Việc sụp đổ của Block đặt ra những câu hỏi khó khăn: Một cái nhìn sâu hơn về việc liệu cổ phiếu Fintech có xứng đáng có cơ hội thứ hai hay không

Ngành công nghệ tài chính đang chứng kiến một sự phân kỳ kỳ lạ về hiệu suất. Trong khi cổ phiếu Block đã giảm 28,2% cho đến nay trong năm nay, các đối thủ cạnh tranh lại kể một câu chuyện hoàn toàn khác biệt. Affirm đã ghi nhận mức tăng 11,8%, và StoneCo Ltd. đã tăng vọt 86,7% trong cùng khoảng thời gian. Khoảng cách này đặt ra một câu hỏi quan trọng: Liệu sự sụt giảm của Block có phải là một bước lùi tạm thời hay là dấu hiệu của những rắc rối sâu xa hơn? Các nhà đầu tư đang đấu tranh với quyết định này cần hiểu rõ điều gì thực sự đang thúc đẩy câu chuyện — và điều gì có thể thay đổi nó.

Môi trường thị trường: Khi sức mạnh không phải lúc nào cũng rõ ràng

Hiệu suất gần đây của Block trong Black Friday và Cyber Monday cung cấp một bức tranh kỳ lạ về hành vi tiêu dùng. Việc xử lý hơn 124 triệu giao dịch qua các nền tảng Square, Cash App và Afterpay — tăng 10% so với cùng kỳ năm ngoái — cho thấy sự sống còn tiềm năng. Người Mỹ đang chi tiêu, và họ làm điều đó qua hệ sinh thái của Block. Tuy nhiên, cổ phiếu vẫn còn dưới mức so với chỉ số S&P 500, một sự mất cân đối đáng để xem xét kỹ lưỡng.

Nghịch lý này phản ánh một thực tế rộng lớn hơn: Đà tăng của doanh nghiệp và hiệu suất cổ phiếu không phải lúc nào cũng đi đôi với nhau. Nền kinh tế rộng lớn vẫn còn chịu áp lực, và các nhà đầu tư đang thưởng cho một số cổ phiếu fintech trong khi phạt những cổ phiếu khác dựa trên định giá, rủi ro thực thi và các thách thức cấu trúc.

Những trở ngại khó bỏ qua

Block hoạt động trong một môi trường cạnh tranh khốc liệt. PayPal duy trì mạng lưới thương nhân mạnh mẽ trên toàn cầu, trong khi Apple Pay và các giải pháp ví điện tử mới nổi đang xâm phạm vào thị trường mà Block từng chiếm lĩnh. Trong lĩnh vực tài chính tiêu dùng, cuộc chiến còn trở nên đông đúc hơn. Các ngân hàng truyền thống và các startup fintech nhỏ gọn đang cạnh tranh cho cùng một nhóm khách hàng mục tiêu — những người tiêu dùng trẻ tuổi, thành thạo kỹ thuật số.

Để Cash App duy trì đà tăng trưởng, Block cần đầu tư liên tục vào đổi mới sản phẩm và thu hút người dùng mới. Thách thức không phải là công ty có thể thực thi hay không; mà là liệu họ có thể thực thi đủ nhanh mà không tiêu tốn quá nhiều vốn hay không.

Bitcoin là một con dao hai lưỡi khác. Trong khi nó là phần không thể thiếu trong tầm nhìn dài hạn của Block và thu hút một số phân khúc người dùng nhất định, nó cũng mang lại những dao động không thể dự đoán, có thể che khuất hoặc làm tăng các xu hướng kinh doanh khác. Sự biến động này tạo ra nhiễu trong luận điểm đầu tư.

Nhạy cảm với các yếu tố vĩ mô cũng đặt ra một rủi ro khác. Mô hình chi tiêu của người tiêu dùng thay đổi theo tâm lý và điều kiện việc làm. Phơi nhiễm của Block với các giao dịch tiêu dùng tùy ý có thể khiến tốc độ tăng trưởng của họ bị ảnh hưởng không cân xứng trong các thời kỳ suy thoái kinh tế, đặc biệt trong Cash App, nơi các khoản thanh toán peer-to-peer và chi tiêu giải trí chiếm ưu thế.

Những điểm mạnh của Block

Dù gặp nhiều khó khăn, Block đã xây dựng được điều gì đó có ý nghĩa. Mô hình hai động cơ — Square phục vụ các thương nhân và Cash App hỗ trợ người tiêu dùng — tạo thành một nền tảng fintech toàn diện. Cách tiếp cận hệ sinh thái này rất mạnh mẽ vì nó giữ chân người dùng qua nhiều điểm tiếp xúc khác nhau.

Square, bộ phận hướng tới doanh nghiệp, vẫn thể hiện sự bền bỉ. Xu hướng tổng giá trị thanh toán và lợi nhuận gộp vẫn ổn định. Các sản phẩm mới của công ty, bao gồm Square AI cho phân tích thương nhân và phần cứng điểm bán hàng mới như thiết bị cầm tay Square, cho thấy sự đổi mới liên tục. Việc mở rộng sang Anh với các dịch vụ tạm ứng tiền mặt và thiết bị thanh toán di động thể hiện tham vọng địa lý vượt ra ngoài thị trường Mỹ.

Sự chuyển đổi của Cash App xứng đáng được chú ý đặc biệt. Nó đã phát triển từ một công cụ thanh toán peer-to-peer đơn giản thành một siêu ứng dụng tài chính. Nền tảng này hiện bao gồm thanh toán, dịch vụ ngân hàng, khả năng đầu tư và giao dịch tiền điện tử. Các tính năng mới như Tap to Pay trên iPhone dành cho thương nhân, Cash App Pools cho thanh toán nhóm, và chức năng mua ngay trả sau tích hợp qua Afterpay giúp nền tảng duy trì tính phù hợp và giữ chân người dùng trẻ tuổi.

Chiến lược hợp tác của Block cũng cho thấy sự tự tin vào quỹ đạo phát triển của mình. Các hợp tác gần đây với Blackbird Bakery, Grubhub, Caleres, Purdys Chocolatier và Uncle Sharkii Poke Bar mở rộng mạng lưới phân phối và tạo ra nhiều trường hợp sử dụng hơn cho nền tảng.

Thực tế tài chính

Đây là nơi luận điểm tích cực bắt đầu yếu đi. Các ước tính đồng thuận cho năm 2025 chỉ dự báo tăng trưởng doanh thu 0,8% so với cùng kỳ — ít hơn nhiều so với quỹ đạo mà bạn mong đợi từ một công ty fintech tăng trưởng cao. Thêm vào đó, dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu đang bị điều chỉnh giảm, với kỳ vọng giảm 28,2% so với cùng kỳ năm ngoái.

Những điều chỉnh này quan trọng vì chúng phản ánh sự đánh giá lại của các nhà phân tích về môi trường kinh doanh và vị thế cạnh tranh. Khi các ước tính giảm dần theo thời gian, điều đó báo hiệu sự thận trọng ngày càng tăng trong cộng đồng đầu tư.

Định giá: Một mức chiết khấu cần có lý do

Với P/E dự phóng 12 tháng tới là 18,33X, Block đang có mức định giá cao hơn đáng kể so với StoneCo (7,46X). Khoảng cách này cho thấy thị trường đang đặt cược vào khả năng của Block trong việc làm mới đà tăng trưởng và chứng minh các kỳ vọng cao hơn. Tuy nhiên, với các điều chỉnh giảm lợi nhuận dự kiến và dự báo tăng trưởng doanh thu khiêm tốn, cược này ngày càng trở nên mang tính chất đầu cơ.

Điểm số Giá trị (Value Score) của công ty là C, điều này càng xác nhận rằng cổ phiếu chưa phản ánh đầy đủ các yếu tố cơ bản hiện tại — mà đang định giá cho khả năng thực thi và mở rộng thị trường trong tương lai còn chưa được chứng minh.

Phán đoán đầu tư

Block đứng ở ngã ba đường. Công ty vẫn tiếp tục đổi mới, mở rộng nền tảng và thu hút các phân khúc người dùng mới trên nhiều địa bàn. Cách tiếp cận hệ sinh thái và các khoản đầu tư công nghệ của họ đặt vị thế tốt cho lợi thế cạnh tranh dài hạn. Tuy nhiên, các yếu tố thúc đẩy ngắn hạn vẫn chưa rõ ràng, định giá đang ở mức cao so với kỳ vọng hiện tại, và môi trường fintech toàn cầu đang ngày càng cạnh tranh gay gắt hơn.

Quan điểm thận trọng hiện tại là giữ các vị thế hiện có trong khi vẫn còn hoài nghi về việc tích lũy thêm ở mức giá hiện tại. Block có xếp hạng Zacks Rank #3 (Hold), phản ánh phù hợp bức tranh phức tạp này. Công ty có những lợi thế thực sự và những thách thức thực sự. Kiên nhẫn — thay vì hành động quyết đoán theo chiều nào — dường như là cách tiếp cận phù hợp cho đến khi có bằng chứng rõ ràng hơn về việc tăng tốc tăng trưởng hoặc thu hẹp định giá.