Liệu sự tăng trưởng của Affirm có đủ để biện minh cho mức giá cao của nó? Thị trường đặt cược lớn, nhưng rủi ro cũng rất lớn

Affirm Holdings, Inc. (AFRM) đang giao dịch ở mức định giá giả định câu chuyện thực thi hoàn hảo—nhưng thị trường có thể đang định giá sự hoàn hảo đó. Với hệ số P/E dự phóng là 54.61X, cổ phiếu này đang có mức chênh lệch cao 59.6% so với trung bình ngành là 34.17X. Câu hỏi thực sự không phải là thị trường có yêu thích câu chuyện này hay không; mà là liệu các yếu tố cơ bản có thể thực sự đáp ứng được kỳ vọng cao như vậy hay không.

Câu đố về Định giá: Giá trị cao đi đôi với kỳ vọng cao

So với các đối thủ BNPL trực tiếp, khoảng cách còn mở rộng hơn nữa. PayPal Holdings giao dịch với hệ số P/E dự phóng chỉ 10.67X, trong khi Block, Inc. đứng ở mức 33.60X. Điều này định vị Affirm không chỉ là lựa chọn đắt đỏ, mà còn là ngoại lệ đặt cược vào hiệu suất phi thường. Bức tranh dòng tiền tự do cũng kể một câu chuyện tương tự. AFRM đã tăng 27.8% so với cùng kỳ năm trước lên $769 triệu đô—thật sự ấn tượng đối với một nền tảng đang mở rộng—nhưng hệ số giá trên dòng tiền tự do của nó là 30.78X vẫn vượt quá mức trung bình ngành là 28.26X. Thị trường rõ ràng đang đặt cược rằng đà tăng trưởng này đủ để biện minh cho mức định giá cao.

Niềm tin của các nhà phân tích cho thấy vẫn còn khả năng lựa chọn

Dù các hệ số nhân cao, Wall Street vẫn thấy còn dư địa để tăng trưởng. Mục tiêu giá trung bình của các nhà phân tích là $94.77, gần như dự báo tăng gần 38% so với mức hiện tại. Khoảng cách giữa $115 cao và $64 thấp phản ánh cuộc tranh luận thực sự về độ bền của khách hàng, khả năng mở rộng quốc tế và các mô hình định giá rủi ro. Tuy nhiên, sự đồng thuận hướng về phía tăng, tuy nhiên, hoàn toàn dựa trên việc Affirm chuyển đổi cơ sở người dùng thành tăng trưởng bền vững, có lợi nhuận—một quá trình chuyển đổi chưa hoàn toàn được chứng minh ở mức định giá này.

Bảng cân đối kế toán phản ánh các đánh đổi của giai đoạn tăng trưởng

Affirm kết thúc quý gần nhất với 1.4 tỷ đô la tiền mặt, tăng 5.5% so với năm trước, nhưng nợ dài hạn đứng ở mức 1.8 tỷ đô la. Tỷ lệ nợ trên vốn là 70.62% vượt xa mức trung bình ngành là 13.38%. Mặc dù mức đòn bẩy cao gây lo ngại, nhưng khả năng tạo dòng tiền nhanh chóng của Affirm cung cấp một lớp đệm, thúc đẩy các khoản đầu tư liên tục vào công nghệ, mô hình định giá rủi ro và mở rộng sản phẩm.

Hiệu suất năm đến nay vẫn duy trì tính cạnh tranh

AFRM đã ghi nhận mức tăng 11.6% từ đầu năm, vượt xa trung bình ngành là 10.2% và vượt qua các đối thủ như PayPal và Block. Tuy nhiên, cổ phiếu vẫn thấp hơn chỉ số S&P 500 rộng lớn hơn, phản ánh sự thận trọng còn tồn tại về rủi ro thực thi ở mức định giá cao.

Cạnh tranh: Rủi ro thực thi không thể bỏ qua

Nguy cơ lớn nhất vẫn là cạnh tranh ngày càng gay gắt từ các đối thủ có vốn mạnh. Các nền tảng cạnh tranh đang tận dụng mạng lưới thương nhân đã có để chiếm lĩnh thị phần BNPL một cách quyết liệt. Các tổ chức tài chính truyền thống cũng đang gia nhập lĩnh vực cho vay trả góp. Một thất bại mang tính biểu tượng là khi Klarna Group thay thế Affirm trong ví điện tử của Walmart, cho thấy rằng lòng trung thành thương hiệu trong fintech vẫn phụ thuộc vào đổi mới cạnh tranh và mối quan hệ với thương nhân.

Chi phí hoạt động cũng đang tăng lên—tăng 25.9% trong năm tài chính 2023, 5.4% trong năm tài chính 2024, 12.7% trong năm tài chính 2025, và 4.6% trong quý 1 FY2026. Mặc dù các khoản đầu tư này hỗ trợ tăng trưởng, việc mở rộng biên lợi nhuận sẽ đòi hỏi quản lý chi phí một cách kỷ luật trong tương lai.

Động lực tăng trưởng: Sử dụng lặp lại và mở rộng sản phẩm

Điểm khác biệt của Affirm nằm ở khả năng thực thi trong việc thu hút khách hàng. 96% các giao dịch quý 1 FY2026 bắt nguồn từ khách hàng lặp lại, một chỉ số trung thành mà các đối thủ khó sánh bằng. Khối lượng giao dịch tăng 52.2% so với cùng kỳ năm trước lên 41.4 triệu, được thúc đẩy bởi việc mở rộng vào các danh mục hàng ngày—đồ tươi, nhiên liệu, du lịch, đăng ký—nơi mà việc áp dụng BNPL vẫn còn sơ khai.

Thẻ Affirm đang nổi lên như một nhân tố tăng trưởng đáng kể. Nửa triệu thẻ mới đã được thêm vào trong quý trước, với GMV đạt 1.4 tỷ đô la (tăng 135%). Sản phẩm này, dựa trên mô hình định giá rủi ro khác biệt và phương pháp dòng tiền, mở rộng khả năng cho hoạt động cốt lõi của BNPL.

Việc mở rộng quốc tế cũng đang tăng tốc. Hợp tác với Shopify hiện đã mở rộng sang Pháp, Đức và Hà Lan, mở rộng thị trường tiềm năng của Affirm. Với 420,000 đối tác thương nhân và 24.1 triệu người tiêu dùng hoạt động, các hiệu ứng mạng đang trở nên rõ ràng hơn.

Dự báo lợi nhuận cho thấy khả năng đột phá lợi nhuận

Các dự báo lợi nhuận đồng thuận cho thấy Affirm đang tiến gần đến điểm biến đổi. Lợi nhuận FY2026 dự kiến tăng 567% so với cùng kỳ lên $1.00 mỗi cổ phiếu, trong khi FY2027 đạt $1.56. Doanh thu dự kiến tăng 26% và 22.8% tương ứng cho các năm đó, trong khi giá trị hàng hóa thương mại dự kiến vượt 47.5 tỷ đô la. Công ty cũng đã vượt dự báo lợi nhuận trong bốn quý liên tiếp trung bình 129.3%—một thành tích xác thực khả năng thực thi của ban lãnh đạo.

Kết luận: Giá cao cần có thực thi cao cấp

Affirm thể hiện phương trình tăng trưởng đi kèm rủi ro điển hình. Cơ sở người dùng mở rộng, sự gắn bó lặp lại thể hiện rõ, tốc độ tăng GMV và bộ sản phẩm đa dạng tạo ra một câu chuyện về khả năng mở rộng dài hạn. Khả năng lựa chọn quốc tế qua Shopify mang lại khả năng tăng thêm. Tuy nhiên, mức đòn bẩy cao, các hệ số định giá cao cấp và cạnh tranh ngày càng gay gắt tạo ra rủi ro giảm nếu thực thi không thành công.

Sự đồng thuận của các nhà phân tích hướng tới khả năng tăng trưởng là hợp lý dựa trên các yếu tố cơ bản, nhưng biên an toàn rất mỏng. Đặt cược của thị trường vào Affirm không phải là phi lý—nó đơn giản chỉ phụ thuộc vào việc thực thi hoàn hảo trong một lĩnh vực ngày càng đông đúc. Đối với các nhà đầu tư nhạy cảm với rủi ro, việc theo dõi sự mở rộng biên lợi nhuận bền vững và giữ chân thương nhân sẽ là thử thách thực sự để xác định xem mức định giá cao này có xứng đáng hay chỉ là hy vọng.

Affirm hiện đang xếp hạng Zacks Rank #3 (Hold), phản ánh rủi ro-phần thưởng cân bằng ở mức định giá hiện tại.