Constellation Brands đứng trước ngã rẽ: Liệu gã khổng lồ đồ uống này có thể xây dựng lại trong vòng hơn ba năm?

Sự Thay Đổi Đáng Kinh Ngạc: Từ Cổ Phiếu Blue Chip Đến Cổ Phiếu Gặp Khó Khăn

Constellation Brands (NYSE: STZ), nhà sản xuất hàng đầu thế giới về bia, rượu vang và rượu mạnh, đã trải qua một quãng đường không dễ dàng. Trong khi chỉ số S&P 500 tăng hơn 70% trong ba năm qua, cổ phiếu của Constellation giảm hơn 40%. Trước đây được xem là một khoản đầu tư blue chip đáng tin cậy, công ty đã mất niềm tin của nhà đầu tư khi tăng trưởng chậm lại, áp lực từ quy định gia tăng, và các khoản lỗ tích tụ. Câu hỏi hiện tại là liệu công ty có thể xoay chuyển tình hình trong vòng ba năm tới hay không.

Phân Tích Suy Giảm Kinh Doanh

Constellation vận hành danh mục đa dạng gồm hơn 100 thương hiệu đồ uống có cồn trong ba lĩnh vực chính. Trong tài khóa 2025, đây là cách phân chia doanh thu:

Ngành bia chiếm ưu thế với 84% doanh thu, gồm các thương hiệu bia Mexico nổi tiếng như Corona, Modelo, và Pacifico, đã lâu là sở thích của người tiêu dùng. Rượu vang chiếm 14%, với các nhãn hiệu cao cấp như Kim Crawford, Ruffino 1887, và The Prisoner. Rượu mạnh chiếm 4% còn lại, gồm Casa Noble Tequila, Svedka Vodka, và High West Whiskey.

Nhưng các con số kể một câu chuyện đáng lo ngại về đà tăng trưởng. Doanh thu từ bia chậm lại từ 11% trong FY 2023 xuống còn 5% vào FY 2025. Doanh thu từ rượu vang giảm—giảm 5%, rồi 10%, rồi 7%—khi công ty cố tình bán bớt các thương hiệu thấp cấp để tập trung vào các dòng cao cấp. Rượu mạnh còn tệ hơn, chuyển từ tăng trưởng 6% sang giảm hai chữ số. Tổng thể, tăng trưởng doanh thu của công ty đã giảm từ 7% xuống còn 2%.

Những Gì Đang Kìm Hãm Đà Tăng Trưởng?

Nhiều yếu tố bất lợi đồng loạt tác động. Thói quen tiêu dùng đang thay đổi: người Mỹ trẻ tuổi uống ít rượu hơn các thế hệ trước, một xu hướng khó đảo ngược. Khách hàng Hispanic của công ty, chiếm khoảng một nửa doanh số bia, đã giảm chi tiêu do lo ngại về di cư và bất ổn kinh tế rộng hơn trong thời kỳ Trump.

Thương hiệu bia Mexico gặp áp lực đặc biệt từ việc leo thang thuế đối với lon nhôm—gần 40% lượng bia xuất khẩu từ Mexico phụ thuộc vào các lon này. Gián đoạn chuỗi cung ứng tại Mexico, bắt nguồn từ việc chính phủ hủy bỏ kế hoạch xây dựng nhà máy bia mới vào năm 2020, đã làm trầm trọng thêm lạm phát và buộc tăng giá. Những đợt tăng giá này, nhằm bảo vệ biên lợi nhuận, lại đẩy nhanh tốc độ chậm lại bằng cách đẩy giá ra khỏi tầm với của người tiêu dùng nhạy cảm với giá.

Để đa dạng hóa khỏi phụ thuộc vào bia truyền thống, Constellation đã đầu tư vào các loại seltzer cứng và đồ uống không cồn, nhưng phản ứng của người tiêu dùng khá mờ nhạt. Trong khi đó, bằng cách cố ý thu nhỏ hoạt động rượu vang và rượu mạnh để tập trung vào phân khúc cao cấp, công ty đã giảm tổng doanh thu và ngược lại, tăng phụ thuộc vào ngành bia đang gặp khó khăn—một cược đầy rủi ro.

Một Quá Trình Tái Thiết Đau Đớn

Trong nửa đầu tài khóa 2026, bức tranh trở nên ảm đạm hơn. Doanh thu giảm 10% so với cùng kỳ năm trước khi cả ba lĩnh vực đều co lại. Ban lãnh đạo dự báo doanh số bia cả năm sẽ giảm 2%-4%, rượu vang và rượu mạnh giảm 17%-20%, và tổng doanh thu organic sẽ giảm 4%-6%. Các nhà phân tích dự đoán mức giảm còn sâu hơn, khoảng 11% cho cả năm.

Câu chuyện lợi nhuận cũng không khả quan hơn. Constellation đã chuyển sang lỗ theo chuẩn GAAP trong tài khóa 2022 và 2023 sau khi đầu tư vào công ty cần sa Canada Canopy Growth gặp trục trặc. Công ty tạm thời lấy lại lợi nhuận trong 2024, nhưng lại báo lỗ ròng trong 2025 do các khoản phí tổn thất lớn liên quan đến việc bán tài sản và ghi giảm giá trị.

Con Đường Phục Hồi: Dự Kiến Ổn Định Chậm

Tuy nhiên, có một tia hy vọng ẩn trong dự báo của các nhà phân tích. Doanh thu dự kiến sẽ ổn định trong tài khóa 2027 trước khi tăng 3% trong 2028 khi doanh nghiệp phù hợp hơn và các yếu tố vĩ mô bớt khó khăn. Lợi nhuận dự kiến sẽ trở lại trong 2026, với lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu theo chuẩn GAAP tăng 18% vào 2027 và 4% vào 2028. Trên cơ sở (non-GAAP) đã điều chỉnh—loại bỏ các khoản phí tổn thất một lần—lợi nhuận dự kiến sẽ giảm 4% trong 2026, sau đó phục hồi với mức tăng 8% trong 2027, rồi giảm 2% vào 2028.

Con đường này giả định Constellation thành công trong việc đa dạng hóa các thương hiệu bia Mexico và danh mục đầu tư, thực hiện việc điều chỉnh phù hợp cho rượu vang và rượu mạnh, đồng thời vượt qua các rủi ro về thuế quan và các chính sách khác.

Định Giá: Rẻ nhưng Đang Trong Tình Trạng Trung Tính

Điều thú vị nằm ở chỗ này. Constellation giao dịch với chỉ 12 lần lợi nhuận điều chỉnh dự phóng—một mức định giá rất chiết khấu—và trả cổ tức 2,9%. Trên giấy tờ, điều này trông hấp dẫn và về lý thuyết hạn chế rủi ro giảm giá.

Nhưng mức nhân này thấp phản ánh sự hoài nghi của nhà đầu tư. Cho đến khi ban lãnh đạo chứng minh được khả năng ổn định mô hình kinh doanh và vượt qua các rủi ro ngắn hạn, thị trường có thể sẽ chưa nâng mức định giá cổ phiếu lên cao hơn. Định giá này có thể là một cái bẫy giá trị chứ không phải là một món hời.

Triển Vọng Ba Năm

Nhận định của tôi: Cổ phiếu Constellation có khả năng sẽ đi ngang trong ba năm tới. Công ty có kế hoạch hợp lý để giải quyết các thách thức—tối ưu danh mục, kiểm soát chi phí, và thích nghi với sở thích người tiêu dùng—nhưng rủi ro thực thi là có thật. Nhà đầu tư tìm kiếm lợi nhuận ngắn hạn nên tìm nơi khác. Những người có tầm nhìn dài hạn và sẵn sàng chờ đợi cổ tức có thể thấy giá trị ở đây, nhưng cần kiên nhẫn và niềm tin. Hiện tại, cổ phiếu vẫn là một khoản giữ cho các cổ đông hiện hữu và chờ đợi cẩn trọng những cơ hội mới.