Gần đây, kỳ vọng về việc Fed cắt giảm lãi suất kết hợp với việc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tăng lãi suất đang làm xao động thần kinh của thị trường vốn toàn cầu. Nếu điều này thực sự xảy ra, khả năng rất cao là dòng USD sẽ đổ mạnh vào Nhật Bản—lý do rất đơn giản, trước đây những giao dịch arbitrage nhờ vay yên lãi suất thấp để mua tài sản USD có lợi suất cao, giờ khoảng cách lãi suất đang thu hẹp lại, luật chơi đã thay đổi.

Nhà đầu tư bắt đầu thao tác ngược lại: bán tài sản USD, đổi lấy yên để trả nợ. Thêm vào đó, lợi suất tài sản yên đang tăng lên, sức hấp dẫn cũng tăng, dòng USD chảy vào Nhật Bản gần như là điều chắc chắn. Nhưng ở đây có một điểm trái với nhận thức thông thường—dòng USD vào Nhật không làm USD mạnh lên, ngược lại sẽ đẩy giá yên tăng. Bởi vì nhu cầu đã rõ ràng, yên mạnh lên so với USD là nhận định chung của thị trường.

Điều thực sự cần cảnh giác là một kịch bản khác: nếu sau này Fed bất ngờ quay đầu tăng lãi suất, còn Nhật lại buộc phải giảm lãi suất thì sao? Chênh lệch lãi suất Mỹ-Nhật lại nới rộng, những dòng vốn vừa chạy sang Nhật sẽ ngay lập tức chuyển đổi thành USD để tháo chạy vì lợi suất cao hơn. Yên lao dốc, giá tài sản Nhật sụp đổ, kịch bản thu hoạch tài sản kinh điển này hoàn toàn có thể diễn lại.

Đừng quên, Nhật Bản đang gánh khoản nợ tương đương 2,3 lần GDP, giảm lãi suất thì giảm áp lực tài chính, nhưng mất giá đồng tiền thì không chịu nổi—chi phí nhập khẩu tăng vọt, tài sản chảy ra nước ngoài, tiến thoái lưỡng nan. Trong lịch sử, cảnh bị “cắt lúa” như vậy không phải chưa từng xảy ra.

Tất nhiên, trường hợp cực đoan này chưa chắc đã xảy ra. Nhật vừa tăng lãi suất đã quay đầu giảm ngay? Niềm tin thị trường sẽ sụp trước, hỗn loạn tài chính chẳng ai mong muốn. Bên phía Fed cũng có khó khăn riêng, áp lực tăng trưởng kinh tế và thâm hụt ngân sách vẫn còn đó, dư địa tăng lãi suất thực ra rất hạn chế. Quan trọng hơn, Mỹ-Nhật là đồng minh, lợi ích gắn bó sâu sắc, chính sách cũng sẽ có điều phối, không dễ gì thực hiện các bước đi cực đoan như vậy.

Nhưng nói đi cũng phải nói lại, hiện nay thị trường tài chính toàn cầu liên thông chặt chẽ, chính sách tiền tệ Mỹ-Nhật chỉ cần gợn sóng nhẹ là vốn đã phản ứng cực kỳ nhạy cảm. Cuộc chơi lợi ích và rủi ro chuyển dịch tài sản phía sau, vẫn phải theo dõi sát sao.