Khi những Titan AI va chạm: Khoảng cách định giá mà không ai nói đến

OpenAI vừa âm thầm thừa nhận điều gì đó mà nên làm các nhà đầu tư mạo hiểm phải khiếp sợ. Một bản ghi nhớ bị rò rỉ vào tháng 11 cho thấy công ty đã cảnh báo về khả năng tăng trưởng doanh thu sụp đổ chỉ còn 5 phần trăm—điều này xảy ra trước khi Google phát hành Gemini 3.0.

Hãy phân tích toán học mà Phố Wall đang tiện lợi bỏ qua:

Kiểm Tra Thực Tế của OpenAI:

• Định giá: $500 tỷ
• 2025 tiêu tốn tiền mặt: $8+ tỷ
• Dự đoán nội bộ: $115 tỷ tổng lỗ tích lũy đến năm 2029
• Giao dịch nhiều: 25x doanh thu
• Cược: Lợi nhuận khổng lồ trong tương lai sẽ biện minh cho những khoản lỗ hiện tại

Vị trí của Google:

• Tiền mặt: $98.5 tỷ
• Cơ sở người dùng: 4 tỷ trên Search, YouTube, Android, Gmail, Maps
• Chip TPU tùy chỉnh = không phụ thuộc vào Nvidia
• Giao dịch nhiều: Dưới 8x doanh thu
• Thực tế hiện tại: Đã in hàng chục tỷ mỗi năm

Đây là sự thật khó chịu: Điều này không còn liên quan đến chất lượng sản phẩm nữa. Nó liên quan đến việc kiểm soát hạ tầng.

OpenAI cần các nhà đầu tư tin rằng $100+ tỷ đô la thua lỗ cuối cùng sẽ chuyển đổi thành lợi nhuận đủ lớn để biện minh cho một định giá nửa nghìn tỷ đô la. Google đã sở hữu mạng lưới phân phối, đường ống dữ liệu, silicon, và hàng tỷ người dùng hoạt động—và nó đang giao dịch ở một phần ba bội số trong khi tạo ra lợi nhuận thực tế.

Nếu sức mạnh AI tập trung trong các nền tảng kiểm soát cơ sở hạ tầng thay vì các phòng thí nghiệm thuê máy tính, toàn bộ lý thuyết vốn đầu tư hỗ trợ định giá OpenAI sẽ sụp đổ. Cổ phần $13 tỷ của Microsoft mua thời gian, nhưng nó không bác bỏ toán học.

Việc định giá lại không phải là điều sắp đến. Nó đã bắt đầu rồi. Thị trường chỉ chưa theo kịp thôi.