Định giá của Firefly Aerospace: Từ IPO thất bại đến cơ hội tiềm năng

Sự Phục Hồi Cổ Phiếu Thay Đổi Câu Chuyện

Firefly Aerospace (NASDAQ: FLY) đã có một đợt tăng mạnh trong hai ngày cuối tuần trước—tăng 17% vào thứ Năm và thêm 7% vào thứ Sáu, cộng thêm các điểm phần trăm trong giao dịch sau giờ làm việc. Chất xúc tác rất đơn giản: lợi nhuận vượt kỳ vọng kết hợp với hướng dẫn dự báo tương lai khiến thị trường bất ngờ theo chiều hướng tích cực.

Các con số kể câu chuyện về một sự chuyển đổi đang diễn ra. Sau khi giảm 75% so với đỉnh và đứng 60% dưới mức giá chào bán IPO ban đầu, Firefly đột nhiên bật tăng trở lại gần $23 mỗi cổ phiếu. Điều gì đã kích hoạt sự đảo chiều này? Một công ty bắt đầu trông giống như một IPO bị phá vỡ điển hình đột nhiên thể hiện lý do tại sao sự kiên nhẫn của các tổ chức có thể được biện minh.

Phân Tích Hiệu Suất Quý 3

Trong khi lợi nhuận vẫn còn xa vời—các nhà phân tích dự kiến ít nhất vài năm nữa công ty mới đạt lợi nhuận có lãi—Firefly đã có tiến bộ rõ rệt về hoạt động trong quý 3 năm 2025.

Tiêu đề chính: doanh thu quý đạt 30,8 triệu đô la, tăng 98% so với quý 2 và mở rộng 38% so với cùng kỳ năm ngoái từ quý 3 năm 2024. Tốc độ tăng trưởng này nhanh hơn dự đoán của Phố Wall.

Ngoài doanh thu, một số hợp đồng thắng lợi đã củng cố đà tăng doanh thu:

• NASA cấp thêm $10 triệu đô la cho dữ liệu nhiệm vụ Blue Ghost vượt quá các thông số ban đầu
• Một thỏa thuận hợp tác đã được ký kết để khám phá các chuyến bay phóng Alpha từ lãnh thổ Nhật Bản
• Quan trọng nhất, NASA đã cấp cho Firefly hợp đồng thứ tư cho tàu đổ bộ mặt trăng Blue Ghost—trị giá 176,7 triệu đô la để vận chuyển tải trọng đến cực nam của mặt trăng vào năm 2029

Ban lãnh đạo đã tận dụng đà này bằng cách nâng dự báo cả năm 2025 lên 150-158 triệu đô la, cao hơn đáng kể so với dự báo đồng thuận của Phố Wall là 135,5 triệu đô la.

Chi Phí Trong Phép Toán

Báo cáo lợi nhuận không phải lúc nào cũng toàn màu hồng. Chi phí hoạt động thể hiện một bức tranh thận trọng hơn:

Chi phí bán hàng tăng 53% so với cùng kỳ năm ngoái, vượt xa tốc độ tăng doanh thu. Chi phí nghiên cứu và phát triển tăng 63%, trong khi chi phí bán hàng, quản lý và hành chính hơn gấp đôi. Kết quả: mặc dù doanh thu tăng 38%, lỗ hoạt động lại tăng tốc 82%.

Lỗ ròng trong quý đã gấp ba lần lên 133,4 triệu đô la theo chuẩn GAAP. Tuy nhiên, lỗ trên mỗi cổ phiếu là 1,50 đô la ít hơn một nửa so với cùng kỳ năm ngoái—một lợi thế toán học do số lượng cổ phiếu sau IPO mở rộng lên 93,8 triệu cổ phiếu lưu hành.

Thương Vụ Mua Mạng SciTec Thay Đổi Cuộc Chơi

Điều có thể đã bị bỏ lỡ trong sự phấn khích về lợi nhuận là việc Firefly hoàn tất mua lại nhà thầu quốc phòng SciTec—một giao dịch đã định hình lại cách nghĩ về định giá của công ty.

Trước khi công bố lợi nhuận, định giá thị trường của Firefly gần 7,2 tỷ đô la so với doanh thu dự kiến năm 2025 khoảng $145 triệu đô la, tạo ra tỷ số giá trên doanh thu vượt quá 50 lần. Tỷ lệ này đã thể hiện sự quá định giá đối với một công ty chưa trưởng thành về doanh thu.

Chỉ một tuần sau khi công bố lợi nhuận: vốn hóa thị trường của Firefly đã giảm khoảng 50% trong khi đà tăng trưởng doanh thu hữu cơ gần như gấp đôi. Cộng thêm đóng góp của SciTec, các nhà phân tích hiện dự báo doanh thu năm 2026 sẽ gần $446 triệu đô la. Sự chuyển đổi toán học này cho ra tỷ lệ P/S dự phóng khoảng 7,3x—một sự co hẹp đáng kể.

Từ Lo Ngại Định Giá Đến Giá Trị Tiềm Năng

Sự điều chỉnh chiến lược là đáng kể. Một công ty tập trung vào không gian, trước đây giao dịch với tỷ lệ 50x doanh thu, giờ đây dường như đang định giá lại theo hướng 7x doanh thu dự phóng. Mặc dù vẫn chưa hoàn toàn “rẻ” theo tiêu chuẩn ngành không gian trong quá khứ, sự chuyển đổi từ câu chuyện tăng trưởng định giá cao sang câu chuyện phục hồi có thể hợp lý hơn thể hiện sự thay đổi ý nghĩa.

Con đường hướng tới lợi nhuận vẫn còn chưa rõ ràng, và việc pha loãng cổ phần lớn đã gây thiệt hại cho các nhà đầu tư IPO sớm. Tuy nhiên, sự hội tụ của tăng trưởng hữu cơ nhanh hơn, các hợp đồng mới với NASA, tiềm năng mở rộng địa lý qua các đối tác Nhật Bản, và các thương vụ M&A tạo ra một hồ sơ rủi ro - lợi nhuận khác biệt so với 10 ngày giao dịch trước đó.

Đối với các nhà đầu tư xem xét tham gia, ba tháng tới sẽ trở nên cực kỳ quan trọng—đặc biệt là khi báo cáo lợi nhuận sau hợp nhất đầu tiên ra mắt và cung cấp cái nhìn rõ ràng về kinh tế tích hợp SciTec và quỹ đạo biên lợi nhuận kết hợp.