Tại sao các nhà đầu tư tổ chức đang rút khỏi Nvidia: Câu chuyện định giá $5 nghìn tỷ mà có vẻ không bền vững

Vua Chíp AI Không Thể Ngăn Cản (Và Tại Sao Nó Có Thể Đang Kết Thúc)

Sự thăng tiến của Nvidia để trở thành công ty đại chúng đầu tiên $5 nghìn tỷ( không chỉ dựa trên sự phóng đại. Các **đơn vị xử lý đồ họa )GPU$100 ** của công ty đã định hình lại các trung tâm dữ liệu doanh nghiệp một cách căn bản, với ba thế hệ AI-GPU hàng đầu—Hopper, Blackwell, và Blackwell Ultra—liên tục có giá trị cực kỳ cao. Khách hàng doanh nghiệp sẵn sàng trả từ 30.000 đến 40.000 đô la cho mỗi GPU AI công suất cao, mức giá cao phản ánh sự khan hiếm thực sự và hiệu suất không đối thủ.

Tài năng chiến lược của CEO Jensen Huang thể hiện rõ trong mọi hướng nhìn. Nền tảng CUDA của công ty đóng vai trò như một hàng rào công nghệ, giữ chân khách hàng trong hệ sinh thái của Nvidia trong nhiều năm. Không có đối thủ bên ngoài nào gần như bắt kịp hiệu suất tính toán của Nvidia qua các thế hệ. Với các đợt ra mắt chip AI hàng năm dự kiến trong tương lai gần, Nvidia duy trì ưu thế phần cứng. Các thỏa thuận lớn gần đây càng làm tăng sự thống trị này—chỉ riêng tháng 9, hợp tác với OpenAI đã liên quan đến $100 tỷ đô la( đầu tư tiến bộ và hơn 10 gigawatt hạ tầng AI được triển khai sử dụng các chip Vera Rubin thế hệ tiếp theo của Nvidia, sẽ ra mắt trong nửa cuối năm 2026.

Đối với các nhà đầu tư tổ chức, đây là một kịch bản mơ ước. Cổ phiếu đã tăng 1.120% kể từ đầu năm 2023, tạo ra những khoản lợi lớn cho những người đầu tư sớm. Robinhood xếp hạng Nvidia là cổ phiếu được nắm giữ nhiều nhất trong số các nhà giao dịch hàng ngày, vượt qua cả Tesla đầu năm nay.

Nhưng đây là phần câu chuyện trở nên thú vị: những người thông minh nhất có thể đang âm thầm rút lui.

Tín Hiệu Nội Bộ Mà Không Ai Muốn Nói Đến

Các hồ sơ Form 13F tiết lộ những gì các nhà đầu tư tinh vi thực sự tin tưởng, không phải những gì họ nói công khai. Philippe Laffont, tỷ phú quản lý Coatue Management, cung cấp một bài học về nguyên tắc này. Tính đến cuối tháng 9 năm 2025, quỹ của ông nắm giữ 40,8 tỷ đô la tài sản quản lý, vượt xa ngưỡng )triệu đô la( kích hoạt yêu cầu nộp hồ sơ SEC.

Các con số kể một câu chuyện về sự rút lui có hệ thống. Tháng 3 năm 2023 )được điều chỉnh theo đợt chia tách cổ phiếu 10-cho-1 của Nvidia từ tháng 6 năm 2024(, Coatue nắm khoảng 49,8 triệu cổ Nvidia. Đến ngày 30 tháng 9 năm 2025—chỉ sau hai năm rưỡi—vị trí này đã giảm khoảng 80%, còn dưới 10 triệu cổ. Riêng quý gần nhất, hơn 1,6 triệu cổ đã bị thanh lý.

Lợi nhuận chốt lời là một lời giải thích dễ hiểu. Dù sao, khi một vị trí đã tăng gấp ba hoặc gấp bốn lần giá trị, việc rút bớt một phần là hợp lý về mặt toán học. Nhưng Laffont không phải là nhà giao dịch bán lẻ theo đuổi lợi nhuận nhanh. Động thái của ông gợi ý điều gì đó sâu xa hơn: một sự đánh giá lại căn bản về hướng đi của chu kỳ công nghệ này.

Lịch Sử Có Một Thông Điệp Đầy Thách Thức Về Các Công Nghệ Cách Mạng

Đây là điều Laffont và các nhà đầu tư kỳ cựu khác hiểu mà nhiều nhà giao dịch bán lẻ không nhận ra: mỗi công nghệ biến đổi đều trải qua các giai đoạn dự đoán trước được, và trung tâm của chu kỳ phóng đại là thời điểm những người thông minh nhất rút lui.

Hãy nhìn vào sách lịch sử. Internet dường như vô hạn trước khi bong bóng dot-com vỡ. Công nghệ nano hứa hẹn cách mạng hóa mọi thứ trước khi nguồn vốn cạn kiệt. Những người tin vào blockchain nói về các ứng dụng thay đổi thế giới trước khi mùa đông crypto đầu tiên diễn ra. In 3D được cho là sẽ định hình lại sản xuất. Metaverse được xem là tương lai tất yếu của tương tác con người. Trong từng trường hợp, các nhà đầu tư liên tục đánh giá quá cao thời gian chấp nhận, khả năng sử dụng và tốc độ tối ưu hóa.

Khi bong bóng vỡ, các công ty hưởng lợi trực tiếp nhiều nhất—những nhà cung cấp dụng cụ và vật dụng—chịu thiệt hại nặng nhất. Nếu một đợt điều chỉnh AI xảy ra )và lịch sử cho thấy điều đó sẽ, Nvidia, với tư cách là nhà hưởng lợi chính từ hạ tầng, sẽ là một trong những người bị ảnh hưởng nặng nhất.

Hình ảnh định giá càng làm rõ thêm những lo ngại này. Tỷ lệ giá trên doanh thu P/S của Nvidia đã liên tục vượt quá 30 trong những tháng gần đây—mức này phù hợp với đỉnh cao lịch sử của các công ty công nghệ biến đổi. Trong ba thập kỷ qua, các công ty dẫn đầu các đổi mới thế hệ tiếp theo thường đạt đỉnh P/S trong khoảng 30 đến 40. Khi câu chuyện trưởng thành và thực tế bắt đầu rõ ràng, các định giá này giảm mạnh. Chỉ số hiện tại của Nvidia, kết hợp với tốc độ tăng trưởng doanh số nóng bỏng, có vẻ đã bị kéo dài theo tiền lệ lịch sử.

Rủi Ro Tập Trung Mà Không Ai Nói Đủ

Ngoài các lo ngại về định giá, một điểm yếu nghiêm trọng nằm trong cấu trúc doanh thu của Nvidia. Một con số đáng kinh ngạc 61% doanh thu quý III của Nvidia đến từ chỉ bốn khách hàng trực tiếp. Đó không phải là đa dạng hóa—đó là rủi ro tập trung ở mức cao nhất.

Nếu một hoặc hai trong số các khách hàng lớn này gặp khó khăn vận hành, giảm đơn hàng hoặc đối mặt với các rối loạn thị trường của riêng họ, đà tăng trưởng của Nvidia có thể bị đình trệ đột ngột. Công ty từng có vẻ như có nhu cầu không thể thỏa mãn có thể đột nhiên đối mặt với việc cân bằng tồn kho. Các khách hàng doanh nghiệp, đang đổ tiền vào AI nhưng chưa thu được lợi nhuận như mong đợi, có thể tạm dừng các triển khai mới.

Điều Này Có Ý Nghĩa Gì Với Cổ Phiếu Yêu Thích Của Robinhood

Khoảng cách giữa sự nhiệt tình của nhà bán lẻ và sự tự tin của các tổ chức ngày càng mở rộng. Trong khi các nhà đầu tư hàng ngày trên Robinhood xem Nvidia là cổ phiếu nắm giữ hàng đầu của họ, các nhà quản lý tổ chức như Laffont lại đang có xu hướng giảm dần mức độ tiếp xúc. Sự phân kỳ này—mua vào khi thị trường mạnh còn các nhà thông minh rút lui—là điều đã xảy ra trước nhiều đợt điều chỉnh thị trường trong quá khứ.

Tất nhiên, điều này không có nghĩa Nvidia là một công ty xấu. Các lợi thế cạnh tranh của nó là có thật và bền vững. Tình trạng thiếu GPU vẫn còn tồn tại, và việc xây dựng hạ tầng AI sẽ tiếp tục. Nhưng các câu chuyện biến đổi có xu hướng vượt quá thực tế, và các định giá không thể duy trì mãi mãi ở mức không bền vững.

Các nhà đầu tư nên xem việc Laffont giảm 80% vị trí của ông không chỉ là chốt lời. Đó là một tín hiệu từ người đã thành công trong việc điều hướng nhiều chu kỳ công nghệ rằng phép tính rủi ro - lợi nhuận có thể đang thay đổi. Câu hỏi không phải là Nvidia sẽ còn quan trọng trong tương lai hay không—chắc chắn là có. Câu hỏi là liệu nó đã được định giá cho một kịch bản hoàn hảo hay cho các kết quả thực tế.

Như nhà phân tích Sean Williams đã nhận thấy trong các tình huống tương tự, khi niềm tin của các tổ chức bắt đầu suy yếu ngay cả khi sự nhiệt tình của nhà bán lẻ đạt đỉnh, thị trường cuối cùng sẽ giải quyết sự không khớp này.