Dự đoán quyết định của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tháng 12: Tăng lãi suất 0.75% đã trở thành hiện thực, quan trọng là tín hiệu tiếp theo sẽ diễn biến như thế nào

Ngân hàng Trung ương Nhật Bản, Thống đốc Ueda Kazuo, sẽ công bố câu trả lời vào ngày 19 tháng 12—thị trường gần như chắc chắn sẽ đón nhận việc tăng lãi suất 25 điểm cơ bản, đưa lãi suất mục tiêu lên 0.75%. Nhưng điểm đáng chú ý thực sự không nằm ở việc tăng lãi suất mà ở tuyên bố của ngân hàng trung ương về đường hướng chính sách trong tương lai.

Nguy cơ đóng vị thế giao dịch chênh lệch lãi suất đảo chiều thực sự đã đến chưa?

Giao dịch chênh lệch lãi suất có vẻ đơn giản: vay đồng yên có lãi suất thấp, đầu tư vào các tài sản sinh lợi cao (cổ phiếu Mỹ, trái phiếu thị trường mới nổi, tài sản mã hóa), kiếm lợi từ chênh lệch lãi suất. Lãi suất thấp nhất trong 30 năm của Nhật Bản đã tạo ra cơ hội lợi nhuận lớn nhất trong 30 năm cho hoạt động này. Nhưng một khi Nhật Bản nâng lãi suất, phản ứng dây chuyền đóng vị thế chênh lệch lãi suất sẽ dữ dội đến mức nào?

Thị trường đã trả lời câu hỏi này qua bài học đẫm máu. Tháng 7 năm 2024, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản bất ngờ tăng lãi suất lên 0.25% đã gây ra một cơn sóng nhỏ—Yên tăng giá mạnh, cổ phiếu Mỹ giảm sâu, Bitcoin giảm theo. Mức tăng 0.75% lần này dù đã được định giá trước đó, nhưng rủi ro đảo chiều dòng vốn vẫn còn tồn tại.

Tuy nhiên, các tổ chức phân tích đều cho rằng cú sốc này sẽ nhẹ nhàng hơn nhiều. Có hai lý do: thứ nhất, thị trường đã tiêu hóa đầy đủ kỳ vọng tăng lãi suất, không còn “thiên nga đen”; thứ hai, chính phủ Nhật Bản vẫn liên tục bơm thanh khoản vào nền kinh tế qua các gói hỗ trợ tài chính quy mô lớn, phần này đang chống lại áp lực tăng giá của đồng yên.

Thái độ của ngân hàng trung ương quyết định hướng đi của tỷ giá trong năm tới

Đây mới là vấn đề cốt lõi—Thống đốc Ueda sẽ theo hướng diều hâu hay ôn hòa?

Quan điểm của Nomura Securities khá bảo thủ. Họ cho rằng thị trường kỳ vọng về tốc độ tăng lãi suất có thể quá lạc quan, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản sẽ rất thận trọng khi nâng dự báo lãi suất trung tính. Họ đưa ra mục tiêu tỷ giá USD/JPY cho năm 2026 là: Quý 1 155, Quý 2 150, Quý 3 145, Quý 4 140. Nói cách khác, Nomura kỳ vọng đồng yên sẽ tăng giá.

Trong khi đó, Ngân hàng Mỹ lại linh hoạt hơn. Nếu Ngân hàng Trung ương Nhật Bản phát đi tín hiệu “diều hâu” (tăng lãi nhanh), USD/JPY sẽ duy trì ở mức cao, có thể vọt lên 160 vào đầu năm. Nhưng nếu có tín hiệu “bồ câu” (tăng lãi chậm lại), việc mua bù vị thế bán khống đồng yên sẽ đẩy tỷ giá về quanh mức 150. Ngân hàng Mỹ dự kiến mục tiêu tỷ giá cả năm 2024 sẽ giảm dần theo lộ trình 160→158→156→155.

Nhìn đồng yên và bàn cờ tỷ giá toàn cầu

Các hành động của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản sẽ tạo ra hiệu ứng lan tỏa đối với toàn bộ tỷ giá các khu vực châu Á. Đồng peso Philippines, bath Thái Lan, won Hàn Quốc và các đồng tiền thị trường mới nổi khác có thể bị ảnh hưởng theo chiều đồng yên tăng hoặc giảm. Khi đồng yên tăng giá nhanh, rủi ro rút vốn khỏi các thị trường mới nổi sẽ tăng lên—những nhà giao dịch chênh lệch lãi suất không chỉ đóng vị thế đồng yên mà còn rút khỏi các tài sản rủi ro cao khác của thị trường mới nổi. Điều này có thể gây áp lực giảm giá đối với peso Philippines, nhân dân tệ và các cặp tiền tệ khác.

Không gian dự đoán về lãi suất cuối cùng là bao nhiêu?

Thị trường hiện định giá rằng đến tháng 9 năm 2026, lãi suất Nhật Bản sẽ lên 1.0%. Nghe có vẻ không nhiều, nhưng điều này đồng nghĩa Ngân hàng Trung ương Nhật Bản cần tăng thêm 25 điểm cơ bản trong vòng hai năm. Và một vấn đề ẩn sau là: lãi suất trung tính thực sự là bao nhiêu? Ngân hàng Trung ương Nhật Bản có thể nâng dự báo về lãi suất trung tính không? Nếu từ mức 1.0% hiện tại, họ nâng lên mức cao hơn, điều đó có nghĩa còn nhiều dư địa để tăng lãi suất hơn nữa—đây chính là điểm mâu thuẫn giữa Nomura và Ngân hàng Mỹ.

Quyết định của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản có thể chỉ là phần mở đầu. Còn màn trình diễn thực sự sẽ diễn ra tại họp báo của Thống đốc.