả hàng quý khả quan, nhưng thị trường lại tập trung vào các khó khăn về lợi nhuận hơn là chúc mừng doanh thu tăng tốc.

Sự không nhất quán này giữa hiệu suất hoạt động mạnh mẽ và phản ứng tiêu cực của cổ phiếu xứng đáng được xem xét kỹ hơn. Câu hỏi không phải là Broadcom có thực hiện tốt không—rõ ràng là có—nhưng liệu định giá hiện tại có còn chỗ cho những thách thức mà ban quản lý đã cảnh báo hay không.

Sự bùng nổ AI che giấu các đánh đổi về lợi nhuận

Tăng trưởng doanh thu kể một câu chuyện ấn tượng. Trong quý tài chính thứ tư, doanh thu của Broadcom tăng 28% so với cùng kỳ năm trước để vượt qua $18 tỷ đô la, với các giải pháp bán dẫn tăng 35% và phần mềm hạ tầng tăng 19%. Điểm nổi bật thực sự: doanh thu bán dẫn AI bùng nổ 74% so với năm trước.

Hướng dẫn dự báo của ban quản lý càng làm tăng đà này. Trong quý tài chính Q1 2026, doanh thu bán dẫn AI dự kiến sẽ gấp đôi so với cùng kỳ năm trước, đạt 8,2 tỷ đô la—đóng góp lớn vào tổng tăng trưởng của công ty. Bất kể cách đo lường nào, Broadcom đã thành công trong việc định vị mình như một lợi ích thuần túy từ chi tiêu điện toán đám mây và AI doanh nghiệp.

Tuy nhiên, đà tăng trưởng này đi kèm với một nhược điểm cấu trúc. Công ty thừa nhận rằng biên lợi nhuận gộp sẽ co lại khoảng một điểm phần trăm trong quý tới, chủ yếu vì các sản phẩm AI có biên lợi nhuận thấp hơn so với các sản phẩm truyền thống. Tương tự, biên EBITDA điều chỉnh dự kiến đạt 67% doanh thu, giảm so với 68% trong quý trước.

Động thái cơ bản khá rõ ràng: Broadcom đang vận chuyển những gì khách hàng cực kỳ muốn—bán dẫn tối ưu hóa cho AI—nhưng với mức giá thấp hơn so với danh mục truyền thống của mình. Trong khi đó, doanh thu bán dẫn không AI dự kiến sẽ giữ nguyên so với cùng kỳ năm trước, nghĩa là động lực tăng trưởng ngắn hạn của công ty ngày càng tập trung vào các phân khúc làm giảm biên lợi nhuận.

Định giá không còn chỗ cho những sai sót trong thực thi

Các luận điểm lạc quan có bằng chứng hỗ trợ hợp lý. Broadcom đã tạo ra 26,9 tỷ đô la dòng tiền tự do trong năm tài chính 2025 và trả về 17,5 tỷ đô la cho cổ đông qua 11,1 tỷ đô la cổ tức và 6,4 tỷ đô la mua lại cổ phiếu. Gần đây, công ty đã tăng cổ tức hàng quý thêm 10% lên 0,65 đô la mỗi cổ phiếu—chứng tỏ sự tự tin vào khả năng tạo ra tiền mặt.

Tuy nhiên, các con số tuyệt đối ấn tượng này có vẻ kém thuyết phục hơn khi đặt trong bối cảnh vốn hóa thị trường của công ty là 1,6 nghìn tỷ đô la. Giao dịch gần $340 mỗi cổ phiếu, Broadcom có tỷ lệ P/E dự phóng khoảng 36—một hệ số nhân giả định rằng công ty thực hiện hoàn hảo và duy trì tăng trưởng siêu nhanh vô hạn.

Lịch sử cho thấy điều đó là không thể. Một định giá ở mức cao như vậy sẽ hợp lý hơn nếu ban quản lý có thể duy trì mức biên gộp hiện tại trong khi doanh nghiệp AI mở rộng. Thay vào đó, hướng dẫn rõ ràng của ban quản lý chỉ ra khả năng giảm biên lợi nhuận. Sự kết hợp này—giảm lợi nhuận cùng với các hệ số định giá cao—tạo ra rủi ro giảm giá đáng kể nếu công ty gặp phải bất kỳ khó khăn nào.

Phép tính trở nên rõ ràng hơn sau 18 quý (gần như bốn rưỡi năm của chu kỳ kinh doanh điển hình): tỷ lệ P/E 36x đòi hỏi không chỉ tăng trưởng đều đặn mà còn phải tăng tốc để xứng đáng với việc mở rộng định giá. Bất kỳ sự chậm lại hoặc thiếu hụt biên lợi nhuận nào cũng sẽ kích hoạt việc đánh giá lại đáng kể.

Kết luận: Giá hiện tại vẫn đang định giá sự hoàn hảo

Ngay cả sau đợt giảm 18% gần đây, cấu trúc định giá của Broadcom vẫn hạn chế biên độ an toàn. Cổ phiếu này sẽ cần mức giá vào thị trường rẻ hơn đáng kể hoặc nhiều quý kết quả vượt xa kỳ vọng hiện tại để hợp lý hóa việc tích lũy ở mức giá này.

Đối với các nhà đầu tư thận trọng về rủi ro, chờ đợi một điểm vào hấp dẫn hơn—dù là qua việc giảm giá trị định giá đáng kể hoặc qua một loạt các bất ngờ tích cực về lợi nhuận—vẫn là cách tiếp cận khôn ngoan. Đà tăng của doanh nghiệp là không thể phủ nhận, nhưng giá cổ phiếu đã phần lớn phản ánh câu chuyện tích cực về AI.