Tại sao mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu có thể là một giả thuyết sai lầm?

Tác giả: Luật sư Liu Honglin

Thuật ngữ "token hóa cổ phiếu" thường xuất hiện trong các tin tức thị trường. Dù là những khám phá từ Robinhood, xStocks hay nghiên cứu khả thi của Nasdaq về token hóa cổ phiếu, dường như có một làn sóng "biến cổ phiếu thành Token" đang tràn đến.

Nhiều người coi đây là một bước đột phá cách mạng trong thị trường chứng khoán, thậm chí có người nói rằng đây là lối vào tốt nhất cho sự kết hợp giữa blockchain và tài chính truyền thống.

Nhưng theo tôi, token hóa cổ phiếu giống như một sản phẩm chuyển tiếp tạm thời, chứ không phải hình thức cuối cùng. Sự ồn ào của nó xuất phát từ việc đầu cơ quy định và tưởng tượng của thị trường, chứ không phải từ logic thương mại thực sự. Tóm lại: token hóa cổ phiếu có thể là một giả thuyết, còn giả thuyết thực sự là việc blockchain hóa hệ thống sàn giao dịch.

Bản chất của việc token hóa và giá trị tạm thời

Để hiểu về việc mã hóa cổ phiếu, trước tiên cần quay lại với bản chất của Token. Token là một chứng từ, ghi lại "Tôi sở hữu cái gì, có quyền lợi gì." Nó có thể đại diện cho tiền tệ, điểm thưởng, vé vào cửa, cũng có thể đại diện cho cổ phiếu.

Nhưng khi một cổ phiếu được "token hóa", thuộc tính pháp lý và quyền lợi của cổ đông sẽ không thay đổi cơ bản chỉ vì nó được đưa lên chuỗi. Cổ phiếu token hóa vẫn chịu sự điều chỉnh của luật công ty, luật chứng khoán và quy định của sàn giao dịch; nó không có nhiều quyền hơn cổ phiếu truyền thống, cũng không ít trách nhiệm hơn cổ phiếu truyền thống. Nói cách khác, bản chất của việc token hóa cổ phiếu chỉ đơn giản là di chuyển một chứng từ từ hệ thống A sang hệ thống B.

Câu hỏi đặt ra là: Nếu việc token hóa không thay đổi quyền và nghĩa vụ của cổ phiếu, cũng như không thể giải quyết vấn đề cơ bản, thì tại sao trong thực tế vẫn có nhiều công ty và nền tảng thúc đẩy nó?

Nguyên nhân là do sự chênh lệch giữa thực tế và lý tưởng.

Giải pháp "chuỗi giao dịch" lý tưởng vẫn cần thời gian, nhưng nhu cầu thị trường và cơn sốt chênh lệch sẽ không chờ đợi. Vì vậy, trước khi hệ thống hoàn toàn được cập nhật, cổ phiếu token hóa đã trở thành một giải pháp "vá". Nó không tồn tại vì đã thay đổi bản chất của cổ phiếu, mà vì đã lấp đầy khoảng trống giữa hệ thống cũ và công nghệ mới.

Sự hấp dẫn của mô hình này chủ yếu thể hiện ở ba khía cạnh:

1. Giảm bớt rào cản: Nhà đầu tư không cần mở tài khoản xuyên biên giới, chỉ cần một ví là có thể tiếp cận cổ phiếu Mỹ hoặc các chứng khoán khác;

2. Tăng cường tính thanh khoản: Cổ phiếu được mã hóa có thể giao dịch 24/7, tránh được các hạn chế về thời gian của thị trường chứng khoán truyền thống;

3. Tạo ra khoảng cách套利: Có thể xuất hiện sự chênh lệch giá giữa các thị trường khác nhau, từ đó thu hút dòng vốn xuyên thị trường.

Tuy nhiên, những lợi thế này có vẻ mới mẻ, nhưng bản chất thực sự của chúng đều là sản phẩm tạm thời. Chúng tồn tại được là vì hiện tại giữa thị trường chứng khoán và thị trường tiền điện tử có những khoảng trống về thể chế: quản lý khu vực, ngưỡng mở tài khoản, quy trình thanh toán không đồng nhất. Cổ phiếu token hóa chính là lợi dụng những sự không cân bằng này để tìm thấy không gian thị trường trong khe hẹp.

Nếu muốn tìm một phép so sánh trực quan hơn, vai trò của nó rất giống như một số "tài khoản trung gian nước ngoài" trong những năm đầu - nhà đầu tư trong nước muốn mua cổ phiếu Mỹ, không tìm thấy kênh hợp pháp, chỉ có thể nhờ trung gian mua hộ. Nhưng một khi giao dịch xuyên biên giới dần được thông suốt, kênh hợp pháp chính thức được thiết lập, thì mô hình này tự nhiên sẽ biến mất. Số phận của việc token hóa cổ phiếu cũng tương tự.

Điều quan trọng hơn là, việc mã hóa cổ phiếu không thể giải quyết những vấn đề cốt lõi của thị trường vốn. Dù là hiệu quả thanh toán, sự thiếu minh bạch, hay sự không đồng nhất của các tiêu chuẩn quản lý toàn cầu, nó đều không thể cung cấp câu trả lời căn bản. Nó giống như sản phẩm của những khe hở, tính hợp lý của nó chủ yếu đến từ sự không đồng bộ giữa hệ thống cũ và nhu cầu mới, chứ không phải từ định nghĩa về tương lai.

Tầm nhìn tương lai: Sàn giao dịch trên chuỗi

Hãy tưởng tượng cảnh tượng trong mười năm tới: Sàn giao dịch New York, Nasdaq, Sàn giao dịch Hồng Kông, và thậm chí là Sàn giao dịch Thượng Hải (điều này thực sự có chút kích thích), dần dần chuyển sang kiến trúc blockchain. Khi đó, mỗi cổ phiếu từ khoảnh khắc ra đời đã là một Token trên chuỗi. Việc đăng ký, lưu chuyển, chia cổ tức, phát hành cổ phiếu, và bỏ phiếu đều được thực hiện thông qua hợp đồng thông minh. Cổ phiếu tự nhiên chính là Token, khái niệm token hóa sẽ tự động được giải phóng.

Sự chuyển biến này có ý nghĩa gì? Trước đây, việc phát hành, đăng ký, thanh toán và quyết toán cổ phiếu cần dựa vào nhiều khâu: công ty đăng ký và thanh toán, ngân hàng lưu ký, tổ chức thanh toán, sàn giao dịch, từng bước kết nối, thường mất T+2 để hoàn thành. Trong hệ thống trên chuỗi, đăng ký tức là thanh toán, giao dịch tức là quyết toán, quyền sở hữu và hồ sơ giao dịch được cập nhật theo thời gian thực trên blockchain, giảm đáng kể chi phí trung gian. Đối với nhà đầu tư, đây không chỉ là sự nâng cao hiệu quả, mà còn là một cuộc cách mạng về tính minh bạch và an toàn của thị trường tài chính.

Khi sàn giao dịch hoàn thành việc cải cách chuỗi, ranh giới giữa công ty chứng khoán và sàn giao dịch tiền điện tử sẽ dần biến mất: bạn có thể trực tiếp mua Bitcoin trong tài khoản công ty chứng khoán, và cũng có thể mua cổ phiếu của Apple, Tesla trên sàn giao dịch tiền điện tử mà không gặp trở ngại nào. Hạ tầng cơ sở của hai bên đang dần tương đồng, ranh giới giữa thị trường truyền thống và thị trường mới nổi bị xóa bỏ hoàn toàn. Hơn nữa, cách thiết kế sản phẩm tài chính cũng sẽ thay đổi. Ví dụ, cổ phiếu trên chuỗi có thể kết hợp với stablecoin, RWA (tài sản thế giới thực) để tự động tạo ra các sản phẩm đầu tư có cấu trúc, thậm chí có thể thực hiện thanh toán trong vòng giây và thế chấp trên chuỗi.

Để hiểu được sự tiến hóa này, có thể tham khảo sự thay đổi của các phương tiện âm nhạc trong 30 năm qua. Ban đầu, mọi người sử dụng băng cassette, sau đó là máy nghe nhạc cầm tay, và đến MP3, MP4, mỗi thế hệ sản phẩm đều từng gây sốt, nhưng người chiến thắng cuối cùng là smartphone - nó tích hợp tất cả các chức năng, khiến những sản phẩm trước đó nhanh chóng bị loại bỏ. Tình hình của token hóa cổ phiếu ngày nay giống như máy nghe nhạc cầm tay, nhìn có vẻ mới mẻ, nhưng bản chất lại là hình thức chuyển tiếp. Người thực sự thay đổi cuộc chơi, chắc chắn sẽ là "thời khắc smartphone", định nghĩa lại toàn bộ chuỗi sinh thái, đó chính là cải cách chuỗi sàn giao dịch.

Và cuộc cách mạng này, ở một mức độ nào đó, cũng là một cuộc cạnh tranh trên thị trường vốn toàn cầu.

Lợi thế của Mỹ nằm ở chỗ hệ thống thị trường chứng khoán phát triển, tính thanh khoản không thể so sánh. Nếu Mỹ hoàn thành việc cải cách chuỗi trước, họ có thể mở rộng quyền lực tài chính của đồng đô la lên tầng chuỗi, nâng cấp "thanh toán bằng đô la" trực tiếp thành "thanh toán bằng chuỗi đô la". Hãy tưởng tượng, nếu trong tương lai giao dịch và cổ tức của cổ phiếu Apple, cổ phiếu Tesla trên chuỗi đều được thanh toán bằng stablecoin đô la, thì sức thống trị của đồng đô la không chỉ là tiền tệ, mà còn là giao thức nền tảng của toàn bộ thị trường vốn toàn cầu.

Khám phá của Hồng Kông có thể được xem như một thí nghiệm tiên phong trong việc kết hợp thị trường vốn Trung Quốc với blockchain. Nó thu hút sự hội tụ của các doanh nhân và vốn Web3 toàn cầu thông qua lợi thế制度「先行先试」. Đặc biệt sau khi các sàn giao dịch tuân thủ quy định và thí điểm luật stablecoin được triển khai, Hồng Kông đang xây dựng một mô hình thị trường vốn「中西合璧」. Nếu trong tương lai có thể nhanh chóng thực hiện được con đường cải cách chuỗi, nó có thể trở thành một cổng vào mới cho vốn quốc tế - không chỉ kết nối vốn từ Phố Wall và Silicon Valley, mà còn cung cấp cho các nhà đầu tư và doanh nghiệp Trung Quốc đại lục một lối ra mới.

Kết luận

Sự sôi động của cổ phiếu token hóa, về bản chất, là sản phẩm tạm thời trong khoảng trống quy định. Nó cung cấp cho nhà đầu tư một số tiện ích và cơ hội chênh lệch giá ngắn hạn, nhưng không thể thực sự thay đổi gene của cổ phiếu. Cách mạng thực sự là việc đưa sàn giao dịch lên chuỗi.

Đây là một sự nâng cấp có ý nghĩa kép về mặt công nghệ và制度, cũng là một cuộc cạnh tranh chiến lược mới trên thị trường vốn toàn cầu.