Câu chuyện của SoundHound AI: Các chỉ số tăng trưởng ấn tượng mâu thuẫn với thực tế tài chính

SoundHound AI, Inc. (SOUN) mang đến cho các nhà đầu tư một trong những câu chuyện mâu thuẫn nhất trong năm. Công ty nền tảng AI hội thoại đã thể hiện sức hút thương mại đáng kể trên nhiều lĩnh vực, tuy nhiên cổ phiếu của họ đã giảm 22,8% trong tháng qua, giao dịch gần mức $11.78 tính đến ngày 3 tháng 12. Sự kém hiệu quả này khác biệt rõ rệt so với sức mạnh của thị trường chung — chỉ số S&P 500 tăng 1,6%, ngành công nghệ tăng 1,2%, và ngành dịch vụ CNTT tăng nhẹ 0,3% trong cùng khoảng thời gian đó.

Tăng trưởng doanh thu che giấu các khoản lỗ ngày càng sâu

Bức tranh cơ bản cho thấy một công ty hoạt động thương mại rất tốt. Kết quả quý 3 năm 2025 cho thấy doanh thu quý đạt $42 triệu đô la, tăng 68% so với cùng kỳ năm ngoái. Thêm vào đó, chín tháng đầu năm 2025 tạo ra $114 triệu đô la doanh thu tích lũy — tăng 127% so với cùng kỳ năm ngoái. Ban lãnh đạo đã điều chỉnh dự báo cả năm nay lên mức $165 triệu đô la đến $180 triệu đô la, cho thấy đà triển khai vẫn còn nguyên vẹn trong các lĩnh vực ô tô, khách sạn, IoT, chăm sóc sức khỏe và doanh nghiệp.

Tuy nhiên, bên dưới thành công về doanh thu này là bức tranh lợi nhuận đáng lo ngại. Quý 3 ghi nhận lỗ ròng theo chuẩn GAAP là 109,3 triệu đô la, với lỗ không GAAP là $13 triệu đô la và EBITDA điều chỉnh âm 14,5 triệu đô la. Chi phí đốt tiền mặt hoạt động trong chín tháng đầu vượt quá $76 triệu đô la. Quỹ tiền mặt tiêu hao này đặt ra câu hỏi về khả năng duy trì của công ty, đặc biệt khi họ đặt mục tiêu hòa vốn vào năm 2026.

Công ty duy trì sự linh hoạt tài chính với $269 triệu đô la dự trữ tiền mặt và không có nợ, nhưng tốc độ tiêu hao này cho thấy quỹ thời gian có thể bị thu hẹp nếu các khoản đầu tư tăng trưởng tiếp tục duy trì ở mức hiện tại.

Các khách hàng đa dạng cho thấy sự chấp nhận của thị trường

Việc thu hút khách hàng của SoundHound trải rộng qua nhiều ngành công nghiệp, tăng độ tin cậy cho luận điểm dài hạn của ban lãnh đạo. Ngành ô tô, mặc dù gặp khó khăn vĩ mô, vẫn tiếp tục áp dụng nền tảng — Jeep đã triển khai trợ lý giọng nói của SoundHound trên châu Âu, và một nhà sản xuất xe thể thao toàn cầu lớn đang hợp tác phát triển trải nghiệm giọng nói thương hiệu.

Ngành nhà hàng vẫn đặc biệt mạnh mẽ. Các triển khai gần đây bao gồm Firehouse Subs, Five Guys, McAlister’s Deli và các chuỗi lớn như Habit Burger và Red Lobster, định vị SoundHound là nhà lãnh đạo trong lĩnh vực đặt hàng bằng giọng nói. Các đối tác IoT đã mở rộng ra các thiết bị thông minh trên khắp châu Á, trong khi các ứng dụng trong chăm sóc sức khỏe và dịch vụ tài chính còn đa dạng hơn nữa.

Những chiến thắng thương mại này xác thực công nghệ Speech-to-Meaning, khả năng Hiểu rõ Ý nghĩa Sâu và nền tảng Polaris — các hệ thống sở hữu riêng được thiết kế để đạt tốc độ và độ chính xác cao trong các chức năng hội thoại và tác vụ tự động.

Biểu đồ kỹ thuật cảnh báo thận trọng

Từ góc độ hành động giá, SOUN gặp phải những trở ngại. Cổ phiếu đã giảm khỏi mức cao 52 tuần là $24.98 và hiện giao dịch dưới cả trung bình động 50 ngày ($15.75) và 200 ngày ($12.09). Sự giao cắt này — nơi các trung bình ngắn hạn trượt xuống dưới trung hạn — thường báo hiệu sự chiếm ưu thế của người bán và khả năng giảm giá thêm trừ khi các yếu tố cơ bản tự khẳng định lại.

Đà tăng tháng 9 và tháng 10 đã phần nào mất đi, khiến cấu hình kỹ thuật trở nên dễ tổn thương hơn.

Cạnh tranh ngày càng gay gắt trong thị trường giọng nói và AI

SoundHound hoạt động trong một thị trường ngày càng đông đúc. Nuance Communications, được Microsoft hậu thuẫn, chiếm lĩnh các phân khúc chăm sóc sức khỏe và trung tâm liên lạc, duy trì tiêu chuẩn ngành về chất lượng hội thoại. Cerence dẫn đầu các hệ thống giọng nói ô tô qua các mối quan hệ OEM mạnh mẽ, trong khi LivePerson cạnh tranh quyết liệt trong tự động hóa doanh nghiệp, hiện đang định vị mình như một nhà cung cấp AI tác vụ toàn diện.

Sự cạnh tranh ngày càng gay gắt này hạn chế khả năng định giá và buộc phải tiếp tục đầu tư R&D để duy trì sự khác biệt.

Lo ngại về định giá giữa áp lực lợi nhuận

Cổ phiếu giao dịch ở mức khoảng 21.5X doanh thu dự phóng — cao hơn trung bình ngành là 16.54X và cao hơn trung bình ba năm của chính SoundHound. Trong khi các nhà đầu tư có thể chấp nhận một mức định giá cao cho một nền tảng AI mới nổi với tốc độ tăng trưởng doanh thu 127%, thì mức định giá này lại không thoải mái khi so sánh với các khoản lỗ liên tục và dự báo lợi nhuận năm 2026 ngày càng mở rộng.

Thỏa thuận của các nhà phân tích cho thấy sự căng thẳng này: dự báo doanh thu vẫn còn mạnh mẽ (gần 100% tăng trưởng cho 2025, 39% cho 2026), tuy nhiên, dự báo lỗ trên mỗi cổ phiếu năm 2026 thực tế đã mở rộng mặc dù triển vọng doanh số mạnh mẽ. Sự không nhất quán này cho thấy niềm tin của thị trường vào việc mở rộng biên lợi nhuận vẫn còn mong manh.

Câu hỏi rủi ro - phần thưởng vẫn chưa rõ ràng

SoundHound là một ví dụ điển hình của nghịch lý tăng trưởng so với ổn định. Việc mở rộng của công ty trong lĩnh vực nhà hàng, ô tô, IoT và doanh nghiệp thể hiện nhu cầu thị trường thực sự đối với các giải pháp AI hội thoại. Khả năng của ban lãnh đạo trong việc đồng thời mua lại các doanh nghiệp như Interactions trong khi mở rộng quy mô theo cách tự nhiên cho thấy tham vọng vận hành.

Tuy nhiên, con đường đến lợi nhuận vẫn còn mờ mịt. Chi phí đốt tiền mặt lớn, tính chu kỳ của ngành ô tô, rủi ro hợp nhất mua lại và áp lực cạnh tranh đều chống lại câu chuyện lạc quan này. Sự sụp đổ kỹ thuật còn thêm một yếu tố lo ngại ngắn hạn nữa.

Đối với các nhà đầu tư, câu hỏi then chốt là liệu công nghệ sở hữu riêng và vị thế thị trường của SoundHound có thể thúc đẩy cải thiện biên lợi nhuận cần thiết để biện minh cho các mức định giá hiện tại trước khi các hạn chế về tiền mặt ngày càng chặt chẽ hơn.