Chiến lược cứng rắn với MSCI: Bảo vệ cuối cùng của DAT

Tác giả: KarenZ, Foresight News

Liên kết:

Tuyên bố: Bài viết này là nội dung được đăng lại, độc giả có thể truy cập liên kết nguyên bản để biết thêm thông tin. Nếu tác giả có bất kỳ ý kiến phản đối nào về hình thức đăng lại, vui lòng liên hệ với chúng tôi, chúng tôi sẽ chỉnh sửa theo yêu cầu của tác giả. Việc đăng lại chỉ nhằm mục đích chia sẻ thông tin, không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào, không đại diện cho quan điểm và lập trường của Wu Shuo.

Cuộc chơi liên quan đến sự phát triển ngành công nghiệp Quỹ tài sản số (DAT) vẫn đang tiếp tục.

Tháng 10, Công ty chỉ số toàn cầu MSCI đã đề xuất một sáng kiến, đề xuất loại bỏ các công ty nắm giữ tài sản số chiếm 50% hoặc hơn tổng tài sản khỏi chỉ số thị trường đầu tư toàn cầu của họ. Động thái này đe dọa trực tiếp vị thế thị trường của các công ty quỹ tài sản số, điển hình như Strategy, thậm chí có thể làm thay đổi dòng chảy vốn của toàn bộ ngành công nghiệp quỹ tài sản số.

Dữ liệu thống kê của Bitcoin for Corporations cho thấy, 39 công ty có thể bị loại khỏi chỉ số thị trường đầu tư toàn cầu của MSCI. Các nhà phân tích của JPMorgan đã cảnh báo rằng, chỉ riêng việc Strategy bị loại khỏi chỉ số cũng có thể dẫn đến dòng vốn ròng rút ra gần 2,8 tỷ USD, và nếu các nhà cung cấp chỉ số khác bắt chước quy tắc này, dòng vốn rút ra có thể lên tới 8,8 tỷ USD.

Hiện tại, thời gian tư vấn cho đề xuất của MSCI sẽ kéo dài đến ngày 31 tháng 12 năm 2025, kết luận cuối cùng dự kiến sẽ được công bố trước ngày 15 tháng 1 năm 2026, và nếu có điều chỉnh, sẽ được đưa vào đánh giá lại chỉ số tháng 2 năm 2026 để chính thức thực hiện.

Đối mặt với tình hình cấp bách này, Strategy đã gửi một bức thư công khai dài 12 trang với nội dung cứng rắn tới Ủy ban Chỉ số chứng khoán MSCI vào ngày 10 tháng 12, do Chủ tịch kiêm sáng lập viên Michael Saylor cùng Tổng giám đốc Phong Le ký chung, rõ ràng phản đối mạnh mẽ đề xuất này. Trong thư viết: “Đề xuất này mang tính gây hiểu lầm nghiêm trọng, sẽ gây ra hậu quả phá hoại sâu rộng đối với lợi ích của các nhà đầu tư toàn cầu và sự phát triển của ngành công nghiệp tài sản số. Chúng tôi kêu gọi MSCI hoàn toàn rút lại kế hoạch này.”

Bốn lý do chính để Strategy phản đối

1. Tài sản số là công nghệ nền tảng cách mạng đang định hình lại hệ thống tài chính

Strategy cho rằng, đề xuất của MSCI đánh giá thấp giá trị chiến lược của Bitcoin và các tài sản số khác. Kể từ khi Satoshi Nakamoto giới thiệu Bitcoin cách đây 16 năm, tài sản số này đã từng bước trở thành phần tử quan trọng của nền kinh tế toàn cầu, với tổng giá trị thị trường hiện khoảng 1,85 nghìn tỷ USD.

Theo quan điểm của Strategy, tài sản số không chỉ đơn thuần là công cụ tài chính, mà còn là một đổi mới công nghệ mang tính nền tảng có khả năng tái thiết hệ thống tài chính toàn cầu — các doanh nghiệp đầu tư vào hạ tầng liên quan đến Bitcoin đang xây dựng một hệ sinh thái tài chính mới, không khác gì các doanh nghiệp dẫn đầu trong lịch sử đã tập trung sâu vào các công nghệ mới nổi như Standard Oil trong thế kỷ 19 hay AT&T trong thế kỷ 20, dựa trên việc đầu tư vào hạ tầng cốt lõi để tạo nền tảng cho chuyển đổi kinh tế sau này.

Như Standard Oil đã phát triển trong khai thác dầu mỏ và AT&T xây dựng mạng lưới điện thoại trong thế kỷ 19 và 20, những doanh nghiệp này dựa vào việc đầu tư chiến lược vào hạ tầng cốt lõi, đã đặt nền móng vững chắc cho chuyển đổi kinh tế sau này, cuối cùng trở thành những biểu tượng ngành. Strategy cho rằng, hiện nay các công ty tập trung vào tài sản số đang đi theo con đường của những “người sáng lập nền tảng công nghệ” này, không nên bị các quy tắc chỉ số truyền thống đơn giản phủ nhận.

2. DAT là doanh nghiệp hoạt động chứ không phải quỹ đầu tư thụ động

Đây là luận điểm cốt lõi của Strategy — Các công ty quỹ tài sản số (DAT) là doanh nghiệp hoạt động có mô hình kinh doanh hoàn chỉnh, chứ không chỉ là quỹ đầu tư thụ động nắm giữ Bitcoin. Mặc dù Strategy hiện nắm giữ hơn 600.000 Bitcoin, nhưng giá trị cốt lõi của họ không phụ thuộc vào biến động giá Bitcoin, mà dựa trên việc thiết kế và phát hành các công cụ “tín dụng số” độc đáo, tạo ra lợi nhuận bền vững cho cổ đông.

Cụ thể, các công cụ “tín dụng số” của Strategy bao gồm nhiều loại như cổ tức cố định, cổ tức thay đổi, cổ phần ưu tiên với các cấp độ ưu tiên khác nhau, và các điều khoản bảo vệ tín dụng, sau khi bán các công cụ này huy động vốn, sẽ dùng để mua thêm Bitcoin. Miễn là lợi nhuận dài hạn từ Bitcoin vượt chi phí vay bằng USD của Strategy, thì lợi nhuận ổn định sẽ được tạo ra cho cổ đông và khách hàng. Strategy nhấn mạnh rằng, mô hình “hoạt động chủ động + gia tăng tài sản” này khác biệt rõ ràng so với quản lý thụ động của quỹ đầu tư hoặc ETF, nên nên được xem như một doanh nghiệp hoạt động bình thường.

Ngoài ra, Strategy còn đặt câu hỏi trong thư: tại sao các tập đoàn dầu khí, quỹ tín thác bất động sản (REITs), doanh nghiệp gỗ… tập trung nắm giữ một loại tài sản duy nhất lại không bị xếp vào dạng quỹ đầu tư và bị loại khỏi chỉ số? Việc thiết lập các hạn chế đặc biệt chỉ dành cho các công ty tài sản số rõ ràng không phù hợp với nguyên tắc công bằng trong ngành.

3. Ngưỡng 50% tài sản số là tùy tiện, phân biệt đối xử và phi thực tế

Strategy chỉ ra rằng, đề xuất của MSCI dựa trên tiêu chuẩn phân biệt đối xử. Nhiều tập đoàn lớn trong các ngành truyền thống cũng nắm giữ tập trung cao các loại tài sản đơn lẻ trong tài sản của họ, bao gồm các công ty dầu khí, khí tự nhiên, quỹ tín thác bất động sản, doanh nghiệp gỗ và các doanh nghiệp hạ tầng điện lực. Nhưng MSCI chỉ đặt ra tiêu chuẩn loại trừ đặc biệt dành cho các công ty tài sản số, rõ ràng là đối xử không công bằng.

Về khả năng thực thi, đề xuất này còn tồn tại vấn đề nghiêm trọng. Do giá tài sản số biến động mạnh, một công ty có thể nhiều lần vào ra khỏi chỉ số MSCI trong vài ngày do giá trị tài sản thay đổi, gây rối loạn thị trường. Thêm nữa, sự khác biệt trong tiêu chuẩn kế toán (ví dụ như US GAAP và IFRS) cũng sẽ dẫn đến các công ty cùng mô hình kinh doanh nhưng đăng ký tại các quốc gia khác nhau sẽ nhận được đối xử khác nhau.

4. Phủ nhận nguyên tắc trung lập của chỉ số, can thiệp chính sách

Strategy cho rằng, đề xuất của MSCI về bản chất là đánh giá giá trị của một loại tài sản, đi ngược lại nguyên tắc trung lập cơ bản của nhà cung cấp chỉ số. MSCI tuyên bố với thị trường và cơ quan quản lý rằng, các chỉ số của họ bao phủ “chi tiết” các yếu tố, nhằm phản ánh “tiến trình của thị trường cổ phiếu cơ sở”, chứ không nên đưa ra nhận định về “bất kỳ thị trường, công ty, chiến lược hoặc đầu tư nào là tốt hay phù hợp”.

Việc lựa chọn loại trừ có chọn lọc các công ty tài sản số thực chất là MSCI đang đưa ra phán quyết chính sách thay mặt thị trường, điều này chính là điều nhà cung cấp chỉ số nên tránh.

5. Mâu thuẫn với chiến lược số của Mỹ

Strategy đặc biệt nhấn mạnh rằng, đề xuất này mâu thuẫn với mục tiêu chiến lược của chính quyền Trump trong việc thúc đẩy vị thế dẫn đầu về tài sản số. Trong tuần đầu tiên nhậm chức, chính quyền Trump đã ký sắc lệnh hành pháp thúc đẩy tăng trưởng công nghệ tài chính số, đồng thời xây dựng dự trữ Bitcoin chiến lược, nhằm đưa Mỹ trở thành lãnh đạo toàn cầu trong lĩnh vực này.

Tuy nhiên, nếu MSCI thực hiện đề xuất này, sẽ trực tiếp ngăn cản các quỹ hưu trí Mỹ, kế hoạch 401(K) và các nguồn vốn dài hạn khác đầu tư vào các công ty tài sản số, dẫn đến hàng chục tỷ USD vốn chảy ra khỏi ngành, không những cản trở sự phát triển của các doanh nghiệp đổi mới trong lĩnh vực này của Mỹ, mà còn có thể làm suy yếu năng lực cạnh tranh của Mỹ trong lĩnh vực chiến lược này, đi ngược lại chính sách của chính phủ.

Strategy dẫn phân tích của các chuyên gia ước tính, chỉ riêng Strategy có thể đối mặt với việc thanh lý cổ phiếu trị giá lên tới 2,8 tỷ USD do đề xuất của MSCI. Điều này không chỉ gây tổn hại cho Strategy mà còn tạo ra hiệu ứng sợ hãi trong toàn bộ hệ sinh thái tài sản số, ví dụ như buộc các công ty khai thác Bitcoin phải bán trước các tài sản để điều chỉnh cấu trúc tài sản, làm méo mó cung cầu bình thường của thị trường tài sản số.

Nghị quyết cuối cùng của Strategy

Strategy đưa ra hai yêu cầu trong thư công khai:

Thứ nhất, yêu cầu MSCI hoàn toàn rút lại đề xuất loại trừ này, để thị trường có thể kiểm nghiệm giá trị của các công ty quỹ tài sản số (DAT) thông qua cạnh tranh tự do, và để chỉ số phản ánh một cách trung lập, trung thực xu hướng phát triển của công nghệ tài chính thế hệ tiếp theo;

Thứ hai, nếu MSCI vẫn kiên quyết “đối xử đặc biệt” với các công ty tài sản số, thì cần mở rộng phạm vi tư vấn ngành, kéo dài thời gian tư vấn, và cung cấp lý luận rõ ràng hơn để giải thích tính hợp lý của các quy tắc.

Strategy không đơn độc

Strategy không phải là đơn độc trong cuộc chiến này. Theo dữ liệu của BitcoinTreasuries.NET, tính đến ngày 11 tháng 12, có 208 công ty niêm yết toàn cầu sở hữu hơn 1,07 triệu Bitcoin, chiếm hơn 5% tổng cung Bitcoin, với giá trị hiện khoảng 100 tỷ USD.

Nguồn: BitcoinTreasuries.NET

Các công ty quỹ tài sản số này đã trở thành cầu nối quan trọng để các tổ chức truyền thống tiếp cận tiền mã hóa, cung cấp cho các quỹ hưu trí, quỹ từ thiện và các tổ chức tài chính truyền thống các khoản tiếp xúc hợp pháp gián tiếp.

Trước đó, công ty niêm yết nắm giữ Bitcoin, Strive, đã đề xuất MSCI nên trả lại “quyền lựa chọn” cho thị trường trong việc xác định các công ty tài sản số. Một giải pháp đơn giản và rõ ràng là tạo ra các phiên bản của chỉ số hiện có, loại trừ các công ty quỹ tài sản số, ví dụ như chỉ số MSCI USA ex Digital Asset Treasuries và MSCI ACWI ex Digital Asset Treasuries, qua đó cho phép nhà đầu tư tự do chọn lựa theo chuẩn chỉ số, vừa giữ tính toàn vẹn của chỉ số, vừa đáp ứng nhu cầu đa dạng của các nhà đầu tư.

Ngoài ra, tổ chức ngành Bitcoin for Corporations đã khởi xướng một sáng kiến ký tên chung, kêu gọi MSCI rút lại đề xuất về tài sản số, nhấn mạnh rằng việc phân loại nên dựa trên mô hình kinh doanh, hiệu quả tài chính và đặc điểm vận hành thực tế của công ty, chứ không dựa vào tỷ lệ tài sản đơn thuần. Theo website của tổ chức này, đã có 309 công ty hoặc nhà đầu tư ký tên vào thư chung, trong đó ngoài Strategy còn có các doanh nghiệp hàng đầu như Strive, BitGo, Redwood Digital Group, 21MIL, Btc inc, DeFi Development Corp, cùng nhiều nhà phát triển cá nhân và nhà đầu tư.

Tổng kết

Cuộc đối đầu giữa Strategy và MSCI về cơ bản là một cuộc tranh luận về “cách tích hợp đổi mới tài chính đang nổi vào hệ thống truyền thống”. Các công ty quỹ tài sản số (DAT), là những “người trung gian” giữa tài chính truyền thống và thế giới tiền mã hóa, không phải là công ty công nghệ thuần túy, cũng không chỉ là quỹ đầu tư đơn thuần, mà là một mô hình kinh doanh hoàn toàn mới dựa trên tài sản số.

Đề xuất của MSCI cố gắng dùng tiêu chuẩn “50% tỷ lệ tài sản” để phân loại các thể chế phức tạp này thành “quỹ đầu tư” và loại trừ khỏi chỉ số; trong khi Strategy kiên quyết cho rằng, cách xử lý này là hiểu sai nghiêm trọng về bản chất kinh doanh của họ, và còn đi ngược lại nguyên tắc trung lập của chỉ số. Với thời điểm quyết định vào ngày 15 tháng 1 năm 2026 đang đến gần, kết quả của cuộc chơi này không chỉ quyết định “đủ điều kiện” cho các công ty niêm yết nắm giữ Bitcoin được vào chỉ số, mà còn định hình vị thế tương lai của ngành công nghiệp tài sản số trong hệ thống tài chính truyền thống toàn cầu.