Ba áp lực thị trường có thể định hình 2026: Sự hưng phấn công nghệ gặp phải thực tế

Cơn Bão Hoàn Hảo Đang Ngày Càng Gần

Lịch sử cho thấy các công nghệ đột phá hiếm khi trưởng thành chỉ trong một đêm. Cuộc cách mạng internet của những năm 1990 mất nhiều năm để mang lại giá trị thực cho doanh nghiệp, bất chấp sự phấn khích ban đầu. Thị trường ngày nay đối mặt với một kịch bản bất thường: ba câu chuyện đầu tư lớn—tất cả đều xuất hiện những vết nứt—có thể cùng lúc tháo gỡ trong năm 2026. Các chỉ số chứng khoán đã thúc đẩy tăng trưởng trong nhiều thập kỷ—S&P 500, Nasdaq Composite, và Dow Jones Industrial Average—đang đối mặt với các lực cản từ việc định giá giảm sút trên nhiều lĩnh vực.

Sự hội tụ này không chỉ khả thi; các dấu hiệu cảnh báo đã xuất hiện rõ ràng dưới bề mặt sự hưng phấn.

Vùng Bóng Bóng Số 1: Nền Tảng Nguy Hiểm của Bitcoin

Chuyển động kho bạc Bitcoin đã trở thành biểu tượng của sự hưng phấn phi lý. Các công ty như Strategy (NASDAQ: MSTR) đã tiên phong trong chiến lược tải lên bảng cân đối kế toán của họ bằng tiền điện tử, đặt cược vào sự khan hiếm và phòng chống lạm phát. Chỉ riêng Strategy đã tích lũy 649.870 Bitcoin với mức trung bình vào khoảng 74.433 đô la mỗi token, chiếm hơn 3,1% tổng số Bitcoin sẽ từng tồn tại—một cam kết hơn $48 tỷ tỷ đô la.

Tuy nhiên, chiến lược này tiềm ẩn những điểm yếu nghiêm trọng:

Suy giảm Nền Tảng Kinh Doanh Cơ Bản: Hầu hết các công ty nắm giữ Bitcoin đều là các hoạt động tiêu tiền mặt. Phân khúc phần mềm phân tích cốt lõi của Strategy đã giảm doanh thu trong thập kỷ qua trong khi ghi nhận lỗ. Công ty tài trợ mua Bitcoin thông qua phát hành cổ phiếu pha loãng và chi phí dịch vụ nợ, chứ không phải lợi nhuận hoạt động.

Mối Liên Hệ Định Giá Không Đồng Bộ: Cổ phiếu kho bạc Bitcoin giao dịch với mức chiết khấu lớn so với giá trị tài sản ròng của các khoản nắm giữ Bitcoin cơ bản. Khi các tỷ lệ này co lại—và lịch sử cho thấy chúng sẽ—các cổ đông sẽ phải đối mặt với những nhận thức đau đớn.

Giới Hạn của Bitcoin trong Tiện Ích: Sự khan hiếm kỹ thuật số tạo ra qua mã khác biệt cơ bản so với sự khan hiếm hữu hình. Thử nghiệm Bitcoin thực tế tại El Salvador đã tiết lộ những thiếu sót quan trọng: mạng lưới không phải là lựa chọn thanh toán blockchain nhanh nhất hoặc rẻ nhất hiện có. Nếu các nhà đầu tư nhận ra Bitcoin là tùy chọn hơn là thiết yếu, giá cổ phiếu kho bạc có thể sụp đổ.

Giá hiện tại của Bitcoin quanh mức 87.35K đô la, nhưng các điểm yếu cấu trúc trong chiến lược kho bạc vẫn chưa được giải quyết.

Vùng Bóng Bóng Số 2: Mối Liên Hệ Định Giá của Trí Tuệ Nhân Tạo

Cơn sốt hạ tầng AI đã bùng nổ, nhưng các yếu tố cơ bản không đủ để biện minh cho giá cổ phiếu hiện tại. Các công ty chưa tối ưu hóa việc triển khai AI hoặc chứng minh lợi nhuận tích cực từ các khoản đầu tư AI—một mô hình lịch sử lặp lại với mọi công nghệ biến đổi.

Xem xét Palantir Technologies (NASDAQ: PLTR), một đối tác không thể thiếu trong triển khai AI. Mặc dù doanh thu tăng vọt và phần mềm không thể thay thế được sử dụng bởi các hoạt động quân sự của Mỹ, cổ phiếu này có tỷ lệ giá trên doanh thu trong 12 tháng là 102. Chưa có công ty lớn nào trong 30 năm qua duy trì tỷ lệ P/S trên 30 trong thời gian dài, huống hồ là ba chữ số. Điều này gợi ý hoặc là doanh nghiệp lớn nhất từng được tạo ra hoặc là bong bóng định giá đang chờ xì hơi.

Ngành AI đối mặt với vấn đề thời điểm: các nhà đầu tư liên tục đánh giá quá cao tốc độ chấp nhận công nghệ trong khi đánh giá thấp thời gian trưởng thành cần thiết cho các công nghệ mới. Doanh số bán hạ tầng không đồng nghĩa với việc triển khai tối ưu và có lợi nhuận.

Vùng Bóng Bóng Số 3: Hứa Hẹn Chưa Được Chứng Minh của Máy Tính Lượng Tử

Máy tính lượng tử đại diện cho một công nghệ còn sơ khai hơn AI, nhưng định giá đã bay vào tầng tầng mây. IonQ (NYSE: IONQ), Rigetti Computing (NASDAQ: RGTI), và D-Wave Quantum (NYSE: QBTS) đã tăng hơn 1.000% trong hiệu suất hàng năm—nhưng mỗi công ty đều giao dịch với các tỷ lệ nhân cực kỳ cao:

• IonQ: 130x doanh thu trong 12 tháng
• Rigetti Computing: 906x doanh thu trong 12 tháng
• D-Wave Quantum: 246x doanh thu trong 12 tháng

Các công ty này vẫn đang trong giai đoạn thương mại hóa sơ khai, tiêu tiền mặt và thua lỗ. Ngay cả khi giả định tăng trưởng doanh số hàng năm ba chữ số, định giá hiện tại vẫn thiếu cơ sở hợp lý.

Một mối đe dọa nghiêm trọng hơn đến từ các công ty trong nhóm Bảy Tuyệt Vời bước vào phát triển lượng tử. Các tập đoàn công nghệ có nguồn lực dồi dào hơn nhiều so với các công ty thuần về lượng tử đang thiếu vốn. Cạnh tranh từ các đối thủ đã có vị thế vững chắc với nguồn lực sâu hơn thường sẽ đè bẹp các đối thủ non trẻ, đầu cơ trong giai đoạn đầu.

2026: Năm Hội Tụ

Điểm chung liên kết các bong bóng tiềm năng này là thời điểm trưởng thành và sự không đồng bộ trong định giá. Không có xu hướng nào trong số này biến mất, nhưng giai đoạn parabol đặc trưng của 2024-2025 dường như không bền vững. Khi một bong bóng xì hơi, các vòng xoáy ngành sẽ thúc đẩy các sự tháo gỡ khác nhanh hơn.

Các nhà đầu tư trong năm 2026 nên theo dõi xem các xu hướng này có chuyển từ chu kỳ hype sang tạo ra giá trị thực hay không—hoặc liệu chương tiếp theo sẽ tự viết khi các điều chỉnh đồng thời diễn ra trong AI, lượng tử và định giá kho bạc Bitcoin.