Câu hỏi triệu đô: Sau thỏa thuận trả lương Tesla kỷ lục của Elon Musk là gì?

Khi Tiêu Đề Gặp Thực Tế

Vào ngày 5 tháng 11 năm 2025, các cổ đông của Tesla đã bỏ phiếu đồng ý với một gói đền bù trị giá $1 nghìn tỷ đô la cho CEO Elon Musk. Con số này đủ để thu hút sự chú ý—một số 1 theo sau là 12 chữ số không. Nhưng vấn đề ở đây là: liệu tiêu đề trị giá nghìn tỷ đô la đó có thực sự đúng không?

Câu trả lời ngắn gọn? Chưa hẳn vậy. Hãy cùng phân tích những gì các cổ đông thực sự đã phê duyệt và điều đó tiết lộ gì về hướng đi của Tesla.

Phân Tích Gói Đền Bù: Toán Học Đằng Sau Thỏa Thuận Khổng Lồ

Theo hồ sơ SEC ngày 17 tháng 9 năm 2025, Musk có thể tích lũy gần 424 triệu cổ phiếu Tesla nếu công ty đạt 12 mốc hiệu suất trong vòng thập kỷ tới. Mỗi mốc đạt được sẽ giúp ông nhận thêm 35,2 triệu cổ phiếu.

Giá trị nghìn tỷ đô la phụ thuộc vào một kịch bản cụ thể: giá cổ phiếu Tesla đạt khoảng $2,400—gần 6 lần mức hiện tại là $420. Ở mức giá đó, 424 triệu cổ phiếu thực sự sẽ vượt qua ngưỡng nghìn tỷ đô la. Toán học hợp lý, nhưng con đường đó? Rất gian nan.

Để điều này xảy ra, vốn hóa thị trường của Tesla cần phải tăng lên $8.5 nghìn tỷ, dựa trên 3,5 tỷ cổ phiếu đang lưu hành như hiện tại. Để so sánh, điều này sẽ khiến Tesla trở thành công ty có giá trị lớn hơn toàn bộ thị trường tiền điện tử hiện nay.

Thử Thách Các Mốc: Một số mục tiêu có vẻ thực tế hơn những mục tiêu khác

Mục tiêu Giao Hàng Xe

Công ty phải giao 20 triệu xe để vượt qua thử thách đầu tiên. Trong năm 2024, Tesla đã giao 1,8 triệu xe. Từ khi thành lập, tổng số xe đã giao khoảng 7,8 triệu. Đạt mục tiêu này đòi hỏi tốc độ tăng trưởng cực kỳ nhanh—tương đương với các ông lớn sản xuất đã mất hàng thập kỷ để mở rộng quy mô.

Câu Hỏi Về Phần Mềm và Tự Hành

Tesla cần 10 triệu đăng ký Full Self-Driving (FSD) cho mốc thứ hai. Ước tính hiện tại chỉ có khoảng 936,000 đăng ký hoạt động trên toàn bộ đội xe 7,8 triệu của Tesla (khoảng 12%). Một sự tăng gấp 10 lần không chỉ tham vọng—mà còn đặt cược lớn vào tỷ lệ chấp nhận FSD vẫn còn chưa chắc chắn.

Thử Thách Robot

Các mốc thứ ba và thứ tư yêu cầu Tesla bán 1 triệu robot humanoid (Optimus) và triển khai 1 triệu robot taxi hoạt động. Vấn đề là: các đơn vị Optimus vẫn chỉ là nguyên mẫu, thử nghiệm trong môi trường kiểm soát. Việc ra mắt robot taxi tại Austin và Vùng Vịnh San Francisco vẫn chậm chạp dù Musk đặt mục tiêu 1.500 xe trong các khu vực này vào cuối năm 2025. Những con số này chưa phải là sản phẩm thương mại sẵn sàng; chúng chỉ là kế hoạch tham vọng.

Chặng Đường Lợi Nhuận

Tám mốc còn lại tập trung vào EBITDA (lợi nhuận trước lãi vay, thuế, khấu hao và khấu trừ). Tesla cần tăng từ mức EBITDA hàng năm hiện tại là $11 tỷ lên các mục tiêu lên tới $400 tỷ. Mục tiêu thấp nhất là $50 tỷ đòi hỏi tăng gấp năm lần. Dù Tesla có lợi nhuận, nhưng con đường này giả định thực hiện hoàn hảo mà không gặp phải gián đoạn lớn.

Phức Tạp Từ Cạnh Tranh

Các nhà sản xuất EV Trung Quốc không đứng yên. BYD, Li Auto, và XPeng đang mở rộng nhanh hơn Tesla ở các thị trường chính. Trong nước, General Motors với mẫu Chevy Equinox giá phải chăng đang chiếm lĩnh thị phần. Thị trường EV ngày càng đông đúc và cạnh tranh hơn khi Tesla từng thống trị mà không có đối thủ.

Kinh doanh EV hiện tại của Tesla có nền tảng vững chắc, nhưng khoảng cách giữa “người chơi đã thành lập” và “người dẫn đầu không thể tranh cãi” đang thu hẹp dần.

Thị Trường Đang Định Giá Gì

Các nhà phân tích dự báo Tesla sẽ tăng doanh thu gần 15% lên $110 tỷ trong năm nay, với lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu đạt $2.27. Điều này tương đương với tỷ lệ P/E dự phóng là 185—mức cực kỳ cao theo mọi tiêu chuẩn. Để so sánh, trung bình S&P 500 khoảng 18-20x lợi nhuận dự phóng.

Giá trị này giả định các nhà đầu tư tin rằng Musk sẽ làm được điều gì đó phi thường. Robot, robot taxi, và sự cải thiện gấp 10 lần trong tỷ lệ chấp nhận tự hành. Giá cổ phiếu đã phản ánh sẵn những kịch bản này.

Rủi Ro Mà Chưa Ai Nói Đến Đủ

Điều đáng chú ý là: nếu Tesla không đạt được các mục tiêu này—và điều đó có vẻ khả thi ít nhất với một số trong số chúng—thì cổ phiếu có thể gặp phải một đợt điều chỉnh mạnh. Một công ty giao dịch với tỷ lệ P/E dự phóng 185x ít có khả năng sai sót. Các kỳ vọng đã được định giá quá cao đến mức ngay cả tăng trưởng ổn định cũng có thể làm thị trường thất vọng.

Cơ cấu thưởng của Musk phù hợp với lợi ích của cổ đông. Điều này đáng trân trọng về mặt quản trị. Nhưng sự phù hợp về lợi ích không tự nhiên đồng nghĩa với phù hợp với thực tế. Các giới hạn về quy mô sản xuất, công nghệ tự hành còn nhiều hạn chế, và cạnh tranh toàn cầu tạo ra những trở ngại thực sự.

Tiếp Theo Là Gì?

Gói đền bù phản ánh những cược táo bạo của Tesla vào robot và tự hành. Việc những cược đó thành hiện thực hay không sẽ quyết định không chỉ mức đền bù của Musk, mà còn vị trí của Tesla trên thị trường. Đối với nhà đầu tư, câu hỏi không phải là liệu $1 nghìn tỷ có khả thi hay không—mà là liệu có nên đặt niềm tin lớn vào các mốc tương lai này khi cạnh tranh ngày càng gay gắt và rủi ro thực thi còn rất lớn.

Những năm tới sẽ cho thấy liệu cấu trúc đền bù này là tầm nhìn xa trông rộng hay quá tự tin một cách thận trọng.