Mọi người đều đang dõi theo vở kịch của Fed, nhưng quả bom thực sự có thể lại nằm ở phía bên kia.

Đợt tăng từ 80,000 USD lên 94,000 USD lần này, về bản chất chính là đang tiêu trước kỳ vọng giảm lãi suất. Câu chuyện này thị trường đã kể xong rồi. Điều đáng lo hơn bây giờ là chiếc giày của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản có thể được nhấc lên bất cứ lúc nào vào tuần tới.

Hãy nhớ lại cơn bão năm 98 — Nhật Bản bất ngờ thắt chặt tiền tệ, thanh khoản toàn châu Á bị hút cạn chỉ trong chớp mắt. Indonesia, Thái Lan không chịu nổi, Hàn Quốc suýt nữa phá sản quốc gia. Khi đó Fed chỉ giảm mang tính biểu tượng 25 điểm cơ bản, hoàn toàn vô tác dụng. Đầu tháng 10, đồng yên bất ngờ tăng vọt, cổ phiếu công nghệ Mỹ lao dốc sập sàn, Fed buộc phải khẩn cấp cắt 75 điểm cơ bản mới tạm thời ổn định được tình hình, sau đó chứng khoán Mỹ mới có một đợt phục hồi trả đũa.

Tại sao việc tăng lãi suất đồng yên lại nguy hiểm như vậy? Logic rất đơn giản: Dòng vốn toàn cầu đều đang chơi carry trade — vay đồng yên siêu thấp, rồi mua trái phiếu Mỹ hưởng chênh lệch lãi suất. Một khi đồng yên đảo chiều tăng vọt, tất cả đều phải bán tháo trái phiếu Mỹ đi mua lại yên trả nợ, lợi suất trái phiếu Mỹ bị đẩy lên trời, sau đó cổ phiếu công nghệ, BTC cùng các tài sản rủi ro cao khác sẽ cùng lao dốc. Cơ chế truyền dẫn này hiện tại vẫn còn hiệu lực, thậm chí còn mong manh hơn.

Dữ liệu vị thế hợp đồng gần đây rất bất thường. Dù là CFTC hay CME, khối lượng vị thế đều tích lũy điên cuồng, như thể ai đó đang dàn trận cho một vụ thu hoạch lớn, chỉ chờ khoảnh khắc giảm lãi suất đêm nay. Nhưng tôi nghĩ thử thách thực sự là ở phía sau: Tuần tới đồng yên tăng lãi suất + dữ liệu CPI cùng lúc. Nếu CPI lại vượt kỳ vọng tăng mạnh, thì đó là cả tăng lãi suất lẫn lạm phát cùng ép, áp lực lên thị trường sẽ nhân đôi, biến động có lẽ sẽ vượt ngoài dự đoán của nhiều người.

Tối nay hãy chú ý từng lời của Powell. Nếu là giảm lãi suất kiểu bồ câu cùng phát biểu ôn hòa, thị trường có thể sẽ còn thở được và bật lại thêm một nhịp; nhưng nếu là giảm lãi suất kiểu diều hâu cộng thêm tuần sau Nhật thực sự ra tay, thì chặng đường tới đây sẽ rất khó đi.