Lạm phát chi phí so với tăng trưởng doanh thu: Thách thức ẩn sau đà tăng trưởng Q3 2025 của WULF

TeraWulf (WULF) công bố các con số nổi bật trong quý III năm 2025, với doanh thu tăng lên 35,4 triệu đô la từ 25,8 triệu đô la cùng kỳ năm ngoái—tăng 37% thu hút sự chú ý của các nhà đầu tư. Tuy nhiên, bên dưới câu chuyện tăng trưởng bề nổi là một thực tế phức tạp hơn: cấu trúc chi phí của công ty đang mở rộng nhanh hơn các khoản thu nhập chính, tạo ra áp lực thu hẹp biên lợi nhuận đáng để xem xét.

Vấn đề Siết Chặt Chi Phí

Chi phí hoạt động của nhà khai thác bitcoin cho thấy câu chuyện cảnh báo rằng các con số doanh thu không thể phản ánh hết. Chi phí doanh thu tăng 46% cùng kỳ lên 21,8 triệu đô la, vượt xa tốc độ tăng trưởng doanh thu 37%. Sự phân kỳ này—do chi phí điện năng cao hơn và khấu hao tăng từ đội ngũ khai thác mở rộng—đã làm thu hẹp biên lợi nhuận gộp xuống còn 38% từ mức 42% của năm trước.

Ngoài chi phí khai thác trực tiếp, tổng chi phí hoạt động tăng lên 30,1 triệu đô la so với 20,3 triệu đô la trong 12 tháng trước đó. Chi phí quản lý và chung đạt 8,3 triệu đô la, trong khi khoản bồi thường dựa trên cổ phiếu tiếp tục làm giảm lợi nhuận khi công ty cạnh tranh để thu hút nhân tài trong ngành. Kết quả: lợi nhuận ròng 5,3 triệu đô la chỉ tương đương với biên lợi nhuận ròng 15%, giảm mạnh so với 21% của năm trước.

Với Bitcoin hiện đang giao dịch quanh mức 87,42 nghìn đô la và độ khó mạng lưới vẫn là một áp lực kéo dài, khả năng sinh lợi của TeraWulf ngày càng dễ bị tổn thương trước biến động giá và cạnh tranh gay gắt.

Các Đối Thủ Ngành Đối Phó Với Áp Lực Chi Phí

Một góc nhìn so sánh cho thấy các phương pháp quản lý chi phí khác nhau trong ngành khai thác bitcoin. Riot Platforms (RIOT) báo cáo doanh thu quý III là 84,8 triệu đô la, nhưng chi phí doanh thu đạt 58,9 triệu đô la, dẫn đến biên lợi nhuận gộp bị nén còn 31% mặc dù quy mô lớn hơn. Chi phí hoạt động tăng lên 47,2 triệu đô la, đẩy công ty vào vùng lỗ hoạt động—một chỉ số cảnh báo về việc quy mô không đảm bảo lợi nhuận khi kiểm soát chi phí kém.

Cipher Mining (CIFR) thể hiện một câu chuyện đối lập. Công ty tạo ra 29,8 triệu đô la doanh thu hàng quý trong khi chi phí doanh thu chỉ ở mức 17,6 triệu đô la, đạt biên lợi nhuận gộp 41% vượt xa WULF với 38%. Với chi phí hoạt động giữ ở mức 15,4 triệu đô la, Cipher Mining cho thấy hiệu quả vận hành chặt chẽ hơn so với quy mô, gợi ý về kỷ luật chi phí vượt trội.

Mức Định Giá Không Phù Hợp và Hướng Dẫn Tương Lai

Cổ phiếu của TeraWulf đã tăng 99,5% trong năm nay, vượt xa mức lợi nhuận 11,1% của ngành Tài chính theo Zacks và giảm 11,2% của ngành Dịch vụ Tài chính Phân loại khác. Tuy nhiên, cổ phiếu này có tỷ số giá trên sổ sách 12 tháng là 19,35X, giao dịch với mức chênh lệch lớn so với mức 2,88X của ngành. Cổ phiếu có Điểm Sức Mạnh Giá Trị là F—cho thấy có thể đang bị định giá quá cao.

Hình ảnh lợi nhuận dự kiến trong tương lai không hỗ trợ nhiều cho mức định giá hiện tại. Ước tính của Zacks Consensus dự báo lợi nhuận năm 2025 sẽ lỗ 1,51 đô la trên mỗi cổ phiếu, giảm đáng kể so với mức lỗ 0,19 đô la trên mỗi cổ phiếu trong năm 2024. Ước tính đã mở rộng thêm 1,15 đô la trên mỗi cổ phiếu trong tháng qua, phản ánh các điều chỉnh giảm của các nhà phân tích. TeraWulf hiện có xếp hạng Zacks Rank #4 (Bán), phản ánh những lo ngại về xu hướng thu hẹp biên lợi nhuận và yêu cầu chi tiêu vốn sắp tới.

Kết Luận

Trong khi doanh thu của TeraWulf thể hiện quy mô vận hành, khoảng cách ngày càng lớn giữa tăng trưởng doanh thu và lạm phát chi phí đặt ra những câu hỏi hợp lý về khả năng duy trì lợi nhuận. Các cam kết vốn cho công suất khai thác bổ sung có thể gây áp lực thêm lên dòng tiền nếu giá Bitcoin giảm hoặc cạnh tranh ngày càng gay gắt, khiến quản lý chi phí kỷ luật trở thành yếu tố quyết định để duy trì lợi nhuận trong tương lai.